“新股不敗”的共識被打破、市值分化“一九格局”漸顯，A股市場已出現新常態。

據第一財經統計，2019年7月22日至2021年2月21日期間，科創板破發率(跌破發行價)為12.66%、主板的破發率為11%，試點注冊制半年的創業板也已出現破發現象;同期，跌破上市首日收盤價的情況更為明顯，科創板、主板、創業板的這一比例分別為72.93%、46%、89.16%。

多位受訪人士告訴第一財經，破發常態化主要是兩方面原因：一方面，注冊制之下，新股定價更為市場化，一定程度上反映了二級市場預期，但短期存在非理性投資行為，在新股光環褪去后，股價逐步回歸合理水平;另一方面，當前A股二級市場更偏向于藍籌股行情，新上市的非白馬龍頭股沒有太多資金追捧，容易出現破發現象。

破發常態化其實也是A股市場分化的一種體現。在2020年至2021年個股漲跌幅中，A股“一九格局”已隱隱再現;板塊分化也較為明顯，消費、成長風格行業估值較高，金融、周期估值分位低。

多方業內人士認為，在“分化”背景下，市場“抱團”現象仍將持續，不僅利好頭部公司，A股以公募基金為首的機構投資者比重還將會進一步提高，未來的主要機會集中在20%左右的股票上。

破發已成常態

不管是注冊制之下的科創板、創業板，還是主板市場，上市公司破發已成為一大常態。

根據Wind資訊數據，2019年7月22日至2021年2月21日，科創板運行19個月的時間中，已上市229家公司，其中有29家公司跌破發行價，破發率為12.66%。

再看科創板上市公司跌破上市首日收盤價的情況，截至2021年2月21日，共有167家上市公司跌破上市首日收盤價，占比達到72.93%，跌幅在50%以上的公司有48家。

增量研究院院長、如是資本董事總經理張奧平表示，科創板破發率高跟其首發市盈率較高密切相關。注冊制下，企業發行時采取市場化詢價機制，估值定價更為合理，但也存在市場的短期非理性。

“在新股光環褪去后，業績較好、有高增長預期的公司，股價表現平穩甚至持續升高;無亮眼業績支撐且估值溢價過高的企業，在市場大浪淘沙下股價逐步回歸合理水平，破發也就在所難免。”張奧平同時稱。

接力科創板試點注冊制的創業板，也出現破發現象。根據Wind資訊數據，自2020年8月24日創業板試點注冊制首批企業上市至2021年2月21日，半年的時間，已有83家公司通過注冊制發行上市，按照2月19日的收盤價，杰美特跌破發行價，跌幅為13.69%;跌破上市首日收盤價的公司更多，達到74家，占比89.16%。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍對第一財經稱，破發現象，一方面是因為注冊制，新股定價更為市場化，將二級市場的預期充分體現，容易導致破發;另一方面，當前A股二級市場的環境不利于新股的上漲，更偏向于藍籌股行情，中小盤個股下跌的比較多，新上市的非白馬龍頭股沒有太多資金追捧，出現破發也正常。

近年來，破發現象在主板也表現較為明顯。以科創板同樣的時間范圍來看，2019年7月22日至2021年2月21日期間，滬深主板(包含中小企業板)有200家公司上市，其中22家跌破發行價，破發率為11%;92家上市公司跌破上市首日收盤價，占比達到46%。

“伴隨著深交所主板與中小板的合并，全面注冊制改革將會更加穩健推進，屆時首發市盈率將會全面放開，并且在上市前5個交易日不設漲跌幅限制情況下，上市公司跌破發行價和上市首日收盤價的概率將會大大增加。”張奧平稱。

對于破發引發的市場變化，張奧平認為，注冊制下，IPO企業數量預計會一直處于高位，市場可選標的較多，一二級市場估值差將會消失，“上市即可套利”的現象將逐步改變。

不過，在允泰資本創始合伙人、首席經濟學家付立春看來，一二級市場的估值差不可能消失，一級市場投資專業性較強，投資期限較長，等到上市中間存在一定的估值差。但是，隨著新股發行市場化、法制化、國際化的導向，打新如中彩票一樣的現象將被打破，這是市場進步的一個重要標志。

