北交所流動(dòng)性困局難解，拿什么拯救流動(dòng)性

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北交所起點(diǎn)很高，但走勢(shì)差強(qiáng)人意，引發(fā)各方關(guān)注，紛紛獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策提高股市活躍度。

北交所成立于于2021年9月3日，第一批公司于11月15日上市交易，北證50指數(shù)于2022年11月21日正式發(fā)布，北交所已經(jīng)運(yùn)行了一年多時(shí)間，走勢(shì)并不令人滿意，就指數(shù)而言，在2023年5月四日最低跌到了904.67點(diǎn)，與基準(zhǔn)指數(shù)相比跌幅9.53%，最新指數(shù)是949.04點(diǎn)，跌幅有所收窄，但依然在基準(zhǔn)點(diǎn)位1000點(diǎn)以下運(yùn)行，意味著運(yùn)行了近六個(gè)月的北交所50指數(shù)是下跌的，如果持有相應(yīng)的指數(shù)基金是虧錢的，雖然北交所50指數(shù)只是代表50家成分股平均走勢(shì)，但其他不少股票走勢(shì)也是跌幅不小。

市場(chǎng)部分聲音對(duì)北交所持有樂觀態(tài)度，在于成交量有所放大，但個(gè)人認(rèn)為整體成交低迷，低位稍微放量并不值得過度解讀，換手率還是不高，還是有很多上市公司換手率低于0.1%，低于0.1%的換手率，實(shí)際上股票已經(jīng)被投資者拋棄了，5月19日，蘇軸股份換手率只有0.06%、海希通訊換手率只有0.08%、朱老六換手率0.06%、微創(chuàng)光電換手率0.05%、齊魯華信換手率0.03%、凱添燃?xì)鈸Q手率0.03%，筆者粗略數(shù)了數(shù)，有20家公司換手率低于0.1%,北交所目前有195家上市公司，換手率低于0.1%上市公司占比近10%，驅(qū)動(dòng)力換手率只有0.01%，全天僅僅成交109手，而流通股有9010萬(wàn)股，絕大部分時(shí)間都是零成交。從股價(jià)走勢(shì)看，最高股價(jià)是8.8元，此后就是一路下跌，目前最新股價(jià)是3.11元。

過低的換手率，投資者持有股票既難以退出，又損失巨大，對(duì)于某些股票而言，投資功能已經(jīng)失去了。

從上市公司來說，如此低迷的成交量，市場(chǎng)定價(jià)邏輯徹底喪失，定價(jià)功能蕩然無(wú)存，往往意味著股價(jià)被嚴(yán)重低估，沒有能夠反映上市公司真實(shí)的價(jià)值；原始股東要想退出，實(shí)現(xiàn)投資收益的鎖定，也是幾無(wú)可能，市場(chǎng)稍有拋售壓力，在承接盤極度脆弱下，可能就會(huì)帶來股價(jià)暴跌。

北交所流動(dòng)性嚴(yán)重虧缺，也反應(yīng)到新股上市上來，那就是市場(chǎng)對(duì)新股以腳投票，對(duì)新股承接力嚴(yán)重不足，那就是新股上市首日就大比例破發(fā)，即使首日不破發(fā)，隨著時(shí)間推移，有不少上市公司加入了新的破發(fā)陣營(yíng)，矛盾就顯得十分尖銳，大量發(fā)行人等著上市，而市場(chǎng)對(duì)新股出現(xiàn)抵觸情緒，投融資平衡到了一個(gè)很敏感的時(shí)刻，高質(zhì)量擴(kuò)容如何實(shí)現(xiàn)？

北交所股票低迷成交，并不是說上市公司質(zhì)量有問題，也不是說業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性不好，也不是說估值過高，而是市場(chǎng)短時(shí)間過快擴(kuò)容，滬深股市現(xiàn)在都是憋著勁的IPO，一周十余家新股上市經(jīng)常性出現(xiàn)，一年數(shù)百家公司上市，資金根本無(wú)法炒作全部股票，只能有選擇性的炒作一些熱門股票，沒有熱門概念的股票被投資者選擇性放棄。

