一、互聯網保險尚未形成較穩定格局

中國互聯網發達程度世界領先，但互聯網保險尚未形成較穩定的發展狀態格局。我國互聯網普及率達61.2%，超全球平均水平4個百分點以上。在全球市值排名靠前互聯網公司中，中國公司數量僅次于美國，互聯網發達程度世界領先，為各行業線上發展提供基礎。線上化程度高的行業普遍集中于社交媒體、消費品行業，而金融行業中的財富管理、保險等互聯網線上化程度相較其他行業甚遠。互聯網理財用戶占網民整體的的19.9%，互聯網保民規模2.2億人左右，占網民整體的27.7%。過去互聯網保險增長趨勢與行業相悖，經歷了由財產險主導轉向人身險主導過程，目前尚未形成較穩定的發展狀態和格局。

從傳統代理人社交圈到更廣闊的互聯網流量池。互聯網渠道與傳統銷售渠道并不沖突，互聯網是作為工具和媒介為傳統渠道帶來更多的曝光和關注也就是流量，使渠道獲得更高的銷量和效率。與傳統互聯網行業商業模式相同，流量變現也是互聯網保險的本質。目前國內保險市場主要的互聯網業務都是通過保險中介機構實現的，中介機構通過不同的路徑對接到C端客戶形成了互聯網保險銷售的不同模式，有的中介機構直接對接C端，有的會再通過其他媒介對接C端，有ToA、ToB和ToC三種模式。無論是通過 ToA、ToB還是直接 ToC的模式，互聯網都將保險從過去傳統渠道較窄的客戶接觸面帶到了更廣闊的互聯網流量池中。ToA、ToB、ToC是進階的關系，傳統代理人做強做大后利用網絡宣傳有望成為“大V”建立影響力，內容博主“大V”有足夠流量影響力和資本后傾向于自立門戶，成立公司獲取中介牌照，中間受制于監管和資本。獲取流量后如何變現?什么樣的流量變現率和轉換率高是更進一步需要解決的問題。

二、人身險逐步具備互聯網產品特征

以客戶為中心，以底層技術為驅動力，人身險逐步具備互聯網產品特征。過去復雜難以理解、低頻的人身保險產品特征與互聯網營銷方式相悖，近兩年一些公司產品突破傳統限制、深挖客戶需求、深刻理解和融合互聯網，使人身險產品也具備了互聯網產品的特征，加上互聯網內容運營生態的興起，很大程度上科普、教育了保險消費者，推動了過去復雜難理解的人身險產品線上化銷售。互聯網的底層驅動力是技術，營銷、運營等各方面都依賴于大數據、算法、AI等底層基礎設施。算法實現了定制化和個性化，保險產品也需要定制化和個性化來壓縮成本、精準營銷，保險科技公司應運而生。

專業互聯網保險公司高度依賴渠道，目前并不具有傳統互聯網公司特征和優勢。目前國內有眾安在線、泰康在線、安心保險、易安保險四家專業互聯網保險公司。從規模上來看，幾家公司對互聯網保險行業影響并不大，2019年占整體互聯網保費比重僅9%。從費用率上來看，互聯網公司遠高于傳統財產險公司(眾安經過幾年的運營已和傳統公司接近，其他公司仍遠高于平均)，從這點上來看互聯網保險公司并不具備互聯網公司特點和低成本優勢。

三、未來行業將加速分化

傳統邁向高階、新興回歸至簡。目前互聯網保險滲透率從數字上來看并不高，只有4.79%，人身險則更低，行業仍以傳統保險和渠道為主導，互聯網保險并未形成穩定發展的狀態和格局，但保險互聯網模式和特征已初具。其他行業在收獲流量變現上已經進入尾聲階段，互聯網保險的流量變現才剛剛開啟，未來在基礎保障和下沉市場方面空間廣闊。傳統代理人在深耕高凈值客戶，提供全生命周期風險、健康、財富管理方面仍有絕對優勢和空間，但需要更高專業素質和產能要求。

四、投資建議

長期我們繼續看好戰略定位一路領先、提前布局科技、互聯網生態場景的中國平安。維持對低估值品種太保、新華“推薦”和“強推”評級。關注不斷探索互聯網保險場景模式的眾安在線和具有超高品質代理人的友邦保險。

風險提示。“新冠肺炎”疫情狀況和持續時間超預期、經濟下行壓力加大、開門紅大幅不及預期、利率持續下行。

鏈接：個股分析

中國太保(601601)

堅定推進壽險轉型

公司順應市場需求，全面推進轉型2.0，努力成為新周期轉型標桿：1、聚焦價值：公司大力發展保障型業務，2011年至今首年年化保費年復合增長率達26%，保費占比提升至49%，產品結構持續優化。2、聚焦隊伍：公司實施隊伍分層畫像與精細管理，著力打造三支關鍵隊伍。3、聚焦賦能：科技賦能代理人培訓，通過場景化演練、AI虛擬技術等進行千人千面針對性培訓;科技賦能“太保服務”，提升客戶體驗與服務價值。(東吳證券)

新華保險(601336)

蓄勢“二次騰飛”

公司管理層制定“1+2+1”戰略，即壽險業務為主體，財富管理、康養服務為兩翼，科技賦能為驅動，并制定公司目標，即穩居行業第一梯隊，資產突破萬億，規模價值同步增長，產業協同發揮效能。公司重新定位銀保渠道，規模與價值并重，驅動保費規模增長。此次疫情危中有機，勢必加大行業險種創新的力度，長期向好趨勢不變，預計拐點在下半年，未來行業保費尤其是康養保險具有廣闊發展空間。

關鍵詞： 互聯網保險 人身險