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中國外匯投資研究院金融分析師 張正陽

日本央行在16日召開的貨幣政策會議上宣布，繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，將長期利率波動幅度維持在正負0.5%，受日本央行維持超寬松貨幣政策影響，外匯市場日元貶值預期增強，日元對美元匯率一度達到141比1，而更為關鍵的展望報告中對于今年全年的核心通脹預測有所下調，并將2024年度由2.5%下降至1.7%后，但將2025年度調升至1.8%。由此市場對于物價目標是否能回歸央行目標存疑，事實上從展望報告的預測解讀日本央行對2%物價目標能否實現并沒有足夠的信心。雖然可以確認，去年以來物價上漲導致工資增長率上升，但它是否會導致工資和物價持續(xù)的良性循環(huán)尚待觀察。

圍繞于2%的物價目標，可以說日本央行目前正站在十字路口。在前景上看目前并非是毫無出路，一方面，隨著今年春斗的塵埃落定，26年來最大幅度漲薪已預示著明年工資上升進一步提高，工資上漲對沖持續(xù)的物價上漲，2%的物價目標實現可以預見，因為這一條路一旦明確日本央行將極有可能轉變貨幣政策，走向植田前期所提及的“貨幣緊縮”或“正常化”。

另一方面便是持續(xù)持續(xù)沖高的商品價格有放緩趨勢，這也勢必影響明年到明年的薪資情況，如若央行達到2%的物價目標，預計日本央行將把2%的物價目標設計為更為靈活化為“中長期”目標。而在這種情況下維持貨幣政策寬松便不可避免，因為長期化的貨幣寬松對日本而言利大于弊，在不調整貨幣政策的同時也能因此減少副作用，這也與目標繼續(xù)貨幣寬松重新評估貨幣寬松框架的方向不謀而合。

基于此，從目前看，日本央行在短期實現2%的物價目標仍將是是困難的，因而判斷以上日本央行可能選擇的路徑而言，第二條道路對日本來說或將是主要的方案。然而，在物價上漲遠高于目標水平下，春斗中日本主要公司的管理層與工會舉行跨行業(yè)的工資談判中，如何實現漲薪并持續(xù)2%的物價目標也定將納入討論范疇。

所謂春斗即每年3月的跨行業(yè)的工資談判，為敲定新財年的員工工資奠定基調。而在不少業(yè)內人士看來，今年這項被日本民間稱為“春斗”的薪資談判，將顯得尤為關鍵。因為今年“春斗”的結果不僅出現歷史以來最大幅度的漲薪，也在日本央行換屆之際，對日本央行貨幣正常化的速度產生巨大影響。穩(wěn)定的工資上漲對重振日本國內需求，以及可持續(xù)地將通脹保持在2%的目標附近至關重要。

鑒于日本央行眼下正處于政策轉變的關鍵窗口期，此次“春斗”的結果除了將對日本工人本身產生直接影響外，對債券、股票也較為關鍵，因為加薪幅度會影響日本通脹，進而影響日本央行的貨幣政策以及股債市場的走勢。回歸市場股市的創(chuàng)新高與匯率的走低便是最真實的寫照，因此，在觀察上半年經濟、政策及物價動向評估下半年政策，下調前景的物價預估已顯示出日本央行將物價目標重新定位為中長期的目標，因而在短期走上不調整貨幣政策的同時也能因此減少副作用的路徑概率更大，如若調整或也將在明年下半年以后出現。

綜上所述，在植田和男擔任日本央行行長后不久，市場便熱議日本央行就將結束其債券收益率控制政策，但從結束上看今年“春斗”的漲薪幅度遠超超出市場預期，為日本長期的通脹夯實基礎，這無疑給日本央行的政策提供更靈活的空間。而就短期而言，因為工資上漲可持續(xù)性的不確定性仍將促使日本央行在縮減刺激措施方面爭論持續(xù)。

而回歸市場，預計在6月議息會議中，日本央行仍將堅定維持寬松立場不變。在此背景下，目前日本擺脫通縮螺旋、進入新經濟模式較為關鍵。而隨著外資流入和估值提升，且日本企業(yè)確有能力將多余現金用于市值管理，外資投資日股的熱情可能延續(xù)，當下所形成的正反饋將大概率推升股市持續(xù)上漲。除此之外，雖然面前在極度寬松的貨幣政策因素下，日元短線下行顯著，但股匯負相關其實也是日元“避險”的一種表現。未來當全球風險偏好回落、權益市場受挫時，日元匯率勢必將大幅升值。

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