IPO計劃延遲多年仍無進展的正商集團，“大手筆”向旗下上市平臺正商實業有限公司(HK.00185，下稱“正商實業”)“輸血”的動作，似乎別有深意。

近期，正商實業發布公告稱，公司已成功向控股股東JoyTownInc(正商集團控股子公司)配售41.18億新股。本次配售完成后，JoyTownInc持股比例由57.95%上升至74.77%。

在業內人士看來，正商集團此次通過子公司向正商實業輸送資金，主要是由于在過去三年中，正商實業快速擴張導致負債率高企的問題正在顯現，此舉將降低正商實業的資產負債率。

事實上，在過去幾年中，正商集團雖已拿下多個上市公司“門票”，但從其過去幾年頻繁助力正商實業的動作來看，似乎唯獨對正商實業有不同的“待遇”。對此，有分析人士向藍鯨房產指出，不排除正商集團正在考慮借殼上市的計劃，此次正商實業配售新股，或意在為集團地產業務注入資產鋪路。

頻繁“輸血”正商實業，劍指上市？

2019年8月15日，正商實業發布公告稱，由于所有認購事項條件均已達成并落實，公司已完成認購，并將41.18億股認購股份依據認購協議的條款和條件，以特別授權每股認購價0.38港元配發及發行予認購人(即控股股東JoyTownInc)。

來源：企業公告

據悉，此次配售完成后，正商實業總股本數由61.77億增加至102.95億。JoyTownInc持股比例也由57.95%增加至74.77%，其控股股東地位得到進一步鞏固。

這是JoyTownInc成為正商實業控股股東4年來，最大規模的一次“加持”行動。

2015年5月，正商集團子公司JoyTownInc以總代價7.31億港元，收購恒輝企業控股(正商實業舊稱)22.13億股股份。從而以55.02%的持股比例，成為正商實業第一大股東。隨后，恒輝企業控股便更名為正恒國際。

彼時，就有市場分析認為，正商集團是想通過正商實業，實現曲線上市的目的。因為，在2014年，正商集團的IPO之旅剛剛失敗。

然而，在隨后的5年時間里，正商集團僅向正商實業注入了少量資產，并未選擇將集團中的優質資產直接注入。

因此，此次正商實業突然發起的配售動作，給了市場很大想象空間。

正商實業在公告中解釋稱，以股權形式撥付，是公司財務需要，不會增加公司的財務成本，可以有效降低資產負債比率。藍鯨房產注意到，正商實業經過3年的擴張之后，資產負債率已由2016年的68.71%增至2018年的97.17%。由此推斷，正商實業的解釋確有依據。

不過，一位不愿具名的業內人士向藍鯨房產指出，如今正商集團股權占比已大幅提升，一旦優質資產注入以后，可以有效防止股權被稀釋，也可以享受資產注入的紅利。

藍鯨房產據此向正商集團致函采訪，但截至發稿日，對方并未回復。

值得注意的是，在此次正商實業向JoyTownInc發起配股過程中，今年7月10日，正商實業將主體名稱由“正恒國際控股”更名為正商實業。對此，公司解釋稱，更改公司名稱將提供新的公司形象及獨特性，更能反映集團未來業務及發展方向。

而從直觀字義上來看，正商集團的“意圖”，似乎沒有那么單純。易居研究院財經評論員嚴躍進向藍鯨房產分析表示，如今正商集團旗下已分成兩大板塊：一塊為房地產板塊，另一塊為實業板塊。正商集團增持正商實業的做法，或是在有意培育自己的上市平臺。

騰挪資金做大“蛋糕”，資本市場認可度不高

自2014年赴港IPO“敗北”后，正商集團董事長張敬國以每年“新增”一家上市公司的方式，介入到資本市場之中。

2015年，“拿下”正商實業，獲取港交所上市公司“門票”;2016年8月，正商集團推動旗下GMRE(全稱：GlobalMedicalReitInc，意為全球醫療房地產投資信托，是正商集團的孫公司。)登陸紐約證券交易所;2017年9月，正商集團再次推動旗下物業服務公司興業物聯(OC.872196)登陸新三板;2018年6月，正商發展入股贊宇科技(SZ.002637)，進軍環保領域。

按照張敬國的計劃，在2019年前后，正商集團還會將另一支養老基金籌備上市。

迄今為止，正商集團在港股、A股、美股均搭建了上市平臺。產業布局也由地產，逐步變為地產、醫療、化工、環保的多元化格局。

作為一家區域型房企，正商集團此舉頗有些讓人費解。目前來看，其旗下的幾家上市平臺的估值并不理想，并且，從行業發展普遍情況來看，地產企業向與主營業務無關的新領域拓展，風險值不低。

此外，藍鯨房產注意到，正商集團雖然并未將優質資產注入正商實業，但其一直在拆借各路資金做大“正商實業”這個平臺。

根據財報顯示，2016年-2018年，正商實業的總資產已由36.98億元，增加至395.69億元。并且，2016年度，正商實業僅有7個項目，土儲建面142萬平米;到了2018年，正商實業已有28個項目，土儲建面911萬平米。這其中，不乏位于北京、武漢等熱門城市的優質地塊。

值得玩味的是，正商集團企業早期的房地產銷售主力——河南宏光正商有限公司(下稱“宏光正商”)，由于大量資金被拆借給正商實業，其自身的可持續發展能力呈下降趨勢。

根據16正商03債券信息顯示，2016年-2018年的三年里，宏光正商在集團中的銷售額占比已連續三年下滑。其中，2016年銷售額為224.93億元，集團占比86%;2017年銷售額為258.59億元，集團占比79.2%;2018年銷售額為216.52億元，集團占比42.53%。

另外，據大公國際出具的一份評級報告顯示，2018年，宏光正商向正商實業子公司河南昌輝企業管理咨詢有限公司(簡稱“河南昌輝”)借款128.76億元，以對其公開市場土拍進行支持。報告還稱，未來隨著正商實業的業務拓展，宏光正商仍有可能對其提供較大規模的資金拆借款。

2018年，宏光正商新開工面積為62.32萬平方米，同比大幅下降73.43%;土地儲備總建筑面積為691.30萬平方米，同比僅增加了58.80萬平方米。

無論是土儲情況還是拓展速度，宏光正商已經被上市的正商實業反超。而隨著正商實業的土儲逐漸轉化為銷售額，其在集團內的地位也愈發顯著。

不過，從目前的股價表現來看，資本市場對正商實業的認可度并不高。截至8月22日收盤，正商實業每股報價0.32港元，甚至低于2015年每股0.3305港元的收購價。

可以看到，正商實業在集團中的位置正日益凸顯，但正商實業是否會真正做強，達到集團的預期效果，還有待時間來檢驗。而隨著正商集團多個上市板塊均已“湊齊”，各平臺之間又將如何發揮協調作用，亦是值得研究的問題。

關鍵詞： 正商實業 很大想象空間