8月，現貨黃金突破2075美元/盎司關口，COMEX黃金期貨一舉突破2089美元/盎司，刷新紀錄高點。中長期，黃金是否還有上漲空間?波段與長期如何選擇?哪些投資類型將利好?投資貴金屬應遵循怎樣的邏輯?

問：美聯儲會議以及美國經濟數據對黃金走勢有何影響?

謝屹：美聯儲會議大概有兩個影響的維度，一個就是信用貨幣，即美元或者由美元驅動其他貨幣體系的利率，即價格;第二個是美元的量，即貨幣的整個量。其中價格因素，即利率因素，對黃金的影響相對弱于量的因素。降息對黃金有利，加息對黃金不利，這個邏輯相對比較簡單。但是它的影響力可能還不像量這么大，量的因素直接是量寬和縮表，量化寬松直接釋放出美元來，然后直接購買美國國債以及MBS、ABS等資產。

美聯儲的資產負債表，左邊是資產，包括黃金、美債MBS、ABS，右側是貨幣，如果是擴表，釋放出右邊的美元，來購買左邊的美債的話，即沒有購買黃金，資產負債表里面黃金的數量沒有變，但是右側貨幣的數量越來越多，每一個美元的含金量是劇烈下降的。比如說我們看到2008年(金融)危機以后，有QE1、QE2、QE3三輪量化寬松，美聯儲資產負債的直接從1萬多億加到4萬多億。

這個過程中，貨幣的總量增加了4萬多億，但這些增加的貨幣沒有買成黃金，買成了美債，所以每個貨幣的含金量，是下降到原來1/4的，理論上對黃金來說，其美元計價的黃金應該是上升4倍的，實際上可能上升了2倍多。因為還有其他基本面的因素，也是主導黃金價格的重要因素，所以黃金是從800多美元上升到1900多美元每盎司，到前兩天才突破。QE量化寬松對黃金的影響非常大。現在我們也在經歷類似的過程，而且這一輪的量寬，相對上一輪來說力度更大，因為它沒有上限，基本上是無上限量寬的概念。所以我們看到黃金的走勢非常明確地上升。因此美聯儲對黃金的影響，大概就從這兩個方式來進行，其中量是主導因素，價(利息)是相對弱的因素。

美國經濟數據(經濟周期)對黃金的影響，主要是看周期處于哪個階段。在復蘇階段對黃金不利，復蘇階段最好的是股票。未來一段時間，如果美國經濟從疫情里面顯著走出來，到復蘇階段，基本面上對黃金是不利的。黃金有兩大影響因素，貨幣政策因素是更占主導的因素，尤其是量化寬松的貨幣政策，所以黃金是在兩個因素疊加作用下運行，因此黃金整體還是上升，復蘇以后通常會進入過熱象限，過熱階段對大宗商品是有利的。黃金本身是大宗商品的一種，它會跟隨著銅、鋁、鉛、鋅上漲。

過熱以后經濟開始下行，通脹通常會滯后一段時間，變成滯脹。通脹挺高，但經濟增速放慢，這時黃金是最好的一類資產。由于經濟增速下行，企業盈利下降，股票表現不是很好。并且通脹還在高位，債券也表現不好。所以滯漲是一個很奇怪的組合，邏輯上時間不會太長，因為價格最終會隨著經濟增速下來，即“量在價先”。

康波周期的蕭條期黃金表現突出

投資黃金主要看金融屬性需求

問 ：未來大國關系的不確定性，加上美元泛濫，是否意味黃金還有較長周期投價值?

謝屹：如果用超長的時間尺度來衡量，黃金是非常大周期的品種，如果在康波周期的框架下，即50-60年大周期，黃金通常在最后的階段，即蕭條期，會有非常突出的表現。大周期跟短周期的復蘇、過熱、滯脹、蕭條一樣，有4個象限，只是它最后蕭條的象限時間會比較長，長達10年，其它各個階段也會比較長。這個10年在歷史上多次出現過。比如說，1930年代和1970年代都是康波周期的蕭條期。通常這個階段會伴隨大國關系調整。比如說70年代美元布雷斯森林體系的破滅、中東危機、石油危機，美國經濟的長期滯脹等等，包括70年代中美建交，以及30年代的一戰、二戰，都是伴隨著重大的國際關系的調整。這次也一樣，蕭條期可能是2020年到2030年整整10年，黃金在這種階段的上漲幅度是非常驚人的。

如果是從1930年代看，當時因為是金本位，還沒有浮動金價，黃金的價格是直接官方定，即美國美聯儲定。羅斯福總統時期，價格直接從26美元直接上升到35美元每盎司，是一次性的階梯式上升。后市到了70年代，貨幣危機更大，美元直接跟黃金脫鉤，本來是金本位，后來就變成了“布雷頓森林體系”。布雷頓森林體系就破滅，美元跟黃金之間的價格開始浮動。根據不同的時間尺度測算，黃金直接上升了4倍到6倍。所以如果按照這種邏輯以及現在的貨幣投放量來看的話，未來10年黃金的上升可能非常巨大。

這個過程會一直持續到下一輪技術創新周期的開啟，黃金股長期的調整期，技術創新到底能不能做到，什么時候做到，是什么樣的技術，到底有多大程度會影響未來經濟新增長點的提出。這些目前還看不太清楚，可能是5G、人工智能、新能源或者其他一些生命科技，但這些都還在孕育中，所以對于黃金來說反而倒是有利的，后續技術越是確定下來，需求越是被挖掘出來，對黃金來說，長期的上升期可能就到了頂點。

關鍵詞： 黃金走勢