提振北交所交易活躍度，已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急，證監(jiān)會(huì)非上市公眾公司監(jiān)管部主任魯頌賓表示，將穩(wěn)步提升北交所市場(chǎng)交易活躍程度，采取的對(duì)策有“繼續(xù)努力擴(kuò)大投資者隊(duì)伍，提高投資者參與度，引導(dǎo)公募基金擴(kuò)大北交所市場(chǎng)投資。”北京證券交易所總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，北交所將不斷加大改革力度，聚焦高質(zhì)量擴(kuò)容、流動(dòng)性提升等市場(chǎng)建設(shè)中心任務(wù)，研究推進(jìn)市場(chǎng)關(guān)鍵制度創(chuàng)新。

兩個(gè)業(yè)內(nèi)官員講話有著異曲同工之妙，那就是提高流動(dòng)性，但方式略有差異，一個(gè)是引導(dǎo)公募基金擴(kuò)大北交所投資，另一個(gè)是關(guān)鍵制度創(chuàng)新，北交所實(shí)施嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，把中小投資者阻擋在大門之外，流動(dòng)性差一點(diǎn)是可以理解的，北交所與科創(chuàng)板不同，科創(chuàng)板上市公司市值比較大，而北交所市值比較小，像驅(qū)動(dòng)力，盡管公司總股本不小，有1.6億股，但股價(jià)很低，只有3元多錢，總市值只有5億元左右，根本不適合公募基金進(jìn)出，公募基金想建倉(cāng)很難，稍有買盤就可能帶來股價(jià)大漲；同樣道理，基金想要退出也是很難的，稍有賣盤，也可能帶來股價(jià)大跌，對(duì)基金凈值影響很大。公募基金要想把北交所股票放進(jìn)基金股票池，風(fēng)控那一關(guān)就很難過得去，即使過了風(fēng)控關(guān)，基金經(jīng)理也很難運(yùn)作股價(jià)。加快基金擴(kuò)容并不一定能夠帶來流動(dòng)性顯著改善，在于基民申購(gòu)基金，也要看基金業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)不佳，投資者申購(gòu)力度也不大。

現(xiàn)在北交所體量并不大，但上市公司數(shù)量增長(zhǎng)很快，因此有觀點(diǎn)認(rèn)為北交所需要加大新股上市力度，增加存量公司數(shù)量，在于“更多的專精特新企業(yè)上市將改善流動(dòng)性水平”，這種觀點(diǎn)可能是似是而非的，目前不僅僅是北交所流動(dòng)性不足，就是滬深股市也是流動(dòng)性不足，只能維持局部行情活躍，如果滬深京三地開足馬力，大量公司上市，增量資金不足的話，可能引發(fā)三地市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重虧缺，造成市場(chǎng)調(diào)整壓力增加，北交所也不例外，過度加速IPO,只會(huì)導(dǎo)致更多的公司被投資者選擇性放棄，造成極低的換手率。

投融資平衡精髓就是適度控制融資數(shù)量和節(jié)奏，維持新增資金和新增籌碼的動(dòng)態(tài)平衡，讓市場(chǎng)有較好的投資價(jià)值。

改變北交所流動(dòng)性，個(gè)人認(rèn)為要適當(dāng)提高上市門檻，讓優(yōu)質(zhì)中特新企業(yè)上市，而不是讓一些有著中特新名義而實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的公司上市，提高上市公司質(zhì)量，才能吸引更多資金進(jìn)場(chǎng)。北交所上市公司規(guī)模偏小，不適合機(jī)構(gòu)資金運(yùn)作股價(jià)，可以適當(dāng)下調(diào)投資者門檻，但也要防止下調(diào)投資者門檻對(duì)滬深主板的沖擊，到來滬深股市的異動(dòng)。

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