不出意外，央行昨日仍舊未開展逆回購操作，給出的理由是“目前銀行體系流動性吸收現金投放等因素后處于適中水平”。至此，央行已連續14個交易日暫停逆回購。對于市場的質疑，央行上周五表示會按照穩中求進工作總基調，合理把握穩增長、去杠桿、防風險之間的平衡，掌控好流動性尺度，加強預調微調和監管協調，保持流動性合理穩定。

如果簡單地從反映金融市場流動性的各項指標來看，當前流動性確實處于合理穩定狀態，比如上海銀行(15.410,0.28,1.85%)間同業拆放利率(Shibor)各品種均處于相對低位，2月份以來銀行間市場DR001和DR007分別在2.6%和2.8%左右平穩運行。這些指標說明金融市場的流動性預期比較穩定。

但是，從資本市場的反映來看，流動性顯然出現了一些問題。1月25日，普惠金融定向降準正式實施。但在此之后，上證綜指經過兩日的徘徊之后，即快速墜落。從1月25日到2月9日12個交易日里，上證綜指下挫418.46點，跌幅將近12%。

對于美股帶動的此輪全球資本市場的動蕩，各家媒體、機構已經進行了詳細的剖析，本文就不再重復。但貨幣政策與資本市場的關系則很有必要進行深入研究。自從2008年國際金融危機之后，美國采取了超寬松的貨幣政策，資本市場由此衍生了9年的牛市，經濟也穩步復蘇。可以說，在美國經濟、金融的復蘇上升中，貨幣政策起到了至關重要的作用。

然而，在國內，不管采取什么樣的貨幣政策，總會有人說三道四，適度寬松則會推高資產價格積蓄泡沫，穩健中性又說實際上是從緊，好不容易通過提前預設措施平抑了重大節日前流動性的大幅波動，又被理解為鎖緊流動性。不得不說，這些論調都有它們的道理。而且，從貨幣政策的實際操作情況看，對資本市場的關注度顯然是有所欠缺的。于是，為了加強金融監管協調，國務院金融穩定發展委員會于去年應時而生。

去年3月份，證監會主席劉士余提出了其貨幣政策論，即貨幣政策與資本市場的關系。筆者將之視為劉士余資本市場發展經的重要組成部分。筆者當時在撰文對此進行分析時提出，劉士余的貨幣政策論主要包含兩個論點，其一是資本市場穩定是金融穩定的重要組成部分;其二是資本市場對貨幣政策的靈敏度提高，應當利用有效的貨幣政策時間窗口，不失時機地向貨幣政策借勢借力，深化中國資本市場改革。

現在回過頭來看，貨幣政策與金融市場、資本市場的關系確實需要重新審視，貨幣政策既不能過頭，又要保證金融市場、資本市場流動性的合理穩定，之后向下延伸，企業的降杠桿還要能夠穩步推進。這就需要提升貨幣政策執行中的藝術性了，同時滿足多個調控目標的要求確實不是件容易的事情。

去年召開的全國金融工作會議提出，要把發展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。實現這一目標，離不開貨幣政策的支持。但如何支持，則是中國經濟進入新時代后的一個大課題。