海爾智家(600690)

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事件：公司發布2022年年度報告。

公司2022年共實現營業收入2435.14億元，同比+7.22%；歸母凈利潤147.11億元，同比+12.48%；扣非后歸母凈利潤139.63億元，同比+18.02%。其中，22Q4實現營收587.65億元，同比+2.24%；歸母凈利潤30.45億元，同比-2.71%；扣非后歸母凈利潤27.42億元，同比-1.22%。截止報告期末，公司基本每股收益1.58元/股，同比+12.06%；攤薄ROE為15.75%，同比-0.62pct。

投資要點：

智慧家庭主業穩步增長，海外市場表現突出。公司持續發揮高端品牌與全球化供應鏈體系優勢，在數字化變革與服務創新不斷推進下，2022年海內外智慧家庭業務均實現進一步增長。

1）國內地區營業收入1263.79億元，同比增長4.6%。其中，冰洗、空調、水家電等品類銷售增速高于行業水平，全市場整體零售額份額同比提升2pct至27.2%。卡薩帝在套系化布局及線下網點輻射帶動下，品牌收入占比較上年增長2.4pct，高端市場份額提升1.4pct至12.3%。三翼鳥把握用戶流量遷移趨勢，不斷深化與家居連鎖的戰略合作，促使用戶體驗與訂單轉化率明顯提高，門店數量全年新增超900家，零售額同比增長達257%。

2）海外業務收入1254.24億元，同比增長10.3%。其中，北美、歐洲成熟市場繼續發揮本土供應鏈優勢，一定程度上克服了原材料與運輸成本波動等不利因素，收入同比分別增長9.0%和16.7%；南亞、東南亞、日本新興市場持續推進高端創牌戰略，同時深抓當地需求趨勢打造差異化產品，空調、冰洗等中高端市份額保持領先，報告期內各地區市場收入增速分別為16.1%、9.3%、2.2%。

盈利能力穩定，數字化變革持續優化費用端。公司2022年毛利率水平穩中有升，同比提高0.1pct至31.33%，其中內銷毛利率同比提升1.9pct至35.85%，同期海外市場雖整體價格提升、產品結構優化，但受原材料價格上漲拖累影響，毛利率同比下降1.29pct至26.92%。另一方面，數字化轉型下公司運營進一步提質增效，其中銷售/管理費用率較上年分別優化0.3pct/0.2pct，至15.9%/4.5%；財務費用率同比下降0.4pct至-0.1%，主要得益于報告期內公司資金管理效率與利息收入提高，但同時海外加息導致利息支出增加對整體收益造成一定程度抵消。

家電龍頭經營穩健，成長主線明確優勢顯著。作為家電行業領軍企業，公司具備較高經營韌性和跨經濟周期能力，面對市場需求低迷與多重外部因素沖擊壓力，仍能實現收入與利潤端的穩步增長。對比同業競爭者，公司綜合水平及競爭優勢凸顯，其中：1）持續發揮高端品牌優勢，并結合三翼鳥平臺，通過套系化、場景化銷售方案有效提高產品出貨規模與市場份額；2）積極拓展干衣機、洗碗機熱泵等新興品類，切入細分賽道挖掘收入增量，并加快發展空調業務以補齊短板，提升品牌整體競爭力；3）堅持數字化轉型與服務創新，運營提質增效的同時，不斷推進新零售渠道建設，強化用戶體驗與價值；4）依托全球化供應鏈體系，實現各區域間平臺研發、采購等資源的高效協同，使得產能充分利用且較快滿足當地化需求。

投資建議：

維持公司“買入”投資評級。作為行業龍頭，公司兼具價值與成長屬性，全球化與高端化市場發展穩健，未來隨著數字化變革的推進，有望持續優化盈利水平與收益質量。預計公司2023-2025年可實現歸母凈利潤分別為171.13億元、197.58億元、220.12億元，同比增速分別為16.33%、15.46%、11.40%，對應EPS分別為1.81、2.09、2.33元/股。

風險提示：原材料價格持續波動；行業競爭加劇；海外通脹持續抑制需求修復；品類拓展不及預期風險。

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