在曝出股權質押炸雷，停牌逾三個月的哈爾濱譽衡藥業(6.870,-0.01,-0.15%)股份有限公司(以下簡稱“譽衡藥業”，002437.SZ)，5月22日復牌后，卻意外連獲兩個漲停。

截至5月25日收盤，譽衡藥業報收6.8元/股，相較其2月停牌時報收5.69元/股，股價回升約19.5%。停牌前，譽衡藥業股價大幅下挫，致使大股東哈爾濱譽衡集團有限公司(以下簡稱“譽衡集團”)及一致行動人譽衡國際(YU HENG INTERNATIONAL INVESTMENTS CORPORATION)，質押在外的6.04億股已觸及平倉線。

近期，譽衡藥業披露稱，公司控股股東將與中健投投資控股有限公司(以下簡稱“中健投”) 簽署《合作框架協議》，中健投(或其指定的關聯方)，計劃以高于39.4億元的對價受讓譽衡集團持有的譽衡藥業不低于35%的股權，市場反應樂觀。

譽衡藥業籌劃轉讓控股權給中健投，而中健投實控人的核心資產微醫正籌劃上市。此番連續動作，不免引發業界猜測，微醫是否有意通過譽衡藥業“借殼”上市?

《中國經營報》記者從微醫方面獨家獲悉，在完成最新一輪融資后，微醫將整合旗下微醫療、微醫藥、微醫保、微醫云四大板塊，以微醫療為主的醫療健康相關服務體系考慮在香港上市，而近期與譽衡藥業進行戰略合作的微醫云將考慮在國內上市。這意味著微醫主體裝入譽衡藥業只能是鏡中月。

微醫反客為主？

5月初，譽衡藥業公告稱，公司實控人朱吉滿及譽衡集團正在就籌劃引入戰略投資者事項與中健投進行磋商，擬按照協議的約定，以預計高于39.4億元的對價受讓譽衡集團持有的譽衡藥業不低于35%的股權。

據悉，朱吉滿通過直接及間接方式，持有譽衡藥業65.46%股權。若譽衡集團轉讓35%股份，朱吉滿控制股份將降低至30.46%，讓出控股地位。

公開資料顯示，中健投注冊在杭州，其法定代表人為黎明，第一大股東是西藏康投創業合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“西藏康投”)，持股比例70%。西藏康投最大的出資方為廖杰遠，認繳出資4900萬元，黎明出資100萬元。廖杰遠正是互聯網醫療平臺微醫的總裁及實控人。

引入戰略投資者中健投尚未敲定，譽衡藥業卻先與中健投實控人的核心資產微醫，互動頻繁。

實際上，微醫此前已完成5輪融資，在經歷最近一次5億美元規模的Pre-IPO輪融資后，微醫整體估值達到55億美元，對上市發起最后沖刺。

5月18日，譽衡藥業與微醫四大業務板塊的微醫云簽署戰略合作協議，雙方將共建基層醫療云，并率先在黑龍江基層醫療機構落地應用。

對此，微醫方面在發給記者的郵件中稱，近期與譽衡藥業的合作，是雙方強強聯合，打通線上線下，實現資源整合的結果。“譽衡藥業在黑龍江省覆蓋了550余家醫院、700余家基層醫療機構、300余家藥店，這一體系將為微醫云在黑龍江省的處方共享、藥品配送起到很好的服務支撐和保障。”

不過，譽衡藥業的著眼點卻更為“深遠”。譽衡藥業在接受記者采訪時表示，譽衡藥業與微醫的牽手，一方面意味著譽衡藥業作為實體藥企，已捆綁進入騰訊系醫療云布局。另一方面，搭上微醫“健康中國”戰略，譽衡藥業在慢性病系列上完善豐富的藥品線。

資金鏈承壓

事實上，譽衡藥業的變局或源于今年2月時股價連續跳水。

2月2日，譽衡藥業股價高開低走，當日下挫2.97%，此后兩天，股價更是大幅跳水，經2月7日下挫8.23%后，譽衡藥業的股價下跌至5.69元/股。

在股價跌跌不休后，譽衡集團及一致行動人譽衡國際高比例股權質押成為懸在頭頂上的“達摩克利斯之劍”。

2月7日晚間，譽衡藥業發布停牌公告稱，受股票市場下跌影響，公司股價波動較大，控股股東譽衡集團及一致行動人譽衡國際的部分股票已觸及平倉線，存在平倉風險。公司自2018年2月8日(星期四)上午開市起停牌。

停牌后，譽衡藥業的股價跌勢被動止住了，不過，控股股東部分質押股票觸及平倉線，卻猶如倒下的第一張多米諾骨牌。

股價下跌觸發平倉線，引發市場恐慌拋售形成的惡性循環，導致更多股票質押觸及平倉線。直至4月12日，因股票質權人申請財產保全，朱吉滿及譽衡集團直接持有的共9.47億股被湖北省武漢市江岸區人民法院司法凍結。

彼時，譽衡藥業在公告中稱，公司會積極督促譽衡集團與其他質權人進行溝通、協商，并積極籌措資金還款。

據譽衡藥業2017年年報顯示，譽衡藥業的前十大股東中，前三大股東均高比例質押股票。其中第一大股東譽衡集團持有9.37億股，其中9.26億股質押在外，質押股份占所持股份的98.83%。第二大股東譽衡國際(YU HENG INTERNATIONAL INVESTMENTS CORPORATION)持有4.3億股，其中99.42%質押在外。第三大股東“東方基石”(ORIENTAL KEYSTONE INVESTMENT LIMITED)持有0.43億股，其中99.99%在質押。

事實上，不僅大股東質押股份融資，譽衡藥業名下的質押借款也在增加。據譽衡藥業2017年年報披露，在公司2017年的“長期借款”細項中，譽衡藥業為子公司譽衡(香港)有限公司向恒豐銀行股份有限公司北京分行借款2472萬美元提供人民幣1.87億元定期存單質押，截至2017年年底，借款折算人民幣1.62億元。

在公司2017年的“短期借款”細項中，譽衡藥業子公司譽衡(香港)有限公司為公司向中國民生銀行(7.810,0.03,0.39%)股份有限公司北京分行借款人民幣7200萬元提供1150萬美元定期存單質押。

隨著借款增加，譽衡藥業的資金鏈面臨考驗。據譽衡藥業年報數據顯示，2017年公司經營活動產生的現金流量凈額為6.52億元，同比下降37.76%。截至2017年末，譽衡藥業的短期借款期末余額為21.11元，流動比率為0.62。而其上市前后幾年中，其流動比率一直大于1。

這一切讓監管部門難以掉以輕心。尚未對深交所《2017年年報問詢函》準時作以回復時，譽衡藥業又在5月23日收到了深交所中小板管理部發來的《問詢函》。問詢函中，深交所就譽衡藥業收購上海瑾呈信息科技(集團)有限公司 70%股權、引入戰略投資者中健投暨控制權變更事宜等20個問題進行詢問。

截至5月25日，譽衡藥業尚未對監管部門的問詢進行回復。不過譽衡藥業方面在接受記者采訪時回應稱，“債務問題主要是控股股東層面，未發現公司為實際控制人、控股股東及其一致行動人提供擔保的情形，公司實際控制人及控股股東目前的情形不會對公司生產經營產生重大不利影響。”

譽衡藥業方面還表示，“公司主營業務利潤及現金流穩定，不存在流動性問題。若公司成功出售資產或引進戰略投資者，公司聚焦生物藥研發和慢性病管理戰略將更加穩健的推進。”