3月13日，貓眼與歡喜傳媒(1.64,0.08,5.13%)發(fā)布公告稱已訂立認購協議，貓眼擬以3.9億港元認購歡喜傳媒2.366億股，占發(fā)行后總股數的7.5%。

實際上，去年7月，貓眼與歡喜傳媒曾拋出一版合作協議，其中也涉及到股份認購事宜。而舊版協議與此次訂立的新版協議，雙方在認購總價、占股比例、交易價格等方面都有所調整。

認購總價下調5.63億港元

貓眼是歡喜傳媒首次引入的機構投資者。去年7月，歡喜傳媒公告稱，貓眼將以約9.53億港元認購15.00%股份，認購價格為合作協議簽訂日之前三十個交易日的平均收市價，即每股約港元1.95067元。

而根據最新公告，雙方在認購總價、占股比例、交易價格等方面都有多處調整。

3月13日貓眼公告顯示，其擬以3.9億港元認購歡喜傳媒2.366億股，占發(fā)行后總股數的7.5%。相比去年7月的協議，貓眼此次認股總價下調了5.63億港元，降幅達59%，所占發(fā)行后股份比例下降50%。

認購總價降幅高于占股比例降幅，是因為自去年7月以來，歡喜傳媒股價下行明顯，使得此次認購的每股價格較舊版協議便宜。

公告資料顯示，此次每股認購價為港元1.6507元，較認購協議日期在聯交所所報收市價每股港元1.560元溢價約5.81%，較認購協議日期前最后五個完整交易日平均收市價約每股港元1.534元溢價約7.61%。

此外，去年7月的協議中還提到，貓眼完成認購后，有權向歡喜傳媒提名兩名非執(zhí)行董事及推薦一名財務總監(jiān)人選。而新版認購協議并沒有提及相關內容。

減低上游業(yè)務虧損風險

歡喜傳媒的前身為在香港上市的21控股。2015年5月，21控股宣布董平、徐崢、寧浩等投資者入股。交易完成后，阿里影業(yè)(1.46,-0.01,-0.68%)前主席董平以持股24%成為最大股東，寧浩、徐崢則以19%成為第二大股東，21控股也隨之更名為歡喜傳媒。

在業(yè)界看來，歡喜傳媒最核心的競爭力是其背后豪華的“導演天團”。目前，歡喜傳媒的股東導演包括王家衛(wèi)、陳可辛、顧長衛(wèi)、張一白、張藝謀，公司擁有這些導演作品的投資權與制作權，此外還有賈樟柯、文雋、王小帥、李楊、陳大明等簽約導演。

歡喜傳媒出品的項目也屢獲佳績。其中，《港囧》、《瘋狂的外星人》、《我不是藥神》、《后來的我們》等多部電影紛紛躋身10億甚至是20億的“票房俱樂部”。

目前電影票務的線上化率已經超過80%，市場飽和后紅利逐漸縮減，因此2016年開始貓眼逐漸往行業(yè)上游發(fā)力，著力布局影視制作與宣發(fā)業(yè)務。從貓眼招股書可以看到，近幾年來，在線娛樂票務服務占營收比例逐漸減小，從2015年的99.6%下滑至2017年的58.5%，而娛樂內容服務則從零上升至2017年的33.4%。

然而，娛樂內容服務屬于資本密集型的業(yè)務，成本高企但收益卻具有極大的不確定性，這極有可能拖累貓眼業(yè)績。

貓眼此前在招股書稱，在2016、2017年及2018年前9個月，公司以聯合出品方的身份分別參與制作了4部、11部及16部電影，但于同期分別有3部、6部及8部電影錄得虧損，產生虧損總額分別為人民幣610萬元、3790萬元及6770萬元。

因此，歡喜傳媒所擁有的導演資源和項目操盤經驗無疑是貓眼最為看重的，雙方合作將在一定程度上降低貓眼在上游業(yè)務面臨的虧損風險，同時加強對項目的主動權和選擇權。

根據雙方的戰(zhàn)略合作協議，歡喜傳媒的電影、電視劇、網劇項目將給予貓眼及其聯屬公司優(yōu)先投資權及獨家宣發(fā)權;此外，歡喜傳媒及貓眼及其聯屬公司將共同投資電影、電視劇和網劇項目。

緩解現金流壓力

貓眼和歡喜傳媒的戰(zhàn)略合作協議還有一項內容，貓眼將在其網站及App內為歡喜傳媒的新媒體影視內容和服務提供服務入口及將利用其互聯網資源及技術，推廣及協助歡喜傳媒的新媒體影視內容和服務的運營和拓展。

這里所提到的“新媒體影視內容和服務”指的是歡喜傳媒旗下的“歡喜首映”。與愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻不同，“歡喜首映”定位為全會員制流媒體平臺，走的是少而精的路線。

歡喜傳媒早在幾年前就開始布局流媒體領域。2016年，歡喜傳媒與全球著名的精選視頻網MUBI簽署合同設立戰(zhàn)略聯盟，MUBI同意將其知識產權及專有技術轉讓給歡喜傳媒;同年，歡喜傳媒和電訊盈科(4.71,0.00,0.00%)簽訂了三年合作協議，電訊盈科將為其在線視頻平臺提供設計及開發(fā)服務。

貓眼與歡喜傳媒達成戰(zhàn)略合作后，也就意味著貓眼將在一定程度上向“歡喜首映”開放流量入口。而目前貓眼最重要的渠道來自微信、QQ以及美團點評。

在線視頻或許是貓眼業(yè)務布局的下一個關鍵點。貓眼在招股書中就表示，目前正在進行一樁收購事項的磋商，擬收購的是一家擁有互聯網經營許可證，以在線視頻為主營業(yè)務的中國公司。根據招股書披露，該公司截至2017總資產為1600萬元，年總收入為2400萬元，稅前虧損為170萬元。

除了為“歡喜首映”提供服務入口外，貓眼的入股也為歡喜傳媒引入充足的資金儲備，緩解現金流緊張的問題。根據公告，歡喜傳媒擬將約1億港元用于發(fā)展在線視頻平臺，約1.9億港元用于影視內容投資、制作及購買，約1億港元用于一般營運資金。

歡喜傳媒的導演陣容與項目口碑讓人羨慕，但財務狀況卻并不樂觀。2015年至2017年，歡喜傳媒年虧損額分別為9280萬港元、12.54億港元、9516萬港元，2018年上半年虧損1.12億。

根據2018年半年報顯示，歡喜傳媒流動資產為6.68億港元，其中貨幣資金僅有5162萬港元，應收賬款為1.2億港元;經營活動的現金流量凈額為-7066萬港元，融資活動的現金流量凈額為8148萬港元，其中3670萬來自一名關聯人士的墊款，4479萬來自貸款。(新浪財經 徐苑蕾)

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