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事件：公司發(fā)布2022 年年度報告。

公司2022 年共實現(xiàn)營業(yè)收入741.15 億元，同比+9.70%；歸母凈利潤14.35 億元，同比+47.54%；扣非后歸母凈利潤9.06 億元，同比+35.94%。其中，22Q4 實現(xiàn)營收170.89 億元，同比-2.32%；歸母凈利潤3.65 億元，同比+691.03%；扣非后歸母凈利潤1.30 億元，同比+1067.04%。截止報告期末，公司基本每股收益1.05 元/股，同比+47.89%；攤薄ROE 為12.46%，同比+3.06pct。

投資要點：

海內(nèi)外收入齊增，暖通空調(diào)優(yōu)勢延續(xù)。分地區(qū)來看，公司2022 年內(nèi)銷收入為426.24 億元，同比增長13.36%；外銷在面對持續(xù)通脹等壓力下，營收（248.71 億元）水平仍實現(xiàn)了同比7.38%的增長。

分產(chǎn)品來看，公司優(yōu)勢暖通空調(diào)業(yè)務克服地產(chǎn)需求頹勢保持較高增速，報告期內(nèi)業(yè)務收入達345.0 億元，同比增長13.48%，顯著優(yōu)于行業(yè)0.3%的增速水平；冰洗業(yè)務收入為212.07 億元，同比下降7.87%，主要為海外需求減弱影響；此外，日本三電同期營收90.55億元，實現(xiàn)利潤大幅減虧。

盈利能力有所改善，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)健。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率同比提升0.99pct 至20.69%，其中，暖通空調(diào)與冰洗業(yè)務毛利率分別為27.93%和17.53%，同比分別提升1.65pct 和0.8pct。從單季度表現(xiàn)來看，22Q4 毛利率水平同比增長近6pct，凈利率同比增長約2.8pct，主要分析為原材料價格回落促使公司主營業(yè)務盈利水平得以修復。另一方面，公司全年銷售/管理/財務費用率同比分別-0.47pct/+0.65pct/-0.33pct，至10.89%/5.55%/-0.25%,相較可比公司表現(xiàn)優(yōu)異。同時，公司同期非經(jīng)常性損益明顯增加，但與計提減值規(guī)模基本相抵，整體來看公司經(jīng)營穩(wěn)健且質(zhì)量較高。

海信日立核心品牌增長強勁。2022 年，日立品牌營收201.35 億元，同比+9.36%，歸母凈利潤27.18 億元，同比+12.36%，同時產(chǎn)品在多聯(lián)機中央空調(diào)市場占有率進一步提升，達到15%以上水平。未來隨著地產(chǎn)市場穩(wěn)步復蘇及需求釋放帶動下，品牌創(chuàng)收與份額或?qū)⒊掷m(xù)增強。日本三電業(yè)績減虧向好。作為全球汽車熱管理系統(tǒng)實力領軍企業(yè)，在下游需求增長與客戶不斷拓展情況下，全年利潤水平顯著改善，疊加海信協(xié)同作用賦能，成長屬性明確，未來經(jīng)營有望穩(wěn)步向好，上拓公司營收空間。

投資建議：

維持公司“增持”投資評級。預計公司2023-2025 年可實現(xiàn)歸母凈 利潤分別為16.99 億元、19.64 億元、22.96 億元，同比增速分別為18.42%、15.58%、16.90%，對應EPS 分別為1.25、1.44、1.68元/股。隨著前期客觀因素逐漸消退，公司主營白電業(yè)務有望在下游需求不斷釋放下穩(wěn)健增長。同時，繼續(xù)看好公司在汽車熱管理賽道布局，隨著技術(shù)協(xié)同的不斷深入，三電經(jīng)營有望持續(xù)減虧直至貢獻收入增量。

風險提示：原材料價格持續(xù)波動；行業(yè)競爭加??；海外通脹持續(xù)抑制需求修復；品類拓展不及預期風險。

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