時隔半年，市值最高的物企碧桂園服務馬不停蹄地開展新一輪融資動作。

5月25日早間，碧桂園服務發公告宣布，與配售代理訂立配售協議，以每股75.25港元的價格配售1.39億股股份，所得款總額及所得款凈額估計分別104.88億港元及104.24億港元。

與此同時，碧桂園服務公告將發行一筆本金總額為50.38億港元的債券，按初始轉換價每股股份97.83港元計算，并假設債券按初始轉換價獲悉數轉換，債券將可轉換成5149.75萬股股份。

配股融資加上發現可轉換債券，這一輪碧桂園服務的募資總額高達155.26億港元，超越公司半年前那筆77.5億港元的配股融資，成為碧桂園服務，也是物管行業歷史上最大規模的一次融資行動。

一直以來，碧桂園服務聚焦“大物業管理+大社區服務”戰略，依靠自身強大的資本實力，四處攻城略地，在擴大管理規模的同時，豐富自身管理業態、服務內容。

這一發展邏輯并未發生改變，“跑馬圈地”仍是碧桂園服務本次配股融資的主要目的。碧桂園服務稱，配售事項獲得的所得款項凈額擬用作未來潛在收并購投資，及營運資金、企業一般用途。

只是碧桂園服務未來收并購的重點或將發生轉移。相較于依靠收并購快速擴大規模，碧桂園服務現在更傾向于通過收并購建設自身能力、強化自身競爭力，在商業寫字樓及商業管理服務、社區增值服務、城市服務、設施設備管理服務等領域重點發力。

上市3年融資290億港元

2018年碧桂園服務上市時沒有采用傳統的IPO，而是以介紹形式上市。介紹形式上市并不會發行新股，這意味著碧桂園服務上市時沒有像恒大物業、華潤萬象生活等物企那樣，率先融得一筆資金。

上市之后，碧桂園服務很快就采取各種融資手段彌補缺失。首次配股融資發生在2019年1月，碧桂園服務以先舊后新的方式配售1.69億股籌資19.39億港元;兩年后，碧桂園服務進行第二次配股融資，2020年12月，碧桂園服務以每股45港元的價格籌集約77.5億港元的資金。

除此之外，在2020年4月27日，碧桂園服務還曾發行了一筆本金總額為38.75億港元的可換股債券。如果再在加上此輪融資的155.26億港元，初步計算，上市3年時間，碧桂園服務從資本市場總共融得290.9億港元。

這一巨額的數字甚至逼近了不少頭部物企的市值，截至5月25日收盤，頭部物企之中，保利物業市值341.13億港元、永升生活服務市值335.75億港元。其中，中海物業市值僅265.91億港元，甚至低于碧桂園服務的融資額。而佳兆業美好、時代鄰里等中小型物企，它們的市值不到碧桂園服務融資額的五分之一。

近300億元的融資總額讓碧桂園服務成為了市場上最有錢的上市物企。這也意味著，碧桂園服務有能力完成其他多數物企無法完成的收并購。

2月25日，碧桂園服務就宣布以48.46億元收購藍光嘉寶服務近65%股份，打破2019年雅生活以20.6億元收購中民物業的紀錄，成為物管行業最貴的一場收并購。

在此之前，碧桂園服務還曾完成對港聯不動產、嘉凱城物業和北京盛世物業、成都佳祥物業等一系列第三方物企的收購，以及對電梯廣告商城市縱橫，環衛公司滿國康潔的收購，合計約62.4億元。

通過這些收并購，碧桂園服務不斷整合行業資源，把自身的服務觸角伸及各種業態，拓展服務的邊界，打開更大的發展空間。

這一發展邏輯顯然暫時不會得到改變，在資金充裕的時候仍展開大手筆融資便是例證。中信建投證券研報指出，2020年，行業并購門檻的提升也在潛移默化影響著游戲規則，在手現金充裕的企業相對來說有更多的話語權和更大的選擇空間，碧桂園服務選擇在此刻募集資金可以保證自己在未來收并購中處在有利地位。

碧桂園服務董事長李長江也曾在接受媒體采訪時強調，碧桂園服務在市場擴張上不會停下腳步。“如果是一樁對未來有幫助，對當下也不會虧損的標的物出現的時候，為什么不去做呢?更何況現在公司本身也是處在高速擴張的時期。”

收并購邏輯生變

伴隨著物管行業的發展壯大，一些細微的變化正在逐漸發生。

2018年到2019兩年間，碧桂園服務主要是橫向并購一些區域性的物業公司，用于豐富管理項目的業態，建立全品類的管理經驗。從2020年開始，碧桂園服務更多進行的是縱向并購，如33.2億元收購滿國康潔、福建東飛兩家環衛公司進入公共環衛領域等。

不久前，李長江還曾對此公開進行解釋，這顯然并不是碧桂園服務大手筆進軍環衛領域的一次動作，公司之所以收購這兩家環衛企業是看重其背后在全國布局項目覆蓋200多個城市，相應獲取了一些資源。

“如果在這200多個城市里面已經打入一根釘子，是不是做城市服務相對來講，起步就要高一些?”

而且在這一輪募資公告中，碧桂園服務特地指出，集團重視內生布局，未來將通過收并購建設自身能力、強化自身競爭力，特別是在商業寫字樓及商業管理服務、社區增值服務、城市服務、設施設備管理服務等領域，把握市場機遇，打開廣闊的市場空間。

這背后亦是物管行業收并購邏輯的變化。除了依靠收并購快速擴大規模之外，頭部物企開始對產業鏈上下游場景企業產生興趣，依靠它們，可以快速獲取服務其他領域的能力和團隊。

這樣的改變，一方面是由于物管行業收并購大潮之下，合適的標的越來越少，其價格也越來越高。廣州一物管企業CEO就向時代財經表示，前兩年物管行業的大規模收購潮已經收割了市場上大部分優質標的。如今所剩不多的，良莠不齊，估值也會比以前高很多。

而且以往那種靠收并購刺激股價的行為也不再有效。其指出，如今大多數上市物管企業完成收購后，已經不再會直接帶動股價的迅猛上升。

同時，嘉和家業物業研究院研究總監李艷杰向時代財經指出，對于頭部企業來說，增加在管面積的經濟效益低于提升自身運營效率，與此同時收并購項目帶來的高額管理費用會增加企業的運營成本，降低企業邊際效益。不如將同樣的資金投入社區增值服務，所帶來的業績增長將會比收并購更多，且業績增長的可持續性更強。

在這樣的背景下，上述物管企業CEO認為，收并購更多的意義在于可以幫助企業快速補充能力短板，以及完成區域戰略的布局，而不是追求靜態的規模及利潤。

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