央行發布的1月份金融數據顯示， 票據融資大幅增加5160億元，比上年同期多增4813億元;未貼現的銀行承兌匯票增加3786億元，比上年同期多增2349億元，二者合計占新增社會融資規模的19.3%，較去年同期上升13.5個百分點。這一數據引起了業界對票據套利的關注。

實際上，由于近期部分企業利用票據和結構性存款的利率倒掛進行套利，已經引起了監管部門的注意。一些銀行也對票據業務進行自查，并控制作為承兌保證金的結構性存款利率低于貼現利率。據融360最新發布的數據，上周(2月22日至2月28日)結構性存款產品發行數量135只，較前一周增長20只。結構性存款平均預期收益率為4.21%，較前一周下降11BP。而對票據套利嚴格監管則是結構性存款收益率下降的原因之一。

出現票據套利的根本原因在于存貸款市場的利率與銀行間市場的利率沒有完全并軌。票據利率跟隨貨幣市場利率走低后，票據貼現利率和企業存銀行的結構性存款利率之間產生了一定的套利空間，企業通過開票、承兌和貼現獲得資金，并存成結構性存款，可以獲得一定的套利空間。

央行數據顯示，截至2018年年末，我國商業銀行結構性存款余額為9.62萬億元，較2017年年末的6.96萬億元增長了2.66萬億元，增幅38.27%。2019年1月份，我國商業銀行結構性存款規模為10.98萬億元，較2018年12月份增加了1.36萬億元，環比增長14.19%，同比增長37.67%。

中金公司認為，對于銀行而言，貼現票據算作貸款，在貸款需求不強的情況下，也有動力增加表內貼現票據，而且票據可以作為對民營和小微企業的放貸，也一定程度上有利于爭取定向降準;而企業存回來的結構性存款，也增加了銀行的存款，改善了銀行的流動性指標。企業和銀行的雙贏局面驅動了1月份票據規模猛增。

有業內人士認為，1月份，市場出現了一個極佳的套利窗口期。新年伊始，銀行有了新的額度，并且央行增加了再貼現額度，這就讓貼現利率在1月份持續下行，甚至比結構性存款的利率還低，套利空間就此打開。再加上銀行節前攬儲的動力，促使票據規模大幅增長。

在2月15日央行舉行的2019年1月份金融統計數據解讀吹風會上，對于票據套利的現象，相關人士表示“個別的現象難免是有的，我們也在密切關注。總體來說，我們覺得增長跟幾個因素有關。”一是在票據融資利率下行的背景下，企業票據融資的意愿增強。二是票據在解決賬款拖欠方面的優勢進一步凸顯。三是1月份票據融資增長較快也有一定的季節性因素，從歷年數據來看，年初票據業務增長量一般高于全年平均值。

國務院總理李克強在2月20日的國務院常務會議上提示了票據套利的風險，“票據融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成‘套利’和資金‘空轉’等行為，而且可能會帶來新的潛在風險。”

2月25日，銀保監會在新聞發布會上強調，票據套利問題將受到嚴格處罰。各銀行也開始對票據業務進行自查，并控制作為承兌保證金的結構性存款利率，防止票據貼現套利。

據融360監測數據顯示，1月份發行的613只結構性存款產品的平均最高預期收益率為4.18%，相較去年的近5%的高位有較大幅度下降。此外，最高預期收益率往往具有較大的不確定性，并不能確保實現最高收益率。不過，隨著結構性存款利率的回落以及向合理水平回歸，兩者的套利空間正在縮小。

關鍵詞： 結構性存款 收益率