近日，《個人稅收遞延型商業養老保險資金運用管理暫行辦法》正式下發。這意味著資本市場將迎來又一筆長期資金——個稅遞延養老金。

據業內測算，隨著未來稅延養老險在全國的鋪開，有望撬動整個商業養老險保費規模在未來5年內超過萬億元。在符合相關規定的比例范圍內，部分資金將有望進入股市，成為穩定資本市場的有力支撐。

那么，何為個人稅收遞延性商業保險?管理暫行辦法又是如何規范運用資金的呢?

個稅遞延型養老保險

所謂個稅遞延型養老保險，是指投保人在稅前列支保費，在領取保險金時再根據當期稅率繳納稅款。由于邊際稅率不同，對于投保人有一定的稅收優惠，從而可以激發個人購買商業養老保險的積極性。個稅遞延型養老保險允許居民用保費抵扣當年個稅，并將在退休后領取養老金時再繳納個稅，由于退休后收入通常大幅低于退休前收入，該政策通過降低個人邊際應稅收入，減輕了居民實際稅收負擔。

此前，財政部等五部門聯合發布關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知，自2018年5月1日起，在上海等地實施個人稅收遞延型商業養老保險試點，試點期限暫定一年。

按照《通知》，取得工資薪金、連續性勞務報酬所得的個人，其繳納的保費準予在申報扣除當月計算應納稅所得額時予以限額據實扣除，扣除限額按照當月工資薪金、連續性勞務報酬收入的6%和1000元孰低辦法確定。也就是說，每人每月最高1000元、每年最高1.2萬元的稅延額度。

根據《通知》關于領取商業養老金時的規定，目前參照7級個稅累進稅率，累計稅率達到10%的消費群體就適合購買稅延商業養老保險。據《2017年中國大中城市職工養老儲備指數報告》結果顯示，如果國家推出稅延型養老保險，36個大中城市有購買意愿的職工人數比例將達到57.8%。

管理暫行辦法細則

管理暫行辦法主要從投資范圍、資金運作等方面提出了具體的規定。

投資范圍方面，稅延養老保險資金投資資產劃分為流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其他金融資產等五大類資產。鼓勵稅延養老保險資金投向符合國家戰略和產業政策要求的領域。

資金運作細化監督方面，保險公司應當在5個工作日內及時向中國銀行保險監督管理委員會報告以下重大事項。

(一)A類和B類產品的投資賬戶連續3個月投資收益率低于確定收益率或保底收益率;C類產品的投資賬戶滾動90天內凈值回撤超過15%;

(二)賬戶不能給付正常保險產品轉換的資金請求;

(三)重大IT及交易系統故障和重大操作風險等;

(四)其他重大違法違規事件、重大投資風險或重大操作風險事件。

稅延養老險市場前景

當下我國養老保險體系有三大支柱：一是政府承擔的基本養老保險，二是企業年金、職業年金，三是個人商業保險。

數據顯示，截至目前，我國基本養老保險費占比達90%，第二、第三支柱保費占比僅合計10%。在發達國家通行的養老保障體系中，政府承擔的社會基本養老保險占比往往遠低于企業年金、職業年金和個人商業保險占比。另外，參考美國的經驗，稅收優惠政策可促進第二支柱和第三支柱的長期快速增長。

2017年，保監會曾經提出要實現“到2020年使商業養老保險成為個人和家庭商業養老保障計劃的主要承擔者”的目標。可以說，個人稅延型養老保險落地是國家推進養老保障體系向“三大支柱”支撐協調轉型的重要舉措。

目前，國內老齡化趨勢在加劇，國家養老局嚴峻的形勢，也不得不大力推廣商業養老險。據IMF預測，到2050年時，中國60歲以上的老人占比將超過1/3。而在2017年12月，人社部最新的社保報告顯示，2016年黑龍江養老保險收不抵支320億，扣除2015年結余的88億，總欠賬也達到了232億元，成為全國首個養老金結余被花光的省份。除了黑龍江之外，遼寧、河北、吉林、內蒙古、湖北、青海都出現了當期養老金收不抵支的情況。

像具有市場規模、渠道及產品均占優勢的大型保險公司，如中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險等，成為試點服務的第一批保險公司。

這些有能力躋身首批試點名單的保險公司早已在稅延養老險產品研發、信息系統升級、業務管理和渠道方面開展了多年前期準備工作。隨著老齡化的深化，我國社保基金無法獨立承擔養老任務，稅延養老險是未來的大勢所趨，而這部分市場潛力有待產品服務有優勢的險企來挖掘。

內險股超跌，估值有望迎來“底部”

今年以來，保險股指數從最高點的2086.188點，跌至現目前的低位1596.115，跌幅逾23%。

個股方面，四大上市險企中，新華保險跌幅較高，截止7月4日收盤，年內已跌去42%，報30.95港元。中國平安跌幅最小為13.4%，報69.85港元。此外，中國人壽跌去18.79%，收盤價為19.54港元，中國太保跌去20.7%，收盤價為29港元。

今年以來，內險股股價超跌，不過業績亮眼。無論是前5個月還是5月份單月，四大上市險企合計保費均實現了兩位數增長。

從前5個月來看，中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險4家險企合計實現保費收入8789.52億元，同比增長12.23%。

方正證券分析師左欣然認為，當前上市險企估值回落至2014年上半年估值底部，但今時不同往日。2014年上半年貨幣政策放松，市場普遍擔憂出現長期低利率環境，而費率市場化下保險成本的抬升將帶來難以逆轉的利差損。但今年情況有所不同：一是長端利率自一季度觸及3.9%高點后便有所回落，流動性邊際寬松但利率并不存在長期下行基礎;二是2014年全球貨幣寬松，我國進入“寬信用、寬貨幣”時期。當前美國處于加息軌道，全球貨幣政策趨于正常化。基于此，對于因擔憂利率下行造成險企利差損的市場預期并不能成立，行業估值亟待修復。

申萬宏源研究員王叢云認為，當前保險板塊估值處于歷史中低位，悲觀預期出清下估值向下空間有限;展望下半年，伴隨新單基數走低、其余競爭理財型產品收益率下行和代理人隊伍逐步穩定擴張，預期保險板塊估值逐步修復。

平安證券研報也認為，四大上市險企內含價值穩健增長，估值將步入修復通道，不論與歷史相比或者與海外險企相比，當前保險股的估值處于明顯的低位，負債改善投資企穩的狀況下，下半年將步入估值修復通道。

關鍵詞： 養老保險 增量 估值