1月18日，國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度中國經(jīng)濟增速為6.5%，推動全年經(jīng)濟增速修復至2.3%。這一超出市場預期的總量性增速，配合多維度的結構性改善，標志著中國經(jīng)濟的內(nèi)循環(huán)已經(jīng)基本回歸疫情前的運轉常態(tài)。

展望下一階段，從經(jīng)濟視角來看，居民消費和制造業(yè)投資的加速回暖有望進一步增強內(nèi)生增長動力，疊加經(jīng)濟政策的“不急轉彎”，有望為2021年迎來復蘇的暖春，進而為全年經(jīng)濟的平穩(wěn)運行奠定基礎。

從金融視角來看，2021年的投資邏輯有望從“流動性驅動”轉向“基本面驅動”。

對于人民幣資產(chǎn)而言，2021年風險類資產(chǎn)有望跑贏避險類資產(chǎn)，其中對接周期性的部分料將在上半年表現(xiàn)出眾，而對接成長性的部分在下半年或值得長期布局。

中國經(jīng)濟，基本康復

在總量層面，根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，2020年四季度中國經(jīng)濟的實際同比增速為6.5%，較三季度抬升1.6個百分點?；诖?，全年經(jīng)濟增速修復至2.3%，料將使中國位列2020年全球主要經(jīng)濟體增速之首。

在結構層面，一方面，去年12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.3%，升至2019年3月以來的峰值，標志著供應鏈的修復基本完成，有望在全球疫情回潮的背景下維持供給側的出口優(yōu)勢;另一方面，去年四季度社會消費品零售同比增長4.6%，較三季度提升3.7個百分點，表明需求側的修復正在逐步擺脫上半年相對滯后的狀態(tài)。

在民生層面，得益于2020年“六穩(wěn)”“六保”政策的支持，單位GDP增速對就業(yè)、民生的托底作用有所加強。去年12月份全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.2%，與上年同期相等，全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1186萬人，超過了2017~2019年疫前常態(tài)下的年均增長目標，表明疫情對社會民生的沖擊正在加速退去?？傮w而言，上述數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度末中國經(jīng)濟基本回歸疫情前的運轉常態(tài)，基本面韌性進一步鞏固，這與我們2020年10月的預測報告相一致。

2021，暖春重歸

我們此前的報告曾指出，2021年居民消費和制造業(yè)投資有望加速回暖，從而強化“內(nèi)循環(huán)”的復蘇動能，引領中國經(jīng)濟的強勢反彈。最新數(shù)據(jù)顯示，上述邏輯正在得到進一步驗證。

其一，從居民消費來看，2020年12月就業(yè)數(shù)據(jù)無論是在總量上還是結構上，均與上年基本持平，有望進一步削弱居民的預防性儲蓄動機，促使居民消費信心延續(xù)2020年8月至今的上升趨勢。四季度消費升級類商品的銷售提速，疊加城鄉(xiāng)居民人均收入比值的收窄，預示著伴隨消費升級重心向低線城市、農(nóng)村地區(qū)的下沉，新的消費增量有望打開。

其二，從制造業(yè)投資來看，去年四季度全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為78.0%，重歸近年來的最高值，較2017~2019年均值水平的增幅進一步擴大。至去年12月，PMI新訂單指數(shù)維持高位，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)則從近年來的低位逐步反彈，“主動補庫存”趨勢漸顯。趨緊的生產(chǎn)能力，疊加2021年全球經(jīng)濟逐步復蘇的向好預期，有望推動中國制造業(yè)投資的漸次反彈。

基于上述兩大引擎，同時考慮到全球疫情時代供給側優(yōu)勢所支持的中國出口韌性，以及經(jīng)濟政策的“不急轉彎”，2021年中國經(jīng)濟增速料將在一、二季度強勢沖高，然后逐季回歸至長期中樞水平，全年增速預計在9.2%左右。立足于此，雖然海外疫情的不確定性以及美國新一輪刺激政策或將牽動美元指數(shù)的反復波動，但是人民幣匯率預計將在雙向浮動中保持總體平穩(wěn)，年內(nèi)有望觸及6.40。

投資邏輯，因時而變

從經(jīng)濟看金融，由于中國經(jīng)濟率先從疫情中“康復”，2021年人民幣資產(chǎn)的投資邏輯或將“與眾不同”。有別于全球疫情時期的“流動性驅動”，2021年隨著中國經(jīng)濟運行和經(jīng)濟政策的逐步正?；嗣駧刨Y產(chǎn)的投資邏輯或將切換為“基本面驅動”。如前文所述，2021年中國經(jīng)濟增速有望先沖高、后回歸長期中樞。

同時，作為“雙循環(huán)”和“十四五”的開局之年，新一輪的改革紅利有望在下半年開始落地釋放，而在監(jiān)管新政策進行正本清源之后，數(shù)字經(jīng)濟的創(chuàng)新步伐有望在正軌上再度提速。

因此，2021年上半年，以經(jīng)濟“深蹲起跳”為主線，人民幣資產(chǎn)中對接周期性的部分將有更好的表現(xiàn);下半年，以改革紅利、數(shù)字經(jīng)濟為主線，富含成長性的部分預計將更具長期布局的潛力。總體而言，2021年人民幣資產(chǎn)中的風險類資產(chǎn)有望跑贏避險類資產(chǎn)，國際資本對中國市場的長期青睞有望進一步鞏固。

關鍵詞： 國家統(tǒng)計局