拯救低評級

Wind數據顯示，今年上半年AA級及以下債券發行只數占比僅為25.57%，相比去年同期下降約17個百分點。AA級債券能發出來已屬幸運，更多的債券已取消發行。當下債券市場的現實是：AAA級信用債搶不到，AA級及以下賣不出去。背后是機構的信用風險偏好大幅下降。在將AA級別債券納入MLF擔保品后，央行7月18日窗口指導銀行增配低評級信用債。那么商業銀行是否會增配，有哪些顧慮?7月19日債市又是如何反應?

導讀

資管新規以來，大行基本只買AAA、AA+優質國企債券，風險偏好明顯上移。理財凈值化帶來的估值問題是主要原因之一。此外，銀行配置債券過程中，基本不參考外部評級，而是有自己的風控體系。

窗口指導再度攪動債市漣漪。

7月18日，央行近日窗口指導銀行，將向一級交易商額外提供中期借貸便利(MLF)資金，用于支持貸款投放和信用債投資。

備受市場關注的是窗口指導對于信用債投資，要求對AA+及以上評級按1:1比例給予MLF，AA+以下評級按1:2給予MLF資金，要求必須為產業類，金融債不符合。央行對參與銀行給予了一定的額度。

不過，政策后續仍待觀察。記者調研發現，資管新規以來，大行基本只買AAA、AA+優質國企債券，風險偏好明顯上移。理財凈值化帶來的估值問題是主要原因之一。此外，銀行配置債券過程中，基本不參考外部評級，而是有自己的風控體系。

銀行風險偏好上移

資管新規后，銀行配置債券的風險偏好明顯上移。

一位四大行投行部門人士表示，資管新規4月底公布之后，大行的風險偏好明顯上移。目前，該行主要配置AAA級的超短期債券，有些AAA的城投也比較危險;AA+評級的債券，優質國企發行的債券也會配置。

一位城商行資管部人士表示，上半年信用債違約事件頻發，原因之一在于資管新規后，理財采用凈值化估值，原來預期收益型理財還看不出來，現在一旦違約立馬就能看出來，銀行理財日益趨向風險厭惡型。AA+及以下等低評級債券違約事件多發，導致民企債券很難發出去。

2018年以來，信用債發行回暖，但低等級債融資持續低迷。其中，AA級及以下發行規模占比從2017年的近18%下滑到2018年以來的12%，月度凈融資額則持續為負。在二級市場上，低等級信用債收益率居高不下，交易近乎凍結，同期中票成交中AA占比由11.52%下降至8.62%，AA-及以下從1.14%下降至0.39%。

窗口指導信息傳播后的第一天(7月19日)，資金面總體十分寬松，債市交投活躍，收益率較上日大幅下行。其中，信用債整體成交活躍度大為提升，成交期限集中在三個月以內和六個月左右的AAA、AA+短融產品，主要參與機構為基金和銀行。不過，中低評級債券成交雖放量但以城投債為主。

聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖表示，信用寬松的情況下，一般外溢最快的就是城投債，央行政策對銀行配置債券是一種激勵而非強迫。此外，有些城投已經公布脫離平臺身份了，這種應該被算成了產業債。

一位城商行資管部人士表示，央行通過多給MLF正向激勵銀行增配低評級債券，各家開始想配點央行鼓勵的債券。

“哪怕不買AA，在買AA+的時候會更放心了。”一位農商行投行人士表示，資管新規發布以來，同業理財收縮，不少銀行資管部門很多要調整，暫緩了投資步伐。而在此前，銀行資管部的負債成本高，表外相對監管松點，資管部門配置債券一般較銀行其他部門都比較激進。

銀行增配債券的另一種可能，是銀行贖回自家委外的債券。一位中小銀行投行部負責人表示，2017年以來，不少銀行贖回了委外賬戶投資的債券。究其原因，2016年底以來，不少委外賬戶浮虧，而且扭轉無望，部分銀行對基金管理人失去了信心，不再信任其投資能力。于是銀行提前結束專戶、處置資產，部分債券轉回銀行自己管的賬戶里。

后續配置待觀察

不過，政策后續仍待觀察。7月19日下午國開債招標，5年期比預期低4bp，加返費比二級低6bp，7年期也低于預期4bp。一位固收人士表示，債市早盤對央行政策對利率債的影響解讀為利空，下午利率債需求大增，應該是交易盤和配置盤疊加的結果。從銷售反映的情況來看，配置盤比較多。

一位農商銀行投行部人士表示，政策對該行短期實質影響不大。該行今年以來要求配置債券必須為AA+以上，央行政策引導銀行購買低評級債券，大行資金實力較為充裕，

有大行投行人士表示，低評級民企本來就在銀行貸款有抵押，這樣就限制了企業杠桿率，但部分民企在信用債市場擴張過度，造成本身流動性極其緊張。

接受記者采訪的多家銀行反饋，央行只是提供流動性而已，并不負責信用風險。外部評級比較混亂，大行都有自己的風控體系，很多AA+的評級也有風險，而且同樣AA+的企業，償債能力差異很大。

一位股份行資管部人士表示，該行配置債券有自己的風控體系和評價體系，符合本行標準的才會考慮，且“基本不看外部評級”。

此外，去年以來，央行、銀保監會等監管機構對銀行的監管分項指標非常細致和嚴厲，銀行需要調整投資結構滿足監管要求。

記者獨家獲悉，華東某地方銀監局的監測指標中，對當地銀行的資金業務、資產規模、負債規模等均設置了監測指標。包括：貸款占總資產比例不低于一定比例;資金業務占總資產比例不高于一定比例，且需壓降;營運資金杠桿倍數不得高于一定比例;同業負債依存度維持在較低水平;包括自營、理財在內的非標資產余額到期收回，不得新發生業務等。

關鍵詞： 銀行