近日，作為首家登陸A股的支付公司，拉卡拉支付股份有限公司(下稱“拉卡拉”，300773.SZ)發布了2021年第一季度財報。數據顯示，一季度拉卡拉實現營收15.84億元，同比增長49.95%;歸母凈利潤2.31億元，同比增長37.51%。

這是自2019年上市后，拉卡拉連續9個季度實現公司歸母凈利潤同比增長。

另外，5月8日，拉卡拉發布公告稱，擬使用自有資金通過協議轉讓的方式，向關聯方西藏耀旺收購其持有的藍色光標已上市流通A股股份1.44億股。協議轉讓完成后，拉卡拉持股比例為5.78%，將成為藍色光標第二大股東。值得關注的是，藍色光標董事長趙文權持股比例為5.82%，將重回藍色光標第一大股東。

隨著這筆價值9.144億元關聯交易的公告發布，拉卡拉近幾年的業務發展受到市場廣泛關注。

股價表現疲軟

公司官網顯示，拉卡拉是國內領先的第三方支付機構，聚焦支付生態、科技SaaS和新零售三大業務，以中小企業為服務核心，累計服務商戶超過2500萬家。

據2021年第一季度財報，拉卡拉實現營收15.84億元，同比增長49.95%;歸母凈利潤2.31億元，同比增長37.51%。自2019年上市后，該公司連續9個季度實現凈利潤同比增長。

此前不久，年報顯示，拉卡拉2020年營收凈利雙增長，但這并沒有獲得多少投資人的認可。Wind數據顯示，5月20日，拉卡拉逆勢大跌6%，當日價格比上市后的最高價下跌約37%。

不止如此，據Wind數據，一季度機構投資者中基金減持近半。

營收口徑常變

近3年，拉卡拉收入口徑一年一變。

2018年公司營收構成主要包括收單、個人支付和硬件銷售及服務三部分;2019年變成支付業務、商戶經營業務、其他;2020年，又變成支付業務、科技服務、其他。

據Wind數據，雖然相對2019年，2020年支付業務占比有所下降，但是目前看來仍然占比最大。

2020年，拉卡拉實現收入55.57億元，同比增長13.43%。其中支付業務收入46.65億元，同比增長7.34%，占總營收近84%。

2018年至2020年，其支付業務收入分別為52.20億元、43.46億元、46.65億元，2019年支付業務收入同比下滑16.74%。支付業務收入的趨勢與總營收一樣，2019年出現下滑， 2020年有所回升，但未超過2018年的高點。

從營收增速來看，2018年至2020年，公司營收增速分別為103.91%、-13.73%和13.43%。

值得關注的是，近5年，拉卡拉毛利率持續下滑。2016年到2020年，公司毛利率分別為72.23%、55.40%、44.85%、44.43%、40.92%。2021年一季度，拉卡拉毛利率降至33.58%。

不穩定的業績增速與拉卡拉近3年連續變更營收口徑是否有關，以及就毛利率持續下降的問題，比照2018-2020年支付業務趨勢和營收趨勢，2021年的營收口徑是否會發生變化?

《投資者網》就“未來一段時期內，支付業務是否仍然會占絕對比重”等問題，一一向拉卡拉致函求證，但公司方面均未有回復。

新突破口何在

據今年一季報，拉卡拉的應收賬款和經營現金流都因供應鏈金融業務產生了大幅波動，應收賬款激增，變動率為46.45%，財報中給出的原因是“開展供應鏈金融業務，應收增加”。

除了應收賬款激增之外，經營現金流也出現折半現象。同期，拉卡拉經營現金流凈額0.86億元，同比下降55.26%，原因是“開展供應鏈金融業務增加現金流出。”

不難看出，供應鏈金融是拉卡拉新的突破口。2019年8月，拉卡拉宣布進入4.0戰略時代，結合成熟的分銷云、新零售云SaaS服務，為商戶的新零售賦能，深入提供“全支付”服務，幫助線下連鎖門店、批發市場、品牌貿易商等行業客戶提升服務能力，滿足其從商品采購、進銷存、物流配送、供應鏈金融貸款到會員的全供應鏈管理需求。

據國家統計局數據，2020年我國規模以上工業企業應收賬款超16萬億元，比2019年末增長15.1%;產成品存貨達4.6萬億元，增長7.5%。全國范圍內應收賬款余額持續增加，占流動性資產的比重也持續上升，企業營運資金周轉放緩、融資壓力大、應收賬款流動性風險高等問題無法得到有效緩解，很大程度上影響了中小企業的健康發展和經濟的良好運行。2021年《政府工作報告》首次單獨提及“創新供應鏈金融服務模式”，意味著發展供應鏈金融已上升為國家戰略。

然而，供應鏈金融業務也存在著較大的風險，最大的隱患便是應收賬款，正如拉卡拉一季報顯示的一樣。若應收賬款后期在實際執行過程中，因信息不對稱現象，借款企業支付償還能力存疑，導致壞賬、呆賬的出現，從而引發金融風險。對此，拉卡拉方面有無進一步應對措施，《投資者網》也致函詢問未果。

上述《股份轉讓協議》公告顯示，未來拉卡拉與藍色光標將在跨境服務、產業互聯網科技平臺、數字營銷等三大領域開展戰略合作。

拉卡拉表示，本次交易完成后，將與藍色光標計劃進一步整合服務中小企業的服務能力，通過共同構建企業SaaS、商戶SaaS、跨境電商SaaS、金融機構SaaS和營銷SaaS，以SaaS工具為牽引共同拓展數倍于頭部客戶的中小企業商戶服務藍海市場。

公告中提到，雙方還將聯合創新，共享技術、通用性資產、數據、人才、市場、渠道、設施、中臺等資源，共同加快數字化轉型與業務流程重塑，構建“生產服務+商業模式+金融服務”跨界融合的數字化生態。

互動平臺上有投資者關注并提問“公司的SaaS產品何時大規模推廣?”拉卡拉回復時提到，“2020年，公司以入口級的全能支付解決方案為基礎，全方位打造‘支付+’商戶SaaS服務體系，實現了包括聚合支付、雇員、貨品經銷存、報表分析、會員營銷、線上商城、外賣配送等一系列商戶經營管理涉及的鏈路閉環，通過軟硬件、功能模塊的靈活組合，生成行業垂直解決方案，并在國內試點區域產品打樣，基于商戶的反饋高頻迭代，產品服務體系已具備快速推廣基礎。”

不過就目前來看，盡管一季報成績喜人，然而二級市場上普通投資人和機構投資者對拉卡拉的熱情似乎并不高。

有市場觀點認為，隨著藍色光標與拉卡拉的戰略協作持續推進，能否“更深入的相互滲透和資源共享，推出更多服務企業的創新產品，共同擴大客戶規模，實現更好的戰略協同效應，推動雙方業績持續高速增長”變數猶存。拉卡拉方面需要花些精力面對近幾年營收口徑的“一年一變”導致的營收起伏，以及毛利率持續降低等問題。(思維財經出品)

關鍵詞： 拉卡拉 營收 毛利率 業績