近日，監管部門叫停部分險企銷售預定利率為4.025%的年金產品，令利差損風險再度成為保險業的焦點。專家表示，為應對低利率環境，在產品端，險企除了大力發展長期保障型和儲蓄型產品外，可適度推動分紅、萬能和投連等利率敏感型產品銷售，減輕資產負債錯配的壓力。在投資端，則可向標的較好的權益資產傾斜，同時加強多元化、全球化資產配置。

規范產品監管部門“動真格”

“目前監管層主要對法定責任準備金覆蓋率小于120%的險企下了‘禁售令’，需立即停止銷售預定利率為4.025%的年金產品。”滬上某壽險公司總精算師對《上海金融報》記者表示，雖然部分公司反映，這類產品有些與銀行合作，無法馬上暫停，需要有過渡期。但不管如何，年底前停售應該是肯定的。

那么，法定責任準備金覆蓋率高于120%的險企是否也要停售相關產品呢?

“目前監管層尚未明確表態，但按照當前形勢，如果監管層判斷風險依舊很大，法定責任準備金覆蓋率低于100%的險企明年可能將不被允許報備相關的新產品，大家都要掂量一下。”上述人士表示，“同時，監管層強調不能‘炒停’，即不能以停售名義推動市場現存4.025%年金產品的銷售，一些保險公司還因此受到批評。”

值得注意的是，近幾年憑借4.025%的預期利率，險企的年金產品銷售業績很好，甚至成為今年“開門紅”期間部分險企的主打產品。監管層“踩剎車”后，對未來保費收入影響幾何?

上述人士稱，部分依賴年金保險銷售的中小公司可能會有“陣痛”，但對行業不會有太大影響。“4.025%年金保險在總保費中占比其實不大，大險企并沒有跟進。同時，監管層正在考慮放行符合要求的險企銷售2至3年期躉交的產品，這類產品也較受個人投資者青睞。”

事實上，對于此次停售部分險企4.025%預期利率產品，監管此前已有“鋪墊”。今年“開門紅”期間，監管層就已暫停備案預定利率4.025%的年金險產品。8月30日，銀保監會官網發布《完善人身保險行業責任準備金評估利率形成機制及調整責任準備金評估利率有關事項的通知》強調，“對2013年8月5日及以后簽發的普通型養老年金或10年以上的普通型長期年金，將責任準備金評估利率上限由年復利4.025%和預定利率的小者調整為年復利3.5%和預定利率的小者，其他險種的評估利率要求維持不變。”

在11月21日舉行的第四屆陸家嘴金融城全球金融風險管理會議上，中國太平洋保險集團風險監控部總經理王劍對《上海金融報》記者表示，監管層近期出臺一系列政策指向預期利率4.025%的人身險產品，是為了防范降息周期下可能存在的利差損風險。“行業銷售的4.025%人身險產品規模到底有多少，目前還沒有官方權威的測算。前期，市場上流傳中國保險業需要為此增提絕對值不小的責任準備金的消息，但部分行業統計數據顯示，就整個人身險規模來看，其對壽險行業經營利潤和凈資產影響并不大，仍在可控范圍之內。”

產品端和投資端均待多元化布局

那么，到底什么是利差損，為何保險業對其非常警惕呢?

“所謂利差損，是指投資收益無法覆蓋負債成本導致的經營損失，主要是由于在利率下行過程中，負債成本剛性兌付，而資產負債錯配導致到期資產的再投資收益率無法覆蓋負債成本所致。”某保險資管公司人士對《上海金融報》記者表示。

“一旦保險機構出現利差損，如果費差益和死差益無法彌補利差的損失，則保險機構將出現經營虧損，進而吞噬實際資本，致使出現償付能力不足危機。”該資管公司人士進一步表示，上世紀90年代末，日本和中國臺灣地區曾出現過部分保險機構因利差損而破產倒閉的案例。“由于負債成本的剛性，一旦出現利差損，除了依靠新增業務的盈利來彌補這方面的虧損外，很難有其他有效的應對舉措，這也是各國保險監管機構均非常關注利差損風險的原因。”

“關于險企如何應對利差損，業內已討論多年，當前來看，保險公司應做好四個‘平衡’。一是平衡好利潤來源結構。改變過去過度依賴利差貢獻的盈利模式，未來應推動產品結構優化，加強保障型產品銷售擴大死差來源，優化成本結構和費用管控來提高費差收益。二是平衡好負債業務結構。在大力發展長期保障型和儲蓄型產品的同時，適度推動分紅、萬能和投連等利率敏感型產品銷售，減輕資產負債錯配的壓力。”王劍表示，“三是平衡好資產配置結構。加強多元化、全球化資產配置。四是平衡好風險與收益。堅持穩健審慎的產品定價策略，不能有過于激進的假設，以穿越周期的理念開展戰略資產配置。”

“以優化產品結構為例，應以產品組合的模式實現多元化發展。目前市場環境下，如果都是固定利率、長期的險種，遇到低利率環境，險企承受的壓力會非常大。而專門做分紅險等產品也不合適，因為這類產品對投資收益很敏感，某些時候會導致大量退保，使得險企現金流不穩定，從險企股東價值的角度來說，該類產品價值率比較低?？偟目磥恚驹陲L險管理的角度，多元化產品線更有利險企的發展。”王劍進一步指出。

除了在產品端有所調整，險企在投資端可能也會有新的布局。“接下來，監管層可能會允許險企投資一些‘非標’產品或向權益類產品轉型等。”前述總精算師表示，從日本經驗看，基本是通過采取海外投資、向標的較好的權益資產傾斜等措施度過危機。

銀保監會數據顯示，前三季度行業保險資金未年化的財務投資收益率為3.72%，同比有所上升。投資收益率回暖主要是受益于一季度A股市場的較好表現。

某保險資管公司人士表示，今年四季度，資本市場的表現或不及前三季度，對險企收益水平略有影響。“一方面，在現有企業會計準則下，保險機構絕大多數權益投資都放在了可供出售金融資產科目，股票資產的公允價值變動損益不會影響當期利潤，即便加大權益類投資，對財務口徑的投資收益率回撤幅度影響有限。另一方面，當前險資加大的權益投資倉位很大比例是增持了高股息率的股票，保險機構持有該類股票的主要目的是長期持有，以賺取穩定的分紅收益。”

該人士進一步指出，考慮到當前權益市場估值仍然偏低，存在一定的配置價值，明年險資或將繼續優化權益配置結構，或將重點加大優質高分紅個股配置力度，以減少賬戶整體波動性，也為后面新金融工具會計準則的實施過渡做好準備。“在行業層面，保險資金或將更為關注配置低估值而基本面或政策預期有改善可能的板塊，如可選消費(房地產、家電)和銀行等板塊。”

關鍵詞： 規范產品監管