9月30日，華新水泥股份有限公司(以下簡稱“華新水泥”)，向港交所主板遞交招股書，擬香港掛牌上市，申萬宏源為其保薦人。

值得一提的是，華新水泥此前于1994年1月在上海證券交易所掛牌上市，A股證券代碼為600801.SH。而截至國慶假期前夕，華新水泥股價為20.45元，總市值為428.75億元。

華新水泥的成立歷史可追溯至1907年，其前身是華新水泥廠。目前，公司是一家環(huán)保型建筑材料的綜合型企業(yè)，從事水泥、商品熟料、混凝土及骨料的生產(chǎn)與銷售、環(huán)保業(yè)務(wù)、裝備制造、EPC工程及水泥基新型建筑材料。

而IPO前，瑞士水泥制造商Holcim為公司最大股東，分別通過Holchin B.V.及HolpacLimited間接持有公司39.85%、1.99%股份，合計(jì)共控制公司41.84%的股份。湖北黃石國資委旗下華新集團(tuán)有限公司為公司的第二大股東兼主要股東，持有16.12%的股份。

1、行業(yè)產(chǎn)能過剩

綜合來看，公司主要從事水泥建材行業(yè)，聚焦到其行業(yè)規(guī)模，發(fā)現(xiàn)由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)投資的增加，為建材行業(yè)提供需求支撐，水泥的市場需求不斷上升，預(yù)計(jì)未來5年的產(chǎn)量將穩(wěn)步增長，到2025年我國水泥產(chǎn)量將達(dá)到29.32億萬噸。

與此同時，由于供給側(cè)的實(shí)施和環(huán)保監(jiān)管的加強(qiáng)，使國內(nèi)水泥庫存水平降，進(jìn)而推升水泥的價格。預(yù)計(jì)到2025年，水泥的總產(chǎn)值將隨著水泥價格的穩(wěn)步上升增加至人民幣1.43萬億元，2020年至2025年的復(fù)合年增長率分別為5.5%。

從業(yè)績來看，雖然受新冠疫情的影響，公司2020年業(yè)績相較于2019年略有下滑，但是受益市場供需轉(zhuǎn)變帶來水泥相關(guān)建材產(chǎn)品銷量增加及平均售價上升，公司整體業(yè)績呈現(xiàn)一定的波動增長趨勢。2018年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)營收分別為275億元、314億元、294億元;同期凈利潤分別為57.06億元、70.21億元、61.74億元。

不過，需要指出的是，由于水泥行業(yè)具有季節(jié)性和周期性，且行業(yè)相對集中，全國整體呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩局面，近年來，主管部門及中國水泥協(xié)會已水泥行業(yè)產(chǎn)能約束、限制新增產(chǎn)能及淘汰落后產(chǎn)能的政策，而在競爭格局上，按2020年經(jīng)營收入計(jì)算，在中國所有水泥制造商中排名第五，并不具有絕對性優(yōu)勢競爭地位，公司面臨與同行業(yè)競爭對手對市場份額的爭奪。

同時，由于水泥生產(chǎn)在我國被視為相對污染的行業(yè)，我國已采取一系列環(huán)境政策和法規(guī)，以減少水泥行業(yè)對環(huán)境產(chǎn)生的不利影響，而隨著未來環(huán)保監(jiān)管更趨嚴(yán)格，如果公司未能達(dá)到環(huán)保整改要求，其業(yè)務(wù)擴(kuò)張或?qū)⑹艿较拗啤?/p>

2、盈利隨產(chǎn)品銷售價格波動大

另一方面，從公司本身經(jīng)營層面來看，按收益明細(xì)劃分，公司收入其實(shí)主要來自銷售水泥、熟料、混凝土及骨料。其中，報(bào)告期內(nèi)，水泥和熟料銷售收入占到了總營收的八成以上，表明公司盈利相對依賴水泥和熟料產(chǎn)品。值得一提的是，由于產(chǎn)品生產(chǎn)過程中使用大量煤炭及電力，而其中，僅以煤炭的平均采購價來看，截至2020年及2021年6月30日止六個月，從約每噸人民幣642.8元上漲至756.8元，公司一定程度上面臨生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致利潤空間縮窄的壓力，且未來如果公司因煤炭或電力價格上漲導(dǎo)致供應(yīng)出現(xiàn)短缺，公司營收或?qū)⒁虍a(chǎn)品產(chǎn)量減少從而出現(xiàn)波動的擔(dān)憂。

同時，由于產(chǎn)品銷售依賴直銷和電商平臺，2018年至2020年，來自經(jīng)銷商所得經(jīng)營收入占到了總營收的近七成，且從經(jīng)銷商數(shù)目來看還有不斷攀升態(tài)勢，而如果未來公司沒有與這些經(jīng)銷商繼續(xù)保持良好的合作關(guān)系，公司的業(yè)績也或繼續(xù)受到不利影響。

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