一季度經濟數據公布當晚，央行宣布定向降準，且整個流程比較復雜。

首先是在本月的最后一個繳準日，也即4月25日對部分銀行下調存款準備金率1個百分點;其次，獲得定向降準資金的銀行當日直接償還自身持有的未到期中期借貸便利(MLF);最后，余下的增量資金被導入宏觀審慎評估(MPA)框架，定向用于小微企業的貸款投放。根據央行測算，本次降準所釋放資金對沖掉未到期MLF之后大約剩余4000億元，再考慮到4月中下旬稅期對沖的影響，整個銀行體系的流動性總量基本維持不變。

而有意思的是，昨天早上央行在公開市場操作中續作了3675億元的1年期MLF，中標利率上行了5個基點，這呼應了上月底美聯儲加息之后7天期逆回購中標利率的上行幅度，絲毫沒有體現出要改變當前貨幣政策取向的意圖。

從近期的國內外經濟形勢來看，此次降準的時點和央行試圖達成的效果很值得市場玩味。因為用降準資金償還MLF，對銀行來說直接意味著負債成本下降，這也是本次操作的核心著力點所在。

為什么要在這個時點上降低銀行的資金成本?因為今年以來，盡管資管新規一直引而未發，但金融去杠桿的進程是在持續推進的，3月末的廣義貨幣(M2)增速進一步降至8.2%就是最直接的體現，上周還傳出大額存單利率上限進一步放開的消息。這些政策信號加總，整體來說意味著今年銀行無論從同業渠道，還是傳統的儲蓄存款渠道吸收資金的成本都會上升。假定整個社會的資金供需平衡不變，這塊高出來的成本一定會傳導到終端的貸款定價上去。一個最顯著的例子，就是去年底開始各家銀行的按揭貸款利率，已經在資金成本的緊逼下率先上行。

整體的資金成本上行，更重要的影響是不利于當前的經濟復蘇勢頭，更何況本輪經濟復蘇另一個重要推動力外需回暖，未來也將面臨貿易摩擦可能升級等諸多因素的影響。因此，在可行的范圍內適度預調微調，有利于宏觀政策把握主動權。如果未來情況還有進一步的變化，不排除央行動用其他工具預調微調。

當然動用降準工具，市場最關心的問題還是這是否會造成流動性的進一步擴大?從目前來看，由于金融去杠桿導致同業業務對M2的擾動在持續收縮，另外外匯占款方面的變化也不是很顯著，市場流動性整體并不具備擴張的條件，央行昨日的答記者問也確認了這一點。目前來看，此次降準不僅當期釋放的資金能夠得到有效對沖，其富余資金的投放也在MPA框架下有確定的去向，只要金融去杠桿的基調維持不變，就不會造成市場流動性的進一步擴大。

因此整體來說，本次降準最終達成的效果，是在不降息的情況下定向調整了部分銀行的負債成本，以防止金融去杠桿的推進波及銀行貸款定價的上行，繼而避免其對當前的經濟復蘇勢頭形成沖擊。同時通過結構性框架，將資金導入小微企業，保證這部分市場資金供需的平衡和穩定。其手法迂回曲折，堪稱“外科手術刀”式的精準微調。(記者 羅克關)