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平煤股份(601666)

全年業績高增，關注煤焦鋼產業鏈復蘇。維持“買入”評級

公司發布年報，2022年實現歸母凈利潤57.25億元，同比+95.9%；扣非后歸母凈利57.45億元，同比+96.8%。單季度來看，2022年Q4實現歸母凈利潤9.97億元，環比-26.8%；扣非后歸母凈利潤9.79億元，環比-27.5%。焦煤價格高位運行，公司全年盈利同比大增。我們維持2023-2024年盈利預測并新增2025年預測，預計2023-2025年歸母凈利潤63.7/67.5/70.8億元，同比+11.2%/6.0%/4.8%，EPS為2.75/2.92/3.06元；當前股價對應PE為3.8/3.5/3.4倍。在房地產紓困政策和穩增長加持下，焦鋼產業鏈利潤修復，焦煤價格有望回升，公司業績預期向好。同時，隨著集團煤焦資產的注入，公司外延增長潛力可期。維持“買入”評級。

煤價同比大漲帶動公司盈利提升，焦煤需求預期改善利好公司業績兌現

全年來看：產銷方面，2022年公司實現原煤產量3030.0萬噸，同比+0.7%；商品煤銷量3092.3萬噸，同比+0.9%。其中，冶煉精煤產/銷量為1187.5/1197.1萬噸，同比基本持平；混煤產/銷量為1280.2/1292.4萬噸，同比-3.0%/-8.5%；其他洗煤產/銷量為594.4/603.9萬噸，同比+29.3%/+32.9%。售價方面，商品煤綜合售價1118元/噸，同比+22.1%。其中，冶煉精煤/混煤/其他洗煤售價分別為2172/559/227元/噸，同比+36.0%/+2.1%/-13.9%。毛利方面，商品煤綜合毛利為394元/噸，同比+51.1%。毛利率方面，2022年煤炭業務毛利率為35.3%，同比提升6.79pct。單季度來看：2022年Q4公司實現原煤產量762.3萬噸，環比基本持平；商品煤銷量734.4萬噸，環比-4.4%。商品煤綜合售價1033元/噸，環比-5.9%；綜合毛利為359元/噸，環比-1.4%。2022年下半年受地產斷貸、疫情防控等因素擾動，下游需求走弱，四季度焦煤長協價環比下滑，影響公司業績釋放。展望未來，隨著經濟復蘇，地產數據已逐步回暖，同時政府明確2023年GDP增速目標，煉焦煤需求或迎來釋放，當前鋼鐵高爐開工率維持高位，焦煤價格有望持續走強。

降本增效&資產注入穩步推進，公司未來成長可期

員工方面：公司部署《人力資源改革十年規劃》，積極推進“萬名礦工大轉崗”。截至2022年底，公司員工總數為5.36萬人，同比減少1.17萬人，減幅為-17.9%，使得人均工效同比提升24%。公司力爭在5-8年內將員工總數優化至4萬人，降本增效持續推進，利好公司業績釋放。資產注入方面：為解決同業競爭問題，集團承諾將焦化、煤炭資產注入給上市公司及其子公司，涉及資產包括汝豐科技（120萬噸/年焦化）、首山化工、京寶化工、中鴻煤化及其他下屬焦化企業（如有）、夏店礦（150萬噸/年）及梁北二井（120萬噸/年）、瑞平煤電的全部股權或張村礦（150萬噸/年）、庇山礦（85萬噸/年）。分紅方面：公司發布2022年度分紅方案，以公司總股本23.15億股為基數，派發現金紅利0.87元/股（含稅），合計派發現金20.14億元，占公司當年實現凈利潤的比例為35.18%，成功兌現此前的分紅承諾。以最新收盤價計算，股息率分別為8.41%，股息率具有吸引力。

風險提示：經濟增速不及預期；煤價大幅下跌；資產注入進展不及預期。

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