11月9日，廈門吉比特網絡技術股份有限公司(603444.SH)發布公告稱，將調整激勵股份的行權價格，由約407元/股，下調至395元/股。調整原因是在今年年中，公司已向全體股東每股分紅12元。實際上，吉比特迄今已連續派現5年，累計分紅超過24億元。

連年分紅對老股東而言自然是利好，但吉比特年中分紅后，股價就一路震蕩下跌，從6月初約589元/股的高位，一路下滑至如今約366元/股,下挫近38%，這難免令投資者遲疑。然而從市盈率來看，公司目前滾動市盈率不足18倍，遠低于行業中值的約88倍。

吉比特未來股價如何變動，還需從業績層面找答案。

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成本緣何起伏?

吉比特是一家發源于福建省的游戲公司，成立于2004年，迄今已研發出多款知名游戲，例如《問道》《摩爾莊園》《一念逍遙》等。其盈利模式，主要是靠游戲時長收費，銷售游戲內虛擬道具，以及游戲的內置廣告等。

近年來，吉比特業績實現穩定增長，公司營收從2019年約22億元，上漲至2021年前三季度約35億元，同比漲幅超70%;扣非凈利潤從2019年約7.5億元，上漲至10億元，同比增幅約43%。然而，其毛利率卻有所下滑，從2019年的約91%，下滑至今年三季度約83%。

毛利率下滑，需要從成本上找原因。今年三季度，吉比特營業總成本約21億元，同比增長約106%。

要明白吉比特的成本問題，需要理解該公司游戲運營的大邏輯。

“分成”是運營過程中繞不開的話題。吉比特稱：“公司產品運營模式，主要有自主運營、授權運營、聯合運營三種運營模式。”目前公司很多游戲，采取聯合運營模式，例如玩家大多通過“蘋果商店”，或各種安卓系統下的商店進行購買，公司需要與這些平臺分享收益。

此外，吉比特很多游戲都有外部公司參與研發，所以游戲所獲得的收益，也需要與外部公司分潤。以《摩爾莊園》為例，公司相當一部分收入來自于出售游戲內虛擬道具，而外部公司會參與這部分收入的分成。

這些道具當中，很多并非僅供一次性使用，而是在一段時間內使用完畢，但是，在出售道具獲得利潤后，吉比特給研發公司的分成卻是一次性的。然而，在吉比特這一方，則不會一次性確認收入，而是根據虛擬道具的消耗程度，在一段時間內確認收入，同時攤銷成本。

那些玩家已經購買，而沒有使用的道具，則被列為吉比特的“合同負債”和“其他非流動負債”。

也就是說，對于外部公司，吉比特一口氣把錢給出去了，成本也就一下漲了一大截，而自己賣道具賺的錢，則要慢慢攤在每一個會計季度內，這樣一來，公司的成本與收入，形成了一定的“錯位”。

財務上數據亦能佐證這一問題，據2021中報數據，公司在某一時間點確認的收入僅有約1.7億元，而在一定時間段內確認的收入則高達超22億元。反映在成本上，則是“營業成本”忽上忽下，今年第一、二季度，公司營業成本分別高達約1.9億元、2.4億元，到了第三季度一下又下降至約1.7億元。

02

研發資金流向何方?

成本既然忽上忽下，毛利率也自然跟著起伏。今年第一、二季度，公司銷售毛利率分別約83%、81%，第三季度回升至約85%。

公司方面稱：“成本占收入的比例沒辦法給出固定的數據參考，要看當期的具體產品情況。”實際上，吉比特的自研產品、代理產品的成本存在較大差異，代理產品多出來的那一塊，基本是給外部研發公司的錢。

10月，有投資者詢問：“能否給出成本占收入比例的參考?”吉比特方面則回復稱，影響成本的因素“主要還是代理產品的分成”。

那么，吉比特能否自主研發更多的游戲，同時自主打造平臺?這樣不僅能讓收入、成本、毛利率更加穩定可控，也能在整條產業鏈中占據更多話語權。

從財務數據看，吉比特研發力度并不低。截至今年三季度，公司研發成本已經達到約4.8億元，同比上漲約61%，而2020全年的研發投入也不過約4.3億元。拆解研發投入，可以看到職工薪酬占比頗高，據2021年年中報數據，合計約3.3億元的研發費用中，職工薪酬就逼近2.9億元。

吉比特研發的虛擬道具貢獻如何?今年前三季度，公司“合同負債”逐步增加，從第一季度約3.4億元，攀升至三季度約4.9億元，同比增加約75%。“其他非流動負債”從年初約1.3億元，攀升至約2.3億元。

對于研發資金的流向，吉比特在回復投資者時稱：“2020 年底到2021年9月底，研發人員數量增加了約 100 人。”“ 公司主要聚焦于 MMORPG(大型多人在線角色扮演游戲)、 SLG(策略類游戲)、放置掛機類三大賽道，現在也在探索海外新的方向。”

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未來利潤增長點何在?

目前，吉比特市值約在263億元，與游戲賽道內34家公司相比，其規模高于行業中值的約65億元，但是和業內龍頭三七互娛、完美世界相比仍有明顯差距，后兩者目前的市值均在550億元附近。

不過，從近三年的凈利率、凈資產收益率來看，吉比特也明顯超過行業均值。

雖然現在吉比特主要收入依靠境內市場，以超23億元的收入在總營收中占比約97%，但公司對海外拓展具備一定信心。對于未來利潤增長點，吉比特稱：“公司新增自研項目都將集中于全球化市場， 產品類型或特征上，我們認為具有社交屬性的長線游戲是公司的主要機會點。”

山西證券表示：目前公司正在為進一步拓展出海做準備，包括自研產品全球化發行、SLG(策略類游戲)等產品儲備，以聚焦SLG、放置等公司優勢品類，在海外市場尋求突破。

而財信證券則提到：吉比特“后續儲備產品豐富，為四季度和明年打下基礎。”預計2021-2023年，公司營收將分別達到約45億元、57億元、68億元，對應歸母凈利潤將達到約15億元、17億元、20億元。但同時也提示了風險，包括“產品上線延遲”，“流水表現不達預期”等。

值得一提的是，當下正值“元宇宙”概念甚囂塵上，不少名不副實的公司對此趨之若鶩，靠“蹭熱度”哄抬股價，吉比特則堅定發展主業，對“元宇宙”持保留態度。有投資者在同花順平臺問：“公司是否在積極推進元宇宙游戲開發?”吉比特董秘稱，元宇宙更多只是一種理念，“有其自身的缺點，存在不確定性”，“目前公司沒有元宇宙概念”。(王柱力)

關鍵詞： 吉比特 營業總成本 毛利率下滑 運營模式