站在上市的重要關口，江蘇昆山農商行(以下簡稱“昆山農商行”)又遭遇了股權折價拍賣的尷尬局面。6月26日，北京商報記者從第三方拍賣平臺上注意到，近日昆山農商行一筆264.5萬股股權被折價拍賣。以“昆山農商行”為關鍵詞搜索，就有55起股權拍賣項目，其中有28起拍賣均處于變賣失敗和流拍的尷尬局面。除了股權頻被“倒手”，正處在上市關口重要節點的昆山農商行還面臨著經營能力下滑、經營性現金流為負值且持續時間長等煩惱。

上市關口股權頻被“倒手”

6月26日，北京商報記者從淘寶司法拍賣網注意到，蘇州市金典房地產開發有限公司持有的江蘇昆山農商行264.5萬股股權正在“廉價”進行首次拍賣，這筆股權的市場價為1457萬元，拍賣價格為1019萬元，打了將近7折。

事實上，近年來昆山農商行股權頻遭司法拍賣，在淘寶司法拍賣平臺以“昆山農商行”為關鍵詞搜索，就有55起股權拍賣項目，其中有28起股權拍賣處于變賣失敗和流拍的尷尬局面。

公開資料顯示，昆山農商行成立于2004年12月29日，前身為昆山市農村信用合作社聯合社。從股權結構來看，該行股權結構較為分散，不存在控股股東和實際控制人，前十大股東合計持股比例為38.99%。

昆山農商行正處在A股IPO關鍵階段，股權卻頻被“倒手”。對此，麻袋研究院高級研究員蘇筱芮表示，昆山農商行的股權被頻繁拍賣，一定程度上與其高度分散的股權結構存在關聯。根據招股書顯示，昆山農商行股東多達1000多戶，沒有控股股東和實際控制人。股權被頻繁拍賣，除了明面上的股東個人資金需求外，還暗藏著股東可能對公司經營缺乏信心的情形。頻繁拍賣會影響公司股權結構的穩定性，給市場傳遞出較為負面的訊息。

股權分散也令該行股權結構并不穩定。數據顯示，截至2018年12月31日，共計48戶股東將所持該行股權進行了質押，涉及股份3.72億股，占該行股份總額的23%。其中，前十大股東合計質押股份1.83億股，占股份總額的11.33%。昆山農商行在招股書中表示，質押股份比例相對較高，雖質押股份數較為分散，但仍存在因股東已質押的股份被處置而導致該行股權結構發生變化的風險。

針對股權頻遭拍賣給該行帶來的影響，北京商報記者向昆山農商行方面發去了采訪函，截至發稿并未收到回復。

經營性現金流何時轉正

身處銀行上市重地的江蘇省，昆山農商行也欲登陸資本市場實現跨越式發展，但該行的上市之路較為坎坷。

2019年2月14日，因該行2017年增資擴股時的評估機構江蘇中企華中天資產評估有限公司母公司北京中企華資產評估有限責任公司被證監會調查，昆山農商行IPO被證監會中止審查。在中止審查3個月后，昆山農商行IPO審查恢復，并得到監管反饋意見。證監會網站披露的《江蘇昆山農村商業銀行股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》(以下簡稱“反饋意見”)，涉及規范性問題、信息披露問題、財務會計資料相關問題等方面內容。

除了凈利差、凈息差下滑，不良貸款問題等引起證監會關注外，該行經營性現金流為負的情況也成為焦點。

數據顯示，2018年1-6月、2017年、2016年及2015年，昆山農商行經營活動產生的現金流量凈額分別為-106.84億元、60.28億元、116.98億元和74.51億元。證監會要求該行在招股說明書中補充分析并披露經營活動產生的現金流量凈額波動較大的原因及合理性，與當期凈利潤差異的原因，與可比上市銀行變動趨勢是否一致。

北京商報記者查詢相關數據發現，2018年該行資產總額1016.82億元，貸款凈額449.07億元;負債總額936.58億元，存款余額710.54億元;實現營業收入29.25億元，同比增幅31.76%，較上年增加25.86個百分點;凈利潤9.82億元，同比增幅35.26%，較上年增加18.54個百分點。雖然實現了營收、凈利雙升的好局面，但2018年昆山農商行經營活動產生的現金流量凈額仍為負數，為-71.05億元。

對于經營性現金流為負的原因，昆山農商行表示，主要是壓降同業業務規模、客戶存款和同業存放款項下降、擴大信貸投放等原因導致。

事實上，自包商銀行事件后，業內對中小銀行的穩定性更為關注，分析人士認為，該行經營活動現金流量凈額為負值且持續時間長可能蘊含流動性風險。在中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英看來，該行現金流為負且時間較長，說明該行在經營的過程當中出現一些問題，最直接的表現就是該行信貸風險繼續升高。如果這種狀況持續下去，可能會引發該行的流動性趨緊。但央行對中小銀行流動性是持續關注的，一旦出現技術性風險或者違約，央行會在第一時間提供一定融資渠道來保證商業銀行的正常運行。

嚴控風險前提下審慎經營

除了股權頻繁被拍賣，經營現金流不給力也讓昆山農商行頗為煩惱，證監會的反饋意見中還提到，昆山農商行制造業不良貸款率下降、建筑業不良貸款率持續上升、批發零售業不良貸款率波動較大以及住宿及餐飲業不良貸款率較高且持續增加。

截至2018年12月31日，該行貸款前三大行業分別為制造業、建筑業、批發和零售業，占企業貸款總額的比例分別為 57.05%、12.44%及 9.02%。昆山農商行表示，“已經采取各種措施優化貸款行業結構，降低行業集中度。但如果貸款較為集中的任一行業出現較大規模的衰退，如傳統制造業、批發和零售業轉型困難，或房地產行業政策調整給房地產行業的發展帶來不利影響，則可能導致不良貸款大幅增加”。

王紅英強調，“作為一家企業，如何在嚴控風險前提下進行審慎的經營，是該農商行領導班子應該思考的問題，目前中國經濟出現了一定程度的調整，昆山市作為整個工業、制造業云集的地方受經濟下行以及貿易環境的影響，經濟水平的確出現了一定程度的下滑跡象，農商行從風控角度一定要去甄別這些行業以及企業的風險度，有效地進行風險防范，同時響應銀保監會提出的對技術含量和市場需求發展較好的中小微企業貸款的積極支持”。

蘇筱芮指出，在同業監管大環境下，昆山農商行更應當著力提升攬儲吸存業務水平，培養客戶的長期忠誠度以保持負債端資金的穩定性。在跨區經營中也應當堅持合規為本，而不是為了擴張而擴張。此外，確立長期特色戰略目標。目前昆山農商行在A股排隊中存在諸多不確定因素，更需要通過長期、可持續的特色戰略發展目標來穩定股東信心，同時對企業的健康、高效發展也有助益。

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