9月18日，全國政協委員、中國證監會原主席肖鋼在薊門法治金融論壇第七十六講做了《終結“牛市情節”——從2015年股市危機中學到了什么?》的主題演講。以下為要點匯總：

肖鋼：為什么A股牛短熊長

談及A股牛短熊長的原因，肖鋼表示，我是主張要有牛市的，但如果是不正常的牛市情節，對真正牛市沒好作用，進而造成牛短熊長。而當前，全社會廣泛存在牛市情結，原因在于，在上漲市中，市場參與者都得到了好處。

他強調說，股市上漲成為監管部門的政績，也對政府形成隱形約束，監管層和政府都樂見其成。這導致A股多政策市，也形成了“寬多嚴空”的政策基調。

“也就是說，當前做多市場的政策比較多，對做空市場的政策很嚴格。政府想刺激股市上漲，但往往使得其反，使得市場因為多空平衡機制沒建立，進而促進牛短熊長的特征。”

肖鋼：股市泡沫常發生在經濟轉型期 2015年泡沫存必然性

肖鋼表示，政府對股市刺激政策多，控制政策少，也就是寬多嚴空的，但是由于多空平衡機制還未建立，導致市場與政策出現背離，因此中國股市牛短熊長比較明顯。

肖鋼指出經濟轉型不一定導致股市泡沫，但是股市泡沫往往發生在經濟轉型時期。貨幣政策和信貸投資往往相對寬松，實體經濟回報較低，充裕的流動性就會沖擊各類金融資產，或者全面沖擊，或者在各類資產中輪番沖擊，催生資產泡沫。

通過數據測算，肖鋼表示，我國七次泡沫都是處于貨幣相對寬松的時期，期中有三次是處于經濟偏快增行時期，四次是經濟轉型時期。而股市自身體制機制的完善并不是股市上漲的必要前提條件。我國2015年產生股市泡沫不是孤立的，而是客觀必然性的。

肖鋼：注冊制可糾偏存量公司過高估值

肖鋼表示，A股市場中小市值股票長期估值偏高，推進注冊制很可能對原來的存量高估值公司的估值進行糾正。這將對整個市場產生重大影響，這是注冊制要穩妥推進、要試點的重要原因。

肖鋼：監管部門不應把股市上漲看成政績

肖鋼表示，全社會廣泛存在“牛市情結”，其原因在于：在上漲市中市場參與者都獲得了好處。在“牛市情結”下，政策以寬松基調為主，呈現刺激政策多、控制政策少的特征，導致股票市場發展政策驅動特征。但監管部門把股市上漲看成政績是不應當有的情結。

肖鋼：糾正監管父愛主義是處理政府與市場關系的關鍵

關于政府為何救市，肖鋼指出主要有兩方面原因：金融市場面臨系統性風險，信心危機和信任危機

肖鋼介紹，我國政府曾組織過兩輪救市，第一輪救市是2015年7月6日至7月8日，第二輪救市是2015年8月27日至9月2日。

關于如何處理好政府和市場的關系，肖鋼指出要讓市場發揮決定性作用，同時糾正監管上的父愛主義。但如何糾正監管上的“父愛主義”主要有如下四方面：回歸監管本位、加強監督統籌協調、強化違法違規行為監督、探索建立監督評價體系。

肖鋼認為，證券監督定位需要“兩維護、一促進”，即維護市場公平、公正，維護投資者特別是中小投資者合法權益，促進資本市場健康發展。要處理好創新與規范的關系、充分發揮交易所一線監管職能并強化證券基金期貨經營機構監管。

肖鋼：若回到2013年 我將讓監督者歸位做監管該做的事

肖鋼表示，如果回到2013年，他作為中國證監會主席會將監管者歸位，做監管應該做的事情。

肖鋼：政府救市行為算大賬是劃算的

肖鋼表示，雖然政府救市資金不是為了經濟效益，但救市資金采取了市場化方式，并且取得了較好的經濟效益，用銀行的資金挽救了銀行可能的損失，算大賬是劃算的。在危急應對中，政府采取了一系列政策與工具的組合拳，多措并舉，才得以平息風波，恢復社會信心和市場功能。由于受到主客觀限制，應對工作存在問題與不足，值得認真總結吸取經驗。

肖鋼：2015年股市危機不存在境外勢力操縱

肖鋼表示，2015年的股市危機不存在境外勢力操縱，個別外資公司違法違規行為已經得到懲處，那是另當別論的。

肖鋼：要求證監會組織救市確實勉為其難

肖鋼表示，證券法規定，證券從業人員不能買賣股票，要求證監會來組織買股票救市，這確實勉為其難，建議建立常態化的處理機制。

肖鋼：媒體已成為股票定價因素之一

媒體傳遞信息、助推情緒的特質使其在股票市場中的作用變得日益重要和復雜。媒體已成為股票定價因素之一。所以媒體宣傳很重要，一定要準確、客觀、專業。

肖鋼：監管轉型是在如何適應現在經濟發展的監管體系

肖鋼表示目前來看監管越位過多，未來監管轉型還是在如何適應現在經濟發展的監管體系方面。

肖鋼：熔斷制度設計和推出時機都有問題 但非大跌主因

肖鋼在回應現場觀眾對“熔斷和2016年初大跌的關系”時表示，當時那波市場大跌主要是2015年匯改帶來的人民幣貶值造成的，人民幣貶值意味著人民幣資產重估，股票市場也面臨重估，進而引起了大跌。

他坦言，熔斷的出臺時機和制度設計都有問題，但不是造成2016年初大跌的主要原因，它主要起到了助跌作用，但把那一場大跌歸咎給熔斷是有失公允的。

關鍵詞： 肖鋼 熔斷制度設計