隨著人民幣匯率趨于雙向波動，中國央行對香港離岸市場人民幣流動性的調(diào)控力度悄然減弱。

3月25日，中國央行在香港成功發(fā)行50億元6個月期人民幣央行票據(jù)，中標(biāo)利率為2.60%。

值得注意的是，此次央行發(fā)行離岸央票的規(guī)模僅有50億元，均低于前兩期的100億元(期限為91天)與150億元(期限為1年)。

“離岸央票發(fā)行規(guī)模僅有50億元，的確比較罕見。”一位香港銀行外匯交易員向記者透露。目前，海外投資機(jī)構(gòu)都習(xí)慣央行每次發(fā)行100億元規(guī)模的離岸央票。

在他看來，這背后，可能是近期離岸人民幣匯率呈現(xiàn)雙向波動，令央行減少了對離岸市場人民幣流動性的“干預(yù)”。以往，金融市場普遍認(rèn)為央行通過加大離岸央票發(fā)行規(guī)模，從離岸金融市場回籠更多人民幣頭寸以抬高離岸人民幣融資成本，進(jìn)而對市場投機(jī)沽空行為構(gòu)成極強(qiáng)的威懾力。此外，央行通過調(diào)節(jié)離岸央票發(fā)行規(guī)模，也有助于完善離岸人民幣債券收益率曲線，令在境外發(fā)行的國債、企業(yè)債與金融債都能獲得更合理的發(fā)債利息與融資成本。

“此次央行將離岸央票發(fā)行縮減至50億元，可能是將離岸人民幣匯率定價形成機(jī)制進(jìn)一步交給市場，即由市場供需關(guān)系決定離岸人民幣匯率走勢。”這位香港銀行外匯交易員指出。

記者多方了解到，不少香港金融機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，此舉央行“壓縮”離岸央票規(guī)模，還可能是因?yàn)榻衲昵皟善陔x岸央票發(fā)行規(guī)模達(dá)到250億元，對離岸市場人民幣流動性已構(gòu)成一定沖擊，此次通過壓縮規(guī)模，可以令離岸市場人民幣流動性相對寬裕，從而有助于滿足經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢下的離岸人民幣使用需求升溫。

“隨著美債收益率飆漲導(dǎo)致美元指數(shù)大幅回升，若央行依舊大規(guī)模地發(fā)行離岸央票回籠人民幣流動性，可能會造成離岸人民幣匯率虛高，反而不利于匯率穩(wěn)定與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)出口。”一位美國華爾街大型對沖基金經(jīng)理則指出。

央行壓縮離岸央票發(fā)行規(guī)模“探因”

“此次央行僅僅發(fā)行50億元離岸央票，的確出乎不少國際大型投資機(jī)構(gòu)的意料。”一位參與此次離岸央票認(rèn)購的國際大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者直言。

自從央行常態(tài)化在香港發(fā)行人民幣央行票據(jù)，多數(shù)國際大型資管機(jī)構(gòu)已習(xí)慣央行每次發(fā)行離岸央票規(guī)模至少在100億元。

他直言，不少大型資管機(jī)構(gòu)因此認(rèn)為央行正在弱化對離岸市場人民幣流動性的管控，從而滿足經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇下日益旺盛的離岸人民幣使用需求。

2月底，香港金融管理局發(fā)布統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，香港地區(qū)人民幣存款與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算匯款雙雙回升。截至1月底，香港地區(qū)人民幣存款環(huán)比上升10.5%，達(dá)到7977億元人民幣;跨境貿(mào)易人民幣匯款結(jié)算額則達(dá)到5813億元，較去年12月底的5358億元增加455億元。

“這背后，是香港金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)對離岸人民幣的需求日益增加，尤其是美元劇烈波動令越來越多企業(yè)加大人民幣貿(mào)易結(jié)算力度，此外不少企業(yè)正將閑置資金轉(zhuǎn)成人民幣資產(chǎn)進(jìn)行投資理財。”上述國際大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者直言。在這種情況下，此次央行沒有加大對離岸市場人民幣流動性的回籠力度，也凸顯對離岸人民幣匯率平穩(wěn)有序波動的信心，愿意進(jìn)一步將離岸人民幣的定價形成機(jī)制交給市場。

前述香港銀行外匯交易員指出，當(dāng)前離岸人民幣匯率與美元的負(fù)相關(guān)性較高，表明離岸人民幣市場的各個參與者都相當(dāng)“理性”，沒有押注離岸人民幣異常大幅波動獲利。

