印花稅提升、美債收益率飆升、內地公募發行降溫，港股遭遇“三連擊”。進入3月，南向資金依舊維持2月末斷崖式下降的狀態，1月時連續每日凈流入200億港元的巔峰時刻一去難復返，港股也陷入區間震蕩。

在印花稅消息的沖擊下，2月24日南向資金史上首度凈流出近200億港元，而后資金仍持續凈流出態勢。3月的前兩日，南向資金累計凈流出17.32億港元，與2月中旬前的盛況反差劇烈。2日，受到“香港不排除進一步提高股票印花稅”的消息打擊，恒生指數跌1.21%。截至3月3日，恒生指數收報29756點，當日反彈2.56%，相較于早前31183點的最高位回調近5%，當日南向資金轉為凈流入57.47億港元。

港股的春天似有戛然而止之勢。接受第一財經記者采訪的機構普遍認為，南向資金并不會一去不復返，且牛市暫歇不意味著熊市開始，只是市場大概率將延續震蕩走勢，年后美債利率上行速度明顯加快，與美國聯動性較高的港股難免受到影響。

“三連擊”下南向資金驟降

在“三連擊”中，2月24日印花稅提升30%的消息率先沖擊港股。令市場意外的是，香港特區政府財政司司長陳茂波在本周二還表示，現階段沒有征收股息稅的計劃，但未來不排除進一步增加印花稅的可能。

這成了最初南向資金斷崖式下降的導火索。相聚資本總經理梁輝對第一財經記者表示，印花稅正式上調后，由現時買賣雙方按交易金額各付0.1%提高至0.13%，交易成本上升30%，進一步壓制市場表現，而且印花稅占港股交易成本的88%，稅率提升30%將導致南下交易成本明顯上升。但是參考A股過去上調印花稅案例，一般調整后一個月左右會對短期市場情緒造成比較大的影響，但中長期而言有效性并不顯著。

印花稅的沖擊剛被消化，美債收益率飆升再度沖擊全球股市。2月26日，隔夜美國10年期國債收益率一度上升到1.6%以上，回到了美國疫情暴發前的水平，收益率飆升對科技股的沖擊尤為明顯，例如以科技股為主的美國納指跌幅明顯大于價值股居多的道指。與美國聯動性較高的港股，尤其是恒生科技指數也遭遇重挫。鑒于南向資金此前傾向于配置騰訊、美團等互聯網公司，利率回升下“殺估值”的沖擊尤為明顯。

為什么10年期美債收益率在1.5%左右很重要?因為超過該線，美債收益率開始高于標普股息收益率。這對港股同樣關鍵，機構預計，港股股息收益率2021年將從2.6%降至2.1%。

與此同時，內地公募基金發行的降溫也導致南向資金承壓。2月新發行股票型與混合型基金規模達2460億元(對比1月為4500億元，2020年月均1431億元)。1月行情火爆時，部分基金的港股配置比例可達20%~50%。

“春節后‘抱團股’瓦解，部分基金暫停申購，這似乎是基金發行量拐點到來的一個跡象。”中航信托宏觀策略總監吳照銀對第一財經記者表示，“以白酒為代表的消費行業、以新能源為代表的新興行業、 疫情期間受益的醫藥行業以及汽車、家電等傳統行業，短期內大幅下跌。其中食品飲料行業下跌16.9%，消費者服務行業下跌14.2%，電力設備及新能源、醫藥下跌 11%。前期機構投資者抱團的‘核心資產’遭到拋售，重倉這些資產的部分基金暫停申購并派發大額紅利。展望未來，前期市場熱捧的核心資產可能已經到頂，相關基金恐將面臨一定的贖回壓力。”

不過，具體的基金發行情況仍待觀望。吳照銀稱，過去三個月上報并經過審批待發行的基金有47只，按照過去每只基金平均發行37億份額計算，仍有望帶來約1700億金額(其中也有配置港股的資金)。不過，A股走勢和監管都會影響基金發行，具體發行份額存在變數。

牛市暫停不代表熊市開始

就目前來看，港股的瘋牛行情已經暫時剎車。根據美林時鐘，今年一季度中國GDP增速有望超過15%，CPI將逐步回升，從而步入美林時鐘“過熱期”，大宗商品迎來高光時刻，未來幾個月可能進入“滯脹期”。

但機構并不認為熊市就將到來，震蕩市仍是主流判斷。梁輝對記者稱，2020年疫情背景下，全球大幅釋放流動性，帶動資本市場走牛，而當前在疫情持續改善、疫苗接種加速背景下，美債長端利率繼續走高是大概率事件，估值很難進一步提升。但牛市結束并不意味著熊市開始，當前國內宏觀環境依然處于美林時鐘所定義的“過熱”期，經濟還在持續修復，EPS(每股盈利)提升將對沖估值下行，且CPI預計全年整體可控，目前看市場沒有趨勢性下行風險。

根據相關數據，恒生指數在2020年的盈利增速-33.5%;在2021年的盈利增速預期為25.8%，盈利預期將大幅改善，這也可能是后續資金南下的驅動因素之一。

摩根士丹利華鑫基金方面對記者表示，港股的機遇仍大于風險。中概股“二次上市”、眾多IPO也將吸引資金流入。2020年港交所全年共吸引146只新股上市，內地的企業仍然是港交所IPO的主要來源，有112家，共募資3901億港元，占IPO募資的99%。此外，AH溢價高則代表港股資產相對于A股的低估。

就資金的板塊偏好而言，“科技板塊的流入資金仍受騰訊控股以及電信服務商拉動。騰訊控股繼1月獲 876.9億港元凈買入后，2月再獲227.6億港元凈買入(占2月計算機板塊凈買入額的99%)。”野村東方國際證券研究部主管高挺對記者稱，2月凈流入額前五的行業為計算機、通信、化工、非銀金融和醫藥生物。

多位內地投資經理此前都對記者提及，在布局港股時，估值低并非最主要的因素，關鍵還要看標的是否稀缺。例如在港股市場，互聯網、連鎖餐飲、18A醫藥公司等都是A股沒有的，而內地最好的一些科技股也都聚焦在香港，因此會側重這些布局。

恒指結構改革引關注

此外，近期恒指的結構改革也引發關注。恒生指數公司3月1日時宣布了《優化「恒生指數」持續成為香港市場最具代表性和最重要的市場基準之建議》 的咨詢總結。

“恒指可以加速納入最新的大型IPO(縮短至3個月)，這可能吸引更多企業考慮在香港上市。”建銀國際首席港股策略師趙文利對記者稱。

此外，恒指估值有望提升。咨詢提及，為了更好地反映中國經濟及港股市場結構性變化，恒指可能會繼續增加新經濟股在指數中的比重。從2010年至2020年，新經濟板塊在恒指中的比例從15.4%上升至31.8%。

根據建銀國際的計算，納入科技股令恒指的估值中樞提升，因為價格提升明顯高于盈利提速。隨著權重從相對穩定的金融業轉向更具波動性的科技股，恒指波動率指數(VHSI)未來可能也會上漲。

關鍵詞： 港股 南向資金