楊德龍也稱，破發是成熟市場普遍存在的一種現象，破發常態化在A股市場也是一個趨勢。以往有一些資金專門在新股發行市場進行打新套利，這其實是不合理的現象，破發常態化之后，將會減少這樣的套利機會。

A股“一九格局”漸顯

A股市值分化明顯，率先實行注冊制的科創板和創業板也不例外。

據第一財經統計，截至2021年2月21日，A股總市值為90.13萬億元，中位數為52.13億元，市值分布在0~50億元區間的上市公司數量也最多，共計有2028家，占比為48.38%。300億元以下市值的上市公司共有3703家，占比為88.33%，接近九成。市值超過500億元的上市公司則有293家，占比7%;市值超過1000億元的上市公司僅有145家，占比3.45%。

若以此為基準對比科創板和創業板企業的市值分布可以發現，兩個板塊小市值公司占比較高，且創業板的市值分化更為嚴重。

數據顯示，目前科創板229家上市公司的市值中位數為63.89億元，市值集中分布在0~50億元的共有89家，占比為38.86%，300億元市值以下的公司共有201家，占比為87.8%，與全A股比例較為相同。

創業板912家上市公司的市值中位數更低，僅為42.7億元。集中在0~50億元的上市公司數量較多，共計538家，占比為59%，300億元市值以下的公司共計859家，占比為94.19%，較全A股比例超過5.86個百分點。

在2020年至2021年個股漲跌幅中，A股“一九格局”已有隱隱再現之勢。

據第一財經不完全統計，以滬深300的漲幅(27.21%)為對標，可以發現2020年全年能夠做到漲幅持平的個股為1127家，占比僅27.22%。即使在行情較好的交易日，市場上漲家數占比仍保持低位，指數漲而個股漲跌分化的情況已然顯現，換言之，即指數“牛”，個股卻少“牛”多“熊”。

2021年1月僅998只股價上漲，占比23.9%;406只個股漲幅超過10%，占比僅9.7%。同樣，橫向與滬深300指數漲幅持平的個股共計739只，占比僅17.7%。個股走勢從二八分化向一九分化邁進，且累計跌幅超過10%的個股多達1508只。

除此之外，A股板塊分化也十分明顯。消費、成長風格行業估值較高，金融、周期估值分位低。據方正證券測算，目前消費板塊中休閑服務、食品飲料已經處100%的歷史分位，而前期估值迅速抬升高位的有色、軍工等板塊近期回落至中性區間，建筑、地產等行業估值則處于絕對低位。

根據如是資本的數據，截至2021年2月5日，A股市值排名前五名的行業分別為金融、工業、信息技術、日常消費、可選消費，占A股總市值的比重分別為21.31%、15.20%、14.16%、12.17%、10.25%。

張奧平預計，在市場資金端抱團的背景下，預計未來消費、醫藥和科技板塊將會進一步走強，而銀行、能源、地產等板塊有可能會繼續低迷，板塊分化加劇。

中泰證券首席經濟學家李迅雷曾表示，由于資本市場的機構投資者比重還會提升，今后機構的話語權還會增加，故未來的主要機會也就集中在20%左右的股票上。

他表示，美國市場中50%的股票市值占比僅為3%左右，未來A股資產配置也會“抓大放小”。“目前我國各個行業集中度并不算高，今后集中度還會進一步提高。估計今后流通市值前20%上市公司的市值占比從現在的75%可能上升到80%，流通市值后50%公司的市值占比會從現在的百分之十幾降到7%以下。”

由于以公募基金為代表的國內機構投資者以及外資都在增持行業頭部公司，而非頭部的小市值公司卻鮮有機構投資者關注，市場抱團效應愈發明顯。雖然多次出現稍稍松動的跡象，但實際上整體抱團并未瓦解。

張奧平認為，在“分化”背景下，市場“抱團”現象仍將持續，不僅利好頭部公司，A股以公募基金為首的機構投資者比重還將會進一步提高。“基金在獲得業績增長后也就更容易發行新基金，而發行新基金后又會用來買原來持有的股票，導致股價進一步上漲，形成正向循環。”

關鍵詞： A股 一九格局