BK Asset Management宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管Boris Schlossberg則認(rèn)為，此次央行壓縮離岸央票發(fā)行規(guī)模，也是對今年前兩期央行離岸票據(jù)發(fā)行規(guī)模較大的一次修正。畢竟，今年前兩期央行離岸票據(jù)累計發(fā)行額達(dá)到250億元，高于每期平均發(fā)行規(guī)模100億元，且第二期150億離岸央票發(fā)行的資金回籠期限達(dá)到1年，對離岸市場人民幣流動性寬裕度構(gòu)成較大影響，因此此次央行可能更側(cè)重放寬離岸市場人民幣流動性，更好地滿足離岸市場對人民幣使用的需求。

“此舉來得相當(dāng)及時。”他指出。若離岸人民幣流動性趨緊導(dǎo)致資金拆借成本偏高，既不利于企業(yè)更大范疇使用人民幣對沖美元匯率大幅波動風(fēng)險，也會導(dǎo)致離岸人民幣估值虛高，對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)出口構(gòu)成一定的負(fù)面沖擊。

離岸央票變身“流動性管理工具”

值得注意的是，央行此次悄然壓縮離岸央票發(fā)行規(guī)模，激發(fā)了市場認(rèn)購競爭格外激烈。

數(shù)據(jù)顯示，此次50億離岸央票發(fā)行吸引美、歐、亞洲等多個國家地區(qū)的銀行、央行、基金等機(jī)構(gòu)投資者、以及國際金融組織踴躍認(rèn)購，投標(biāo)總量約250億元人民幣，達(dá)到發(fā)行量的5倍。

前述國際大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者透露，此次海外大型投資機(jī)構(gòu)踴躍認(rèn)購背后，是他們發(fā)現(xiàn)央行離岸票據(jù)正具備新用途——以往，他們將離岸央票作為一種儲備資產(chǎn)，主要采取持有到期策略，但隨著1月底中銀香港啟動香港人民幣央票回購做市機(jī)制，他們發(fā)現(xiàn)手里的離岸央票多了流動性管理的新功能。

具體而言，作為最大的離岸人民幣業(yè)務(wù)銀行，中銀香港將利用自有人民幣資金設(shè)立香港人民幣央票回購做市機(jī)制——按照市場價格為海外投資者提供香港人民幣央票的回購、逆回購服務(wù)，有序推動離岸人民幣債券回購市場發(fā)展，積極提升人民幣央票的使用范圍和二級市場流動性。

“由于近期美債收益率飆漲帶動美元大幅回升與非美貨幣匯率大跌，香港人民幣央票回購做市機(jī)制正巧可以大顯身手。”他分析說。比如部分新興市場國家央行可以將手里的離岸央票質(zhì)押給中銀香港籌集資金，再兌換成美元干預(yù)匯市，確保本國貨幣匯率相對穩(wěn)定，一旦匯市干預(yù)目的達(dá)成，這些央行則可以向中銀香港回購已質(zhì)押的離岸央票，從而維系自身的儲備資產(chǎn)分散化配置與人民幣資產(chǎn)持倉頭寸。

記者多方了解到，由于此次離岸央票認(rèn)購競爭激烈，部分未能足夠認(rèn)購的海外大型資管機(jī)構(gòu)已通過債券通等渠道，加大對境內(nèi)人民幣國債的配置力度。

數(shù)據(jù)顯示，去年境外央行類投資者凈持境內(nèi)債券規(guī)模達(dá)到471億美元，高于過去五年平均值411億美元。截至去年底，境外央行類投資者持有境內(nèi)債券余額達(dá)到2637億美元，占比約51%。

“這令海外央行配置人民幣資產(chǎn)呈現(xiàn)新趨勢，一方面他們對境內(nèi)人民幣國債采取持有到期的策略，將它們納入儲備資產(chǎn)管理范疇，另一方面他們將離岸央票視為一種流動性管理工具，在獲得穩(wěn)健回報同時借助多元化資本運(yùn)作，確保自身外匯儲備具有更高的流動性，從而在美債收益率飆漲觸發(fā)資本外流壓力加大的情況下，更有效地穩(wěn)定本國貨幣匯率與保障金融市場安全。”Weeden & Co。策略分析師Michael Purves分析說。

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