回A將滿一年的中國人保(601319.SH)迎來第一波解禁。

11月18日，持有首發原股東限售股份和首發戰略配售股份的8家股東將解禁45.90億股，占其總股本的10.38%，而無限售條件A股流通股此前僅為10.11億股。

最近十多個交易日，中國人保股價震蕩下跌，11月11日收報8.41元。

當天，一位業內人士對時代周報記者表示，中國人保合理的市凈率估值是1.4倍，即便算入今年稅收改革的影響，最多也才1.6倍，但現在為2.08倍，明顯高估，所以暫時不推薦。

解禁市值是流通市值的4.5倍

即將解禁的，是全國社保基金理事會和戰略投資者所持股份。

根據中國人保首次公開發行A股股票上市公告書，公開發行A股18億股且未行使超額配售選擇權，發行完成后總股本為442.24億股。

發行前，財政部和全國社保基金理事會分別持有298.96億股、38.02億股;發行后，這部分股份均被鎖定，只是財政部股份鎖定期為三年，全國社保基金理事會股份鎖定期為一年。

因中國人保A股發行采用向戰略投資者定向配售、網下向詢價對象配售和網上向符合資格的社會公眾投資者定價發行相結合的方式進行。其中，境內戰略投資者持有7.89億股，占比1.78%，鎖定期一年;境內公眾投資者則持有10.11億股，占比2.29%。

據時代周報記者統計，中國人保的戰略投資者包括險企和基金公司，包括國壽股份(601628.SH)、太平人壽、新華保險(601336.SH)、招商3年封閉運作戰略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)、易方達3年封閉運作戰略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)、南方3年封閉運作戰略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)、匯添富3年封閉運作戰略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)。

中國人保A股發行價3.34元/股，每股面值1元，每股凈資產為3.34元。

如今，雖然股價略有下跌，但仍是發行價的2.52倍。而且，2018年，中國人保發放了A股每股現金紅利0.0457元(含稅)，這意味著此次解禁的股份通過分紅即獲得2.10億元。

按照三季報的數據，中國人保每股凈資產也上升至4.05元，每股收益為0.48元，則市盈率為17.52倍，市凈率2.08倍。

前述業內人士告訴時代周報記者，中國人保當前股價明顯高估，加上投資者對解禁消息肯定不放心，可能會有拋壓，即便股東不減持，股價也有往下走的可能性。

3月7日，中信證券曾發布報告《財險龍頭，但A股顯著高估》，首次覆蓋給予中國人保A股“賣出”評級，并預計中國人保2019年合理股價為每股4.71―5.38元，對應1.25―1.42倍PB(市凈率)及 13.1―15.0倍PE(市盈率)。

不過，中國人保董事長繆建民11月1日表達了對市值管理的重視，還因此舉辦了上市以來的首個投資者開放日。

人保財險利潤僅增1.6%

三季報顯示，中國人保前三季度實現保險業務收入4403.55億元，同比增長12.3%;實現凈利潤299.31億元，同比增長73.8%;加權平均凈資產收益率為13.0%，同比上升4.4%。

其中，人保財險是其最重要的資產，貢獻了凈利潤219.85億元;而人保壽險實現凈利潤50.06億元，人保健康實現凈利潤3.26億元。

不過，人保財險(02328.HK)前三季度未經審計的業績公告顯示，在扣除所得稅費用前，利潤總額213.61億元，同比增長1.6%。

上述業內人士評價，人保財險在財產險市場規模優勢更大，成本控制做得很好，前三季度綜合成本率97.9%還可以，但利潤今年有所增長也是因為去年基數低，業績比較一般。

繆建民在開放日上表示，對于人保財險來講，效益優先最突出的體現，就是綜合成本率領先于市場，實現國際一流。

今年前三季度，人保財險綜合成本率97.9%，不過這包括了較高成本率的農險和社保，單就商業險來說，中長期綜合成本率95%是可實現的，重點是精細化管理，堵塞理賠漏洞和利益漏損。

根據2019年半年報，人保財險承保利潤為43.39億元，較2018年上半年的67.58億元減少24.19億元，下降35.8%。

華創證券此前在研報中分析，下降主要原因是賠付率上升致綜合成本率上升。而賠付率上升的原因主要為自然災害及非洲豬瘟造成農險賠付率上升較大。

半年報顯示，農險已發生凈賠款73.08億元，同比增加14.31億元，賠付率由62.8%提高至75.9%。承保利潤由10.79億元減少到4.93億元。

此外，車險承保利潤由2018年中報的38.12億元下滑到2019年中報的22.57億元，減少了15.55億元，是承保利潤下降最多的部分。這也成為人保財險稅前利潤下滑的重要原因。

有業內分析師曾對時代周報記者表示，人保財險稅前利潤下滑，最主要的因素在于報行合一和車險監管的力度加大，限制手續費投入競爭，費用率下降，保費首日費用也隨之下降，未到期責任準備金計提相應增加，從而降低了已賺保費形成率，綜合成本率抬升。

上述分析師總結說，手續費影響是暫時的，承保利潤邊際還是在改善，今年賺的錢只是沒有進利潤表，而是放在了資產負債表。

“中國人保未來能夠把存量市場做好就已經很好了，而且在汽車銷售數據下滑后，肯定看中非車業務，待開發的地方太多了。”前述業內人士對時代周報記者表示。

中國人保在開放日上也強調，優化業務結構，中長期目標非車險占比要達到國際上的60%。今年前三季度，人保財險的保費結構中，非車險占比為42.98%，仍有較大增長空間。

繆建民在開放日表示，從長遠來講，財險公司過度依賴車險的商業模式是有風險的。短期來講，車險還是“吃飯”險種，要在做大做強車險的基礎上，優化業務結構，使財險可以更健康更可持續地發展。

關鍵詞： 601319 SH 中國人保