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國元證券股份有限公司近期對深信服進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年度報告點評：營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長，降本增效成果顯著》，本報告對深信服給出買入評級，認為其目標價位為177.78元，當前股價為135.44元，預期上漲幅度為31.26%。

深信服(300454)
事件：
公司于 2023 年 4 月 13 日收盤后發(fā)布《2022 年年度報告》。
點評：
營業(yè)收入穩(wěn)中有升，海外業(yè)務快速成長
2022 年， 公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 74.13 億元，同比增長 8.93%， 系部分產(chǎn)品的差異化競爭優(yōu)勢不夠明顯，創(chuàng)新類產(chǎn)品收入貢獻占比較小，疊加宏觀經(jīng)濟增速放緩， 對公司核心目標客戶群體的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生了一定程度的負面影響， 部分客戶短期內(nèi)對公司相關(guān)產(chǎn)品服務采購減少、推遲。 公司實現(xiàn)海外收入 2.34 億元，同比增長 46.93%。 公司實現(xiàn)歸母凈利潤 1.94 億元，同比下降 28.84%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 7.46 億元，同比下降 24.80%。
網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務持續(xù)加大新產(chǎn)品研發(fā)力度，核心產(chǎn)品保持領(lǐng)先
公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務實現(xiàn)收入 38.98 億元，同比增長 5.66%，增速放緩主要系全網(wǎng)行為管理 AC、下一代防火墻 AF 等對營收貢獻較大的單品增長乏力。在研發(fā)及產(chǎn)品側(cè)，公司持續(xù)加大對零信任、安全 XaaS 類產(chǎn)品和服務的投入力度，正式發(fā)布了 SaaS XDR、 SASE 3.0 戰(zhàn)略升級版本、政務網(wǎng)絡(luò)安全托管服務 MSS 等產(chǎn)品。 根據(jù) IDC 研究報告， 公司多項核心產(chǎn)品市占率持續(xù)領(lǐng)先。 VPN 產(chǎn)品連續(xù) 15 年穩(wěn)居國內(nèi)第一；全網(wǎng)行為管理產(chǎn)品連續(xù) 14 年在安全內(nèi)容管理類別中保持國內(nèi)第一；下一代防火墻連續(xù) 7 年在統(tǒng)一威脅管理類別中保持國內(nèi)第二；應用交付產(chǎn)品 2014 年至 2021 年國內(nèi)市場占有率第二， 2022 年升至第一； 全網(wǎng)行為管理、 VPN、下一代防火墻、廣域網(wǎng)優(yōu)化、應用交付等 5 款網(wǎng)絡(luò)安全核心產(chǎn)品連續(xù)多年入圍 Gartner 國際魔力象限。
云計算及 IT 基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務收入占比提升， 超融合產(chǎn)品穩(wěn)定增長
公司云計算及 IT 基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務實現(xiàn)收入 28.59 億元，同比增長 20.17%，收入比重由去年的 34.97%上升至 38.57%。 2022 年， 超融合 HCI 發(fā)布了全新的 6.8.0 版本，升級后的架構(gòu)統(tǒng)一了 HCI 與 VDI 底座、 X86 與 ARM 平臺，優(yōu)化了熱升級、熱遷移、熱補丁“三熱”能力，產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定性和客戶滿意度進一步提升。 公司桌面云終端（原 VDI）產(chǎn)品 2017 年以來保持中國云終端市場占有率前二；云桌面軟件 VCC 類（桌面虛擬化、應用虛擬化）產(chǎn)品 2017 年至 2021 年中國市場占有率保持前三；超融合 HCI 軟件產(chǎn)品2022 年第三季度位居中國市場占有率前三。
盈利預測與投資建議
公司主要聚焦網(wǎng)絡(luò)安全和云計算行業(yè)， 不斷更新迭代既有產(chǎn)品和解決方案，未來持續(xù)成長空間廣闊。 預測公司 2023-2025 年的營業(yè)收入為 92.64、113.94、 137.33 億元，歸母凈利潤為 5.07、 7.90、 10.33 億元， EPS 為 1.22、1.89、 2.48 元/股，對應 PE 為 113.21、 72.62、 55.55 倍。公司所處的云計算和網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)處于快速發(fā)展期， 各項費用投入較多，凈利潤率偏低， 適用 PS 估值法。 過去三年，公司 PS TTM 主要運行在 5-25 倍之間， 維持公司 2023 年 8 倍的目標 PS，目標價為 177.78 元。 維持“買入”評級。
風險提示
云計算業(yè)務推進不及預期的風險；超融合市場競爭加劇的風險；新產(chǎn)品研發(fā)進度及推廣不及預期的風險； 核心技術(shù)泄密及核心技術(shù)人員流失的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券謝春生研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為43.86%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.49億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為127.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為173.69。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，深信服（300454）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標1星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關(guān)鍵詞：