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Q2 產(chǎn)量維持高增態(tài)勢(shì)，23 年有望保持較好增長(zhǎng)

23H1 公司累計(jì)新簽訂單150.57 億元，同比+17.81%，其中Q2 單季度新簽訂單78.52 億元，同比+15.50%，增速環(huán)比略有下滑，考慮到23Q2 鋼價(jià)繼續(xù)回落，我們測(cè)算實(shí)際鋼結(jié)構(gòu)加工量增速或高于訂單金額增速；23H1 公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量210.33 萬(wàn)噸，同比+32.63%，Q2 單季度產(chǎn)量為118.62 萬(wàn)噸，同比+34.22%，我們判斷在行業(yè)需求復(fù)蘇帶動(dòng)下，23 年訂單及產(chǎn)量均有望保持較好增長(zhǎng)水平，智能化改造持續(xù)降本增效，打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

訂單加工量增速高于金額增速，大訂單數(shù)量不斷增加

21Q2/22Q2/23Q2 單季度公司承接的超1 萬(wàn)噸的制造合同為6/13/14 個(gè)，近年來(lái)大訂單數(shù)量持續(xù)增加，23Q2 高端制造類(lèi)大訂單為6 個(gè)，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)傳統(tǒng)基建類(lèi)項(xiàng)目恢復(fù)明顯。23Q2 公司訂單的單噸售價(jià)在4830.5-7275.8 元/噸，較22Q2 公司訂單6209.6-7900 元/噸的價(jià)格區(qū)間有一定下降（中樞價(jià)格下降14%左右），考慮到23Q2 單季度鋼材價(jià)格同比下降18.76%，公司的噸凈利仍保持較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。若分別以23Q2 和22Q2的鋼價(jià)為價(jià)格基準(zhǔn)，并輔以固定的加工費(fèi)進(jìn)行測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司新簽訂單加工量同比增幅或超35%，高于訂單金額增速，我們預(yù)計(jì)隨著疫情影響逐步減弱以及產(chǎn)能快速爬坡，后續(xù)業(yè)績(jī)有望持續(xù)放量。

產(chǎn)銷(xiāo)量有望持續(xù)增長(zhǎng)，噸凈利向上有支撐

公司作為順周期彈性品種，疫情壓制因素消除之后，收入和利潤(rùn)的彈性逐步凸顯，我們預(yù)計(jì)公司全年產(chǎn)量450 萬(wàn)噸，銷(xiāo)量或與產(chǎn)量接近，產(chǎn)能利用率提升或帶動(dòng)公司噸凈利保持較好水平。此外23Q2 公司公告收到政府補(bǔ)助3944.04 萬(wàn)元，環(huán)比略有增長(zhǎng)，當(dāng)期收到并確認(rèn)的政府補(bǔ)助或主要與產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度相關(guān)，從遞延收益賬戶確定的部分有望保持相對(duì)穩(wěn)定。

看好中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們判斷在行業(yè)需求復(fù)蘇帶動(dòng)下，公司經(jīng)營(yíng)情況有望逐季好轉(zhuǎn)，而智能化改造有望持續(xù)降本增效。此前公司公告產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)天花板，考慮到原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率的影響，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，即23-25 年歸母凈利潤(rùn)為15.0/19.3/24.3 億元，參考可比公司23 年14.7倍平均PE，考慮到公司智能化轉(zhuǎn)型和高端化龍頭成長(zhǎng)可期，認(rèn)可給予公司23 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)43.4 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼價(jià)持續(xù)上行對(duì)利潤(rùn)影響超預(yù)期；公司產(chǎn)能利用率提升速度不及預(yù)期；行業(yè)新增供給量超預(yù)期。

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