嘉興斯達半導體股份有限公司(下稱“斯達半導體”，603290.SH)上市以來，股價持續走高，截至今年11月9日收盤價為453.8元/股，上市以來漲幅高達3473.73%，市值達726億元，市盈率高達232倍，部分股東已經減持獲利。

增長的業績也為公司股價增添了動力。10月30日，斯達半導體發布2021年三季報，前三季度，公司實現營業收入11.97億元，同比增長79.11%;歸母凈利潤2.67億元，同比增長98.71%;基本每股收益1.6658元，同比增長93.7%。

作為以IGBT為主的半導體功率器件龍頭企業，斯達半導體借助產品下游新能源、新能源汽車、汽車電子等領域的旺盛需求實現業績爆發，不過，目前公司業績增速已然放緩。

在全球功率半導體市場快速增長的背景下，斯達半導體目前也在加碼研發與擴充產能，公司35億元的非公開發行股票申請，已于10月11日獲得中國證監會核準批復。有市場觀點認為，公司未來發展仍具空間。

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業績增速放緩

斯達半導體成立于2005年4月，2020年2月上市，主營業務為IGBT、快恢復二極管等功率芯片的設計和工藝，以及IGBT、MOSFET、SiC等功率模塊的設計、制造和測試。

該公司產品廣泛應用于工業控制和電源、新能源、新能源汽車、白色家電等領域。其中，IGBT模塊是公司的主要產品，2021年上半年，該產品的銷售收入占公司主營業務收入的95%以上。

近年來，斯達半導體的業績雖然保持增長，但增速已有所放緩。Wind數據顯示，2018年至2020年，其營業收入分別為6.75億元、7.79億元、9.63億元，分別同比增長54.2%、15.41%、23.55%，增速出現波動;歸母凈利潤分別為0.97億元、1.35億元、1.81億元，分別同比增長為83.5%、39.83%、33.56%，增速明顯放緩。斯達半導體表示：“系公司銷售規模擴大收入增長所致”。

今年以來，斯達半導體延續了增速放緩態勢。三季報數據顯示，其營收增速、歸母凈利潤增速分別為79.11%、98.71%，較2021年第一季度的營收增速135.7%、凈利潤增速177.23%明顯下降。

華泰證券認為：“公司上半年業績增速主要受制于代工產能爬坡及封裝產能，展望下半年，隨著封裝產能逐步釋放，產能瓶頸有望打開，建議投資人關注下半年環比增長的投資機會。”

值得一提的是，斯達半導體的毛利率逐漸向好。Wind數據顯示，2018年至2020年及2021年前三季度，斯達半導體的毛利率分別為29.41%、30.61%、31.56%、34.99%，逐年增長。

而費用率方面，今年前三季度，其管理費用率、銷售費用率較去年同期持平，分別為2.76%和0.99%;在收入規?？焖僭鲩L下，其研發費用率有所下降，2021年1-9月為5.84%，較去年同期減少2個百分點。

此外，斯達半導體還遭到股東減持。Wind數據顯示，近一年時間內，斯達半導體共計出現3次減持，共計398.2萬股，減持的股東均為浙江興得利紡織有限公司。截至2021年11月7日，該公司為斯達半導體的第二大股東，持股2516.21萬股，持股比例由17.17%降至15.73%。

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市場需求旺盛

功率半導體主要用于電力設備的電能變換和電路控制，是進行電能處理的核心器件，應用廣泛，從傳統的工業控制和4C(通信、計算機、消費電子、汽車)領域到新能源、新能源汽車、軌道交通、智能電網、變頻家電等，均是其下游產業，市場規模龐大。根據IHS的數據，2020年全球功率半導體市場規模為422億美元(約2700億元)，同比增長4.6%，其中，中國功率半導體市場規模為153億美元(約979億元)，同比增長6.3%。

IGBT被稱為電力電子行業里的“CPU”，是目前發展最快的功率半導體器件之一。根據集邦咨詢《2019中國IGBT產業發展及市場報告》，中國是全球最大的IGBT市場，預計到2025年，中國IGBT市場規模將達到522億元，年復合增長率達19.11%。

