日前，中國人民銀行發布了第一季度貨幣政策執行報告。報告認為，當前經濟運行中的積極因素增多，但經濟恢復不均衡、基礎不穩固，未來將通過精準施策，使經濟在恢復中達到更高水平均衡。

報告對形勢的研判與4月底中央政治局會議保持一致，但又在此基礎上作了進一步闡釋，認為當前經濟恢復不均衡、基礎不穩固主要表現在“居民消費仍受制約，投資增長后勁不足，中小微企業和個體工商戶困難較多，穩就業壓力較大”等方面。對于當前市場熱議的物價走勢，央行認為“未來隨著基數效應消退、供給逐步恢復，PPI有望趨穩”，“不存在長期通脹或通縮的基礎”。

基于上述判斷，央行下一階段的主要政策思路為“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把服務實體經濟放到更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復經濟和防范風險的關系”，與此前政策基調基本保持一致。

值得關注的是，央行還在報告中專門介紹了“現代貨幣政策框架”。這是“十四五”期間建設現代中央銀行制度的核心，也是支持經濟高質量發展、加快構建新發展格局的抓手。從報告來看，央行下一階段的政策操作將在這一框架下展開。

具體來看，現代貨幣政策框架包括優化的貨幣政策目標、暢通的貨幣政策傳導機制以及創新的貨幣政策工具。

首先，貨幣政策目標重點體現為優化中介目標錨定方式。最新的中介目標，即保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。央行認為，這一中介目標錨定方式，有利于搞好跨周期政策設計、引導市場形成理性穩定的預期，且內嵌了穩定宏觀杠桿率的機制。

下一階段政策思路的第一條，即為“保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長”，這與以往報告通常提到的“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”等不同，不僅開門見山地點出了政策中介目標，且將其置于“保持流動性合理充裕”的狹義流動性操作之前，充分體現出對這一目標的重視。

其次，暢通的貨幣政策傳導機制主要體現為從政策利率到貸款市場報價利率(LPR)再到實際貸款利率的傳導。從一季度來看，市場利率基本圍繞政策利率波動，而政策利率保持不變，體現出貨幣政策不松不緊的特征。

下一階段，央行將繼續深化利率、匯率市場化改革，暢通貨幣政策傳導渠道。一方面要繼續深化LPR改革，釋放改革促進降低貸款利率的潛力，優化存款利率監管，推動實際貸款利率進一步降低;另一方面要增強人民幣匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器的作用。

再次，貨幣政策工具分為兩類，總量方面，主要體現為完善中央銀行調節銀行貨幣創造的流動性、資本和利率約束的長效機制。下一階段，央行將繼續健全可持續的銀行資本補充機制，加大對中小銀行發行永續債等資本補充工具的支持力度，提升銀行服務實體經濟和防范化解金融風險的能力。

結構方面，主要體現為構建金融有效支持實體經濟的體制機制。央行將繼續發揮直達實體經濟的結構性貨幣政策工具精準滴灌作用，支持商業銀行擴大“三農”、小微企業、制造業貸款投放等。4月底中央政治局會議要求“穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，強化對實體經濟、重點領域、薄弱環節的支持”，基本上也在此處得到了回應。

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