8月12日晚間，天茂集團(000627.SZ)接連披露2封公告，分別為對國華人壽其余股東所持49%股權進行吸納合并，以及對財險子公司安盛天平財險股權的出清。一退一進之后，國華人壽與安盛天平股權均將發生重大變更。

對國華人壽而言，或將通過此次交易曲線上市，提升估值，而拿下國華人壽100%股權的天茂集團，股權或也將水漲船高;被天茂集團出清的安盛天平，則將成為安盛集團旗下全資保險平臺，在推進車險的同時，完善健康產品線。兩家原本同屬天茂集團子公司的財、壽險公司，將同時開啟各自的新征程。

加碼壽險：吸納合并國華人壽剩余49%股權

具體來看天茂集團對國華人壽的加碼動作。首先，天茂集團公告表示，擬通過向國華人壽的其他全部少數股東，即海南凱益、上海博永倫、寧波漢晟信、湖北宏泰、武漢地產以及江岸資管6家股東，以發行股份購買資產，或發行股份購買資產結合其他多種支付方式，對國華人壽進行吸納合并，具體交易方案將進一步協商確定。

因事項存不確定性，避免對股價造成影響，天茂集團自8月13日期開始停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

從當前持股比例來看，國華人壽目前共有7家股東，天茂集團持股51%，為控股股東。若吸納事項完成，國華人壽將成為天茂集團全資子公司，同時或登陸A股，成為上市險企。

“目前無論是A股還是H股，上市均非易事，通過此次合并吸納，國華人壽實現曲線上市，有助于提高其估值，融資渠道也會更加豐富。國華人壽作為天茂集團的主要收益來源，全資注入后，對于天茂集團的未來股價走勢也將有所幫助”，保險業內人士王立剛向藍鯨保險分析稱。

在香頌資本執行董事沈萌看來，合并吸納國華人壽后，對天茂集團股價確實會有影響，但影響有限，“主要因為目前國華人壽控制權已經在天茂集團手中”。

值得注意的是，從此次交易方式來看，天茂集團以發行股份購買資產的方式吸納國華人壽其余股東股權，相應股東將會成為上市公司股東，“從資本市場角度而言，上市公司的資金吸取能力比非上市公司要強一些，因此股東所得收益也會相應大于持股國華人壽的收益”，王立剛預估道。

“合并方式中還提及或‘結合其他多種支付方式’”，沈萌提醒稱，“國華人壽股東未必最終都會成為天茂集團股東，還是要看雙方的自由選擇”。

事實上，天茂集團對于國華人壽的重視，早已凸顯。早在2016年3月，增資入股國華人壽僅1個月的天茂集團即公告表示，擬募資不超過95億元，對國華人壽進行再次增資，同時收購安盛天平40.75%股權，并償還銀行利息。

同年7月，天茂集團公告表示，放棄增持安盛天平，但仍擬以非公開發行方式以6.94元/股定價，募資48.45億元，對國華人壽進行增資，同時國華人壽其他股東按比例增資，合計擬增資95億元。

然而，在籌劃增資兩年未獲批復的背景下，國華人壽在2018年變更增資方案，新引入3家湖北省國資企業，與天茂集團共同參與增資。2019年4月，天茂集團公告表示，銀保監會已批復同意國華人壽將注冊資本由38億增至48.46億元。

對于天茂集團而言，國華人壽已成為其主要營業收入來源，據天茂集團最新披露的2019年1季度報告來看，天茂集團營業總收入合計為226.75億元，其中保險業務收入為190.84億元，占比約84.16%。

且自2014年以來持續盈利的國華人壽，也成為天茂集團的重要盈利支撐，近幾年凈利潤均保持在10億元以上，2018年實現凈利潤20.55億。2019年6月，國華人壽進行分紅，天茂集團收到現金分紅款1.04億元。

此前，天茂集團董事長劉益謙曾向媒體表示，其布局壽險并非簡單投資，而是作為產業進行經營，未來將全力以赴做好壽險，關注如何將壽險做好做大。此次對國華人壽進行合并吸納，背后是天茂集團對國華人壽寄予的厚望。

放手財險：出清安盛天平實現投資收益約6.23億

在天茂集團瞄準壽險發力的同時，對財險業務則選擇了“放手”。

12日晚間，天茂集團同時公告表示，收到銀保監會批復，同意包括天茂集團在內的五家安盛天平中方股東，將持有的安盛天平4.23億股股份全部轉讓給安盛集團，交易總對價為46億元。其中天茂集團持股的7828萬股全部轉讓給安盛集團，轉讓價為10.87元/股，總金額約為8.5億元，轉讓后安盛集團將持有安盛天平100%股權，安盛天平轉為外資全資持股公司。

回溯來看安盛天平近幾年表現。保險業務收入方面，除2018年外，安盛天平保持穩步上行，從2013年的50.06億元增至2017年的81.29億元，但在2018年出現了超2成的縮減，僅有63.43億元。2019年上半年合計實現保險業務收入27.65億元，同比出現約2.6%的縮減。

凈利潤方面，年報數據顯示，2013年至2017年安盛天平均維持盈利態勢，其中2015年凈利潤達到峰值，實現2.63億元，但在2017年由盈轉虧，實現凈利潤-0.21億元。2018年，虧損持續放大，全年實現凈利潤-2.75億元。從2019年最新數據來看，安盛天平上半年已經扭轉虧損，實現9588.4萬元凈利潤。

安盛天平2018年保費與凈利潤的雙雙下行，主要與車險業務表現不佳有關。2018年車險保費收入為56.43億元，同比下滑23.05%，承保虧損則進一步加劇，2018年車險虧損5.58億，同比增虧17.97%。

盡管前身為專業車險公司的安盛天平，在當前的車險市場，日子也并不好過，業績不佳的背景下，天茂集團選擇出清其所持股權的動作，不難理解。“從回報率角度來看，財險公司與長期壽險公司的盈利能力有所差異，在財險公司整體存在盈利困難的背景下，從資本角度而言，會存在重壽險輕財險的戰略”，王立剛向藍鯨保險分析稱。

“目前的表現來看，壽險業務的對象更明確，業務模式也更靈活，財險業務結構更復雜，整體發展不如壽險”，沈萌補充道。

盡管當前安盛天平業績不佳，但通過此次出清股權，仍為天茂集團帶來一筆不小的投資收益。在2018年披露對于安盛天平的股權出讓方案時，天茂集團表示，預計實現投資收益約6.23億元。

此前，在安盛集團簽署收購安盛天平剩余股權協議時，安盛亞洲首席執行官GordonWatson即表示，全資擁有并全面管理安盛天平后，將進一步加快戰略部署，創建一家擁抱醫療保健和移動解決方案的領先保險公司。同時，將安盛天平打下的良好基礎與安盛集團在健康和數字方面的全球專長相結合，在持續為車險客戶創造價值的同時，通過完善健康險產品線來捕捉健康險市場快速發展的機會。

由此來看，無論是或將全資上市的國華人壽，還是成為外資獨資險企的安盛天平，未來發展之路，均值得關注。

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