隨著人民幣匯率趨于雙向波動，中國央行對香港離岸市場人民幣流動性的調控力度悄然減弱。

3月25日，中國央行在香港成功發行50億元6個月期人民幣央行票據，中標利率為2.60%。

值得注意的是，此次央行發行離岸央票的規模僅有50億元，均低于前兩期的100億元(期限為91天)與150億元(期限為1年)。

“離岸央票發行規模僅有50億元，的確比較罕見。”一位香港銀行外匯交易員向記者透露。目前，海外投資機構都習慣央行每次發行100億元規模的離岸央票。

在他看來，這背后，可能是近期離岸人民幣匯率呈現雙向波動，令央行減少了對離岸市場人民幣流動性的“干預”。以往，金融市場普遍認為央行通過加大離岸央票發行規模，從離岸金融市場回籠更多人民幣頭寸以抬高離岸人民幣融資成本，進而對市場投機沽空行為構成極強的威懾力。此外，央行通過調節離岸央票發行規模，也有助于完善離岸人民幣債券收益率曲線，令在境外發行的國債、企業債與金融債都能獲得更合理的發債利息與融資成本。

“此次央行將離岸央票發行縮減至50億元，可能是將離岸人民幣匯率定價形成機制進一步交給市場，即由市場供需關系決定離岸人民幣匯率走勢。”這位香港銀行外匯交易員指出。

記者多方了解到，不少香港金融機構則認為，此舉央行“壓縮”離岸央票規模，還可能是因為今年前兩期離岸央票發行規模達到250億元，對離岸市場人民幣流動性已構成一定沖擊，此次通過壓縮規模，可以令離岸市場人民幣流動性相對寬裕，從而有助于滿足經濟復蘇趨勢下的離岸人民幣使用需求升溫。

“隨著美債收益率飆漲導致美元指數大幅回升，若央行依舊大規模地發行離岸央票回籠人民幣流動性，可能會造成離岸人民幣匯率虛高，反而不利于匯率穩定與支持實體經濟出口。”一位美國華爾街大型對沖基金經理則指出。

央行壓縮離岸央票發行規模“探因”

“此次央行僅僅發行50億元離岸央票，的確出乎不少國際大型投資機構的意料。”一位參與此次離岸央票認購的國際大型資管機構亞太區首席代表向記者直言。

自從央行常態化在香港發行人民幣央行票據，多數國際大型資管機構已習慣央行每次發行離岸央票規模至少在100億元。

他直言，不少大型資管機構因此認為央行正在弱化對離岸市場人民幣流動性的管控，從而滿足經濟持續復蘇下日益旺盛的離岸人民幣使用需求。

2月底，香港金融管理局發布統計數據顯示，隨著經濟持續復蘇，香港地區人民幣存款與跨境貿易人民幣結算匯款雙雙回升。截至1月底，香港地區人民幣存款環比上升10.5%，達到7977億元人民幣;跨境貿易人民幣匯款結算額則達到5813億元，較去年12月底的5358億元增加455億元。

“這背后，是香港金融機構與企業對離岸人民幣的需求日益增加，尤其是美元劇烈波動令越來越多企業加大人民幣貿易結算力度，此外不少企業正將閑置資金轉成人民幣資產進行投資理財。”上述國際大型資管機構亞太區首席代表向記者直言。在這種情況下，此次央行沒有加大對離岸市場人民幣流動性的回籠力度，也凸顯對離岸人民幣匯率平穩有序波動的信心，愿意進一步將離岸人民幣的定價形成機制交給市場。

前述香港銀行外匯交易員指出，當前離岸人民幣匯率與美元的負相關性較高，表明離岸人民幣市場的各個參與者都相當“理性”，沒有押注離岸人民幣異常大幅波動獲利。

BK Asset Management宏觀經濟研究主管Boris Schlossberg則認為，此次央行壓縮離岸央票發行規模，也是對今年前兩期央行離岸票據發行規模較大的一次修正。畢竟，今年前兩期央行離岸票據累計發行額達到250億元，高于每期平均發行規模100億元，且第二期150億離岸央票發行的資金回籠期限達到1年，對離岸市場人民幣流動性寬裕度構成較大影響，因此此次央行可能更側重放寬離岸市場人民幣流動性，更好地滿足離岸市場對人民幣使用的需求。

“此舉來得相當及時。”他指出。若離岸人民幣流動性趨緊導致資金拆借成本偏高，既不利于企業更大范疇使用人民幣對沖美元匯率大幅波動風險，也會導致離岸人民幣估值虛高，對中國實體經濟出口構成一定的負面沖擊。

離岸央票變身“流動性管理工具”

值得注意的是，央行此次悄然壓縮離岸央票發行規模，激發了市場認購競爭格外激烈。

數據顯示，此次50億離岸央票發行吸引美、歐、亞洲等多個國家地區的銀行、央行、基金等機構投資者、以及國際金融組織踴躍認購，投標總量約250億元人民幣，達到發行量的5倍。

前述國際大型資管機構亞太區首席代表向記者透露，此次海外大型投資機構踴躍認購背后，是他們發現央行離岸票據正具備新用途——以往，他們將離岸央票作為一種儲備資產，主要采取持有到期策略，但隨著1月底中銀香港啟動香港人民幣央票回購做市機制，他們發現手里的離岸央票多了流動性管理的新功能。

具體而言，作為最大的離岸人民幣業務銀行，中銀香港將利用自有人民幣資金設立香港人民幣央票回購做市機制——按照市場價格為海外投資者提供香港人民幣央票的回購、逆回購服務，有序推動離岸人民幣債券回購市場發展，積極提升人民幣央票的使用范圍和二級市場流動性。

“由于近期美債收益率飆漲帶動美元大幅回升與非美貨幣匯率大跌，香港人民幣央票回購做市機制正巧可以大顯身手。”他分析說。比如部分新興市場國家央行可以將手里的離岸央票質押給中銀香港籌集資金，再兌換成美元干預匯市，確保本國貨幣匯率相對穩定，一旦匯市干預目的達成，這些央行則可以向中銀香港回購已質押的離岸央票，從而維系自身的儲備資產分散化配置與人民幣資產持倉頭寸。

記者多方了解到，由于此次離岸央票認購競爭激烈，部分未能足夠認購的海外大型資管機構已通過債券通等渠道，加大對境內人民幣國債的配置力度。

數據顯示，去年境外央行類投資者凈持境內債券規模達到471億美元，高于過去五年平均值411億美元。截至去年底，境外央行類投資者持有境內債券余額達到2637億美元，占比約51%。

“這令海外央行配置人民幣資產呈現新趨勢，一方面他們對境內人民幣國債采取持有到期的策略，將它們納入儲備資產管理范疇，另一方面他們將離岸央票視為一種流動性管理工具，在獲得穩健回報同時借助多元化資本運作，確保自身外匯儲備具有更高的流動性，從而在美債收益率飆漲觸發資本外流壓力加大的情況下，更有效地穩定本國貨幣匯率與保障金融市場安全。”Weeden & Co。策略分析師Michael Purves分析說。

關鍵詞： 人民幣匯率