應(yīng)對疫情、有力支持實體經(jīng)濟發(fā)展，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)不斷加力：運用再貸款再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性工具加大定向調(diào)控力度、綜合運用公開市場操作等貨幣政策工具釋放流動性、引導(dǎo)利率下行。展望未來，業(yè)內(nèi)人士表示，穩(wěn)健的貨幣政策將更為靈活適度，但不會“大水漫灌”，加強結(jié)構(gòu)性調(diào)控和降成本力度仍將是主要著力點：央行將擇機實施普惠金融定向降準年度動態(tài)考核，也將進一步引導(dǎo)LPR下行。此外，全面降準、下調(diào)存款基準利率等也儲備在央行政策工具箱中，將視情況擇機使用。

疫情發(fā)生以來，央行推出一系列結(jié)構(gòu)性工具加大定向調(diào)控力度。如，設(shè)立3000億元低成本專項再貸款，向主要全國性銀行和湖北等10個重點省(市)部分地方法人銀行提供資金，采取名單制，精準支持直接參與抗擊疫情的企業(yè)。最近，央行在此基礎(chǔ)上增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%。值得注意的是，此次的支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)工具不是名單制，而是普惠性的，重點用于中小銀行加大對中小微企業(yè)信貸支持。

“央行可以通過利率更加優(yōu)惠的再貸款、再貼現(xiàn)等工具向部分金融機構(gòu)投放流動性，并附加一定的機制設(shè)計，引導(dǎo)獲得資金的金融機構(gòu)向特定行業(yè)和區(qū)域投放信貸。”光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，抗疫時期更需貨幣政策精準滴灌，加強結(jié)構(gòu)性調(diào)控效果更佳。

在定向調(diào)控的同時，央行也在引導(dǎo)整體市場利率和貸款利率下行。貨幣政策“降成本”力度不斷加大。2月，公開市場操作逆回購和中期借貸便利(MLF)操作中標利率先后均下降10個基點，2月20日1年期和5年期貸款市場報價利率(LPR)也分別下降10個和5個基點，帶動市場整體利率下行。2月24日至28日當周，Shibor隔夜、7天和14天較此前一周分別下行1個基點、5個基點和3個基點至1.35%、2.19%和2.09%，市場流動性合理充裕。

貨幣政策還將如何發(fā)力?中國人民銀行副行長劉國強上周在國新辦發(fā)布會上表示，下一步，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度，把支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置。通過穩(wěn)預(yù)期、擴總量、分類抓、重展期、創(chuàng)工具、抓落實，為抗擊疫情和促進實體經(jīng)濟發(fā)展提供有力的貨幣政策支持，盡可能降低疫情對經(jīng)濟的影響，努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標。展望未來，業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度還將適度增強，并還將主要體現(xiàn)為加強結(jié)構(gòu)性調(diào)控和降成本力度。

在結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，根據(jù)央行人士最近的多次表態(tài)，普惠金融定向降準將擇機進行年度動態(tài)調(diào)整，更多達標銀行有望享受優(yōu)惠政策支持。王一峰表示，進一步優(yōu)化“三檔兩優(yōu)”法定存款準備金率框架，通過更為優(yōu)惠的存款準備金率，更大幅度的定向降準，可降低實體經(jīng)濟融資成本。中信固收研報預(yù)計，普惠金融定向降準政策預(yù)計釋放資金規(guī)模在3000億元至5000億元。

與此同時，其他結(jié)構(gòu)性政策也將繼續(xù)優(yōu)化。“增加再貸款再貼現(xiàn)的額度，分類引導(dǎo)各類銀行對中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)發(fā)放優(yōu)惠利率貸款。”劉國強表示。中國銀行研究院也發(fā)布研究報告稱，應(yīng)更加注重發(fā)揮定向工具作用，通過PSL等方式引導(dǎo)金融機構(gòu)增加對制造業(yè)、民營企業(yè)中長期融資、助力其復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

而在降成本方面，央行仍將用市場化的手段繼續(xù)引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行。“LPR推開以后，利率下行的趨勢比較明顯，不僅LPR本身在下行，而且?guī)恿苏麄€金融市場，包括信貸利率都在下行。目前來看，下行還有一定的空間，我們下一階段要通過改善體制機制，把市場利率還存在的下降空間給挖掘出來。”劉國強說。王一峰預(yù)計，MLF利率、LPR報價全年仍存在15-20個基點下調(diào)空間，全年料“前快后慢”，1年期LPR下調(diào)幅度將高于5年期LPR。

部分業(yè)內(nèi)人士還認為，為了助推銀行體系資金成本下行、進而推動社會融資成本下行，全面降準也將是可能的選項。東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，繼年初實施一次0.5個百分點的全面降準后，今年上半年央行還可能再度實施一次全面降準，全年降準次數(shù)有望達到3次，降準幅度有可能達到1.5至2.0個百分點。“目前金融機構(gòu)平均法定存款準備金率是9.9%，在過去兩年系統(tǒng)性金融風險得到緩釋和化解的背景下，存在進一步下調(diào)的空間。在當前商業(yè)銀行存款增速持續(xù)低于貸款增速、整體貸存比高企的背景下，擇機實施全面降準能有效提升金融體系對實體經(jīng)濟的信貸投放能力。”他對《經(jīng)濟參考報》記者說。

針對存款基準利率，劉國強表示，存款基準利率是我國利率體系的“壓艙石”，將長期保留。未來人民銀行將按照國務(wù)院部署，綜合考慮經(jīng)濟增長、物價水平等基本面情況，適時適度進行調(diào)整。這一表態(tài)直接帶動近期市場對調(diào)整存款基準利率的討論升溫。

國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員董希淼表示，下調(diào)存款基準利率的必要性是存在的。下調(diào)存款基準利率可直接降低銀行的負債成本。與此同時，有助于引導(dǎo)儲蓄存款進一步流向資本市場，也能起到穩(wěn)定金融市場的作用。但降低存款基準利率也是把“雙刃劍”，利率走低可能推動儲蓄率下降，加劇存款分流。他表示，對中小銀行而言，更重要的是幫助拓寬負債渠道，豐富負債來源，并允許采取更有彈性的存款利率浮動空間。

王青表示，目前影響存款基準利率下調(diào)的一個主要考慮是通脹水平，不過降息引發(fā)全面通脹的風險較小。“綜合考慮宏觀經(jīng)濟降成本、控通脹及防風險等因素，我們認為當前存款基準利率僅存在0.25個百分點的小幅下調(diào)空間，而且上半年實施下調(diào)的可能性很小。這意味著下調(diào)存款基準利率會儲備在央行的政策工具箱里，但短期內(nèi)不一定動用。”他說。

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