定期策略

我國內需與外需“剪刀差”不斷擴大的核心原因是：以日、韓等形成消費率拐點的歷史經驗參考，我國貧富分化更為嚴重，中產階層人數占比相對較低，中低收入勞動者占比較大。若希望系統性提升消費率，或需在未來5-10年盡量讓現有中產階層占比翻倍，即將當前的4億中等收入群體變為4億中產階層。

就中國各階層收入結構而言，我們認為，當前中產下沿及下層上沿所構成的約2億左右年收入不足10萬元的“中產邊緣”階層，其對應的細分人群：新生代農民工與城市大學生，是最有潛力在中期躍升為中產階層的人群。

未來五年，圍繞其核心需求的兩個消費子方向將更有彈性：

第一，“世代新消費”中的“品牌國貨”：由于成長經歷剛好對應中國制造崛起的20年，95后對國貨的認可程度相對之前世代要更高，同時，也由于其本身是由中產邊緣向上過渡，與國外高端品牌相比，其亦會更加青睞“性價比”更高的品牌國貨。相關的“品牌國貨”方向包括：化妝品、白電等;

第二，與家庭消費相關的品質型大眾消費：由于“安家落戶”后，預防性儲蓄的減少，對未來最終收入預期的改變等將使得其邊際消費傾向增加20%以上，與之相關的家庭消費，如：以乳制品、小家電、調味品等受益程度較大;

同時，由于相較“二次分配”，“三次分配”更加聚焦于前1%的精英階層，相對來說，不會造成中產階層中上沿群體的萎縮，因而其所主導的消費升級與高端消費受影響程度不大，目前消費所呈現的高端化、品牌化傾向，或在未來不斷強化，奢侈品、品牌煙酒等在中長期保持高景氣度，同時，龍頭消費品公司相對行業整體的溢價亦會不斷突出。

本周話題：需求側改革重視時代新消費和二線消費品

我國內需與外需“剪刀差”不斷擴大的核心原因是：以日、韓等形成消費率拐點的歷史經驗參考，我國貧富分化更為嚴重，中產階層人數占比相對較低，中低收入勞動者占比較大。若希望系統性提升消費率，或需在未來5-10年盡量讓現有中產階層占比翻倍，即將當前的4億中等收入群體變為4億中產階層。

就中國各階層收入結構而言，我們認為，當前中產下沿及下層上沿所構成的約2億左右年收入不足10萬元的“中產邊緣”階層，其對應的細分人群：新生代農民工與城市大學生，是最有潛力在中期躍升為中產階層的人群。

盡管沉重的“安家落戶”負擔制約了其消費潛力和意愿，但與其他中低收入階層相比，其相對年輕的優勢使得其處于生命—財富曲線向上的“財富創造期”，若政策減輕其住房、子女教育等負擔，其蘊含的消費潛力有望充分釋放，或將帶來我國消費率的趨勢性上升，并帶來未來五年大消費板塊持續性機會。

這其中，“品牌國貨”受益于這一群體普遍處于90后，95后，獨特的成長經歷使得其對國產品牌的認可程度更高的世代特征;而以乳制品、小家電、調味品等為代表的品質型大眾消費品，將受益于其“安家落戶”后，由個體消費向家庭消費轉變帶來的邊際消費傾向增加，這兩者受益彈性或將更大。

同時，考慮到我國的收入分配改革將主要以鼓勵、引導富人捐款的“三次分配”而非加稅的“二次分配”為主要形式。從國際經驗看，與“二次分配”易造成中產階層承擔實際稅負，“三次分配”更加聚焦于前1%的富裕群體與精英階層，因而或將防范出現收入分配改革中，反而造成中產階層中偏中上沿群體萎縮的副作用。因而，其對應的高端消費和消費升級趨勢亦不會受分配改革的影響。

如若上文“三次分配”下收入分配改革邏輯成立，未來五年，伴隨2億左右“中產邊緣”階層晉升為中產階層，我國中產階層占比將達到日韓消費率拐點形成時的水平，此時全社會消費率的趨勢性提升將帶來消費品投資的“大時代”。

這其中，由于這2億的“中產邊緣”階層的構成主要是新生代農民工與城鎮大學生，未來五年，圍繞其核心需求的兩個消費子方向將更有彈性：

第一，“世代新消費”中的“品牌國貨”：由于成長經歷剛好對應中國制造崛起的20年，95后對國貨的認可程度相對之前世代要更高，同時，也由于其本身是由中產邊緣向上過渡，與國外高端品牌相比，其亦會更加青睞“性價比”更高的品牌國貨。相關的“品牌國貨”方向包括：化妝品、白電等;

第二，與家庭消費相關的品質型大眾消費：由于“安家落戶”后，預防性儲蓄的減少，對未來最終收入預期的改變等將使得其邊際消費傾向增加20%以上，與之相關的家庭消費，如：以乳制品、小家電、調味品等受益程度較大;

同時，由于相較“二次分配”，“三次分配”更加聚焦于前1%的精英階層，相對來說，不會造成中產階層中上沿群體的萎縮，因而其所主導的消費升級與高端消費受影響程度不大，目前消費所呈現的高端化、品牌化傾向，或在未來不斷強化，奢侈品、品牌煙酒等在中長期保持高景氣度，同時，龍頭消費品公司相對行業整體的溢價亦會不斷突出。

關鍵詞： 需求側