根據IHS Markit 2020年報告，斯達半導體2019年度IGBT模塊的全球市場份額占有率約為2.5%，在國際排名第7位(并列)，在中國企業中排名第1位。

受益于工業控制、新能源、新能源汽車等領域的需求大幅增加，斯達半導體的業績持續增長。從細分領域來看，其業績主要來源于工業控制和電源行業、新能源行業、變頻白色家電及其他行業。

今年上半年，公司工業控制和電源行業的營業收入為5億元，占比70%，同比增長52.06%;新能源行業營業收入為1.84億元，占比26%，同比增長162.92%;變頻白色家電及其他行業的營業收入為0.34億元，占比4%，同比增長106.09%，在各細分行業均實現穩步增長。

具體來看，2021年上半年，斯達半導體主電機控制器車規級IGBT模塊合計配套超過20萬輛新能源汽車，已完成去年全年配套量。在光伏發電領域，公司使用自主IGBT芯片的模塊和分立器件，在國內主流光伏逆變器廠家開始大批量裝機應用。

首創證券研報認為，“把握國產替代良機，光伏逆變器用IGBT已開啟大批量裝機。受疫情影響，國外光伏IGBT廠商供應受阻，國內光伏客戶開啟了大規模國產替代。公司布局光伏風電行業較早，在碳中和的背景下，光伏風電等新能源發電行業市場空間廣闊，預計將為公司持續貢獻收入。”

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35億元定增擴產

根據中報，2021年上半年，斯達半導體基于第六代Trench Field Stop技術的650V/750V IGBT芯片及配套快恢復二極管芯片的模塊新增多個雙電控混動以及純電動車型的主電機控制器平臺定點，將對2023年-2029年公司新能源汽車IGBT模塊銷售增長提供持續推動力。

與此同時，今年上半年，公司基于第七代微溝槽Trench Field Stop技術的新一代車規級650V/750V IGBT芯片研發成功，預計2022年開始批量供貨;公司基于第六代Trench Field Stop技術的1200V IGBT芯片在12寸產線實現大批量生產，12英寸IGBT芯片產量迅速提高;公司車規級SGT MOSFET開始小批量供貨;在新能源汽車領域，公司新增多個使用全SiC MOSFET模塊的800V系統的主電機控制器項目定點，將對公司2023年-2029年SiC模塊銷售增長提供持續推動力。

目前公司新產品處于導入期，而斯達半導體仍在積極擴張產能。今年斯達半導體計劃定增募資35億元，用于高壓特色工藝功率芯片研發及產業化項目、SiC芯片研發及產業化項目、功率半導體模塊生產線自動化改造項目以及補充流動資金。

關于定增目的，斯達半導體公告表示，項目的實施有利于豐富公司的產品結構，進一步提升公司綜合競爭力;持續擴大以IGBT模塊、SiC模塊為代表的功率半導體模塊產能，穩固公司行業地位;將進一步擴大公司產能，有助于企業把握市場機遇，提高市場占有率;補充流動資金，優化公司財務結構，增強公司抗風險能力。

在此次募投項目中，公司在擴產IGBT模塊業務外，還將發力SiC芯片領域。首創證券數據顯示，截至2021年9月8日，車規級SiC MOSFET模塊在手訂單為3.43億元，交貨期為2022年至2023年。目前公司定點的車規級SiC模塊及未交訂單全部使用進口芯片，非公開募投項目量產后，公司將擁有自研車規級SiC MOSFET芯片，進一步提高公司車規級SiC模塊的供貨保障能力以及產品競爭力。

斯達半導體作為IGBT模塊龍頭，還獲得民生證券、開源證券、平安證券、西南證券等多家券商給予“推薦”或“買入”評級。其中，安信證券給出的評級理由主要包括行業景氣度持續，業績維持高增長;受益國產替代趨勢，新能源車持續放量;擬定增募資35億，增強公司實力。不過，安信證券也給出了定增項目不及預期、行業景氣度不及預期、產品研發不及預期、市場開拓不及預期等風險提示。(葛凡梅)

關鍵詞： 斯達半導體 公司綜合競爭力 定增募資 IGBT模塊業務