在經歷了幾年的陣痛期之后，LED行業迎來周期拐點，下游需求大增。

作為國內LED芯片龍頭，三安光電股份有限公司(600703.SH,下稱“三安光電”)今年上半年不僅營收、凈利潤雙雙增長，亦獲得資本青睞。8月初，其股價達到45元/股，創三年來新高，市值一度突破2000億元。

隨著行業逐漸回暖，公司部分LED項目陸續投產運行，不少機構表示，三安光電未來三年將維持業績增長趨勢。然而最近公司傳來消息，第二大股東國家大基金計劃減持8958.7萬股。

此時大基金減持傳達出了怎樣的信號?公司基本面還能否支撐目前股價?

LED應用產品龍頭 中報業績高漲

公開資料顯示，三安光電成立于2000 年，2008年借殼上市。公司主要從事化合物半導體業務，并向射頻、光通信、電力電子領域發展，產品涵蓋砷化鎵、氮化鎵、碳化硅等領域，在第三代半導體方面具備全產業鏈布局優勢。

三安光電的主營業務是LED應用產品(化合物半導體產品)，今年上半年營收占比近八成。公司產業基地廣泛分布于廈門、天津、蕪湖、泉州、長沙等多個區域。其中，湖北三安Mini/Micro顯示芯片產業化項目部分產能已投產運行，湖南三安項目也于6月正式投產。

客戶方面，三安光電是三星Mini/MicroLED芯片的首要供應商，并與TCL華興成立MicroLED研發產業化聯合實驗室。

受益于LED芯片和集成電路產品銷量大漲，今年上半年，三安光電營收達到61.14億元，同比增長71.38%;歸母凈利潤8.84億元，同比增長39.18%。

其中，子公司三安集成電路貢獻了10.16億元的營收，該公司是涵蓋微波射頻、高功率電力電子、光通訊等領域的化合物半導體制造平臺。

方正證券研報認為，“三安集成客戶信賴度大幅提升，客戶黏性進一步增強，訂單已排至明年。隨著前期新擴充產能在下半年逐步釋放，預計其營收規模將再上臺階。”

但同時值得注意的是，三安光電扣非凈利潤僅為3.07億元，同比增2.14%;因政府補助高達5.84億元，占歸母凈利潤的66%。也就是說，報告期內，公司歸母凈利潤的增長很大程度上來源于政府補助的增加。

政府補助逐年提升 往年凈利潤呈下滑趨勢

實際上，今年主要因為半導體風口效應導致行業被看好。而過去三年，三安光電業績整體處于滯漲狀態。

2018年至2020年，公司營收分別為83.64億元、74.6億元、84.54億元，同比增速為-0.35%、-10.8%、13.32%;歸母凈利潤為28.3億元、13億元、10.16億元，同比均呈兩位數下滑。

與今年中報類似的是，政府補助在往年業績中占比也不小。2018年至2020年，公司“計入其他收益的政府補助”分別為6.11億元、6.57億元和6.79億元，在歸母凈利潤中占比逐年增加：22%、51%和67%。為何扣非凈利潤增長乏力?

財信證券對此分析稱：“主要原因是市場需求平淡，LED行業2020年年底需求才開始逐步回暖。由于前期的產能投放、技術研發開支較大，部分原材料價格大幅上漲，公司產品價格同比降幅偏大，銷售數量增加而整體經營情況偏弱，產品毛利率出現下滑。”

2018年至2020年，三安光電銷售毛利率分別為44.7%、29.4%、24.47%。今年上半年仍呈下滑趨勢，毛利率為22%，在半導體產品行業排名中等偏下。

投資回報率也有待恢復。最近三年半，公司每股收益為0.69元/股、0.32元/股、0.24元/股，0.2元/股，凈資產收益率(加權)為13.43%、6%、4%、3.9%。同樣在行業內排名中等偏下。

LED迎來周期拐點 公司營運效率提升

經歷了幾年的陣痛期之后，傳統LED迎來周期拐點。光大證券在研報中表示：“2021上半年LED照明產品出口額為209億美元，同比增長50%，LED照明產品出口額達到傳統年份上半年出口歷史新高。”

不僅如此，LED行業多個細分領域均在復蘇。

海通國際分析稱：“Mini/MicroLED廣泛應用于TV、平板電腦等顯示領域，2021迎來MiniLED商用元年。三星、LG、TCL、小米等企業相繼推出MiniLED背光電視，蘋果推出搭載Mini-LED背光屏iPadPro產品，MiniLED在2021年或迎來大規模應用。”

方正證券表示：“北美大麻種植合法化疊加新冠疫情導致食物、藥品短缺，使得LED植物照明產品成為增長最快的照明應用領域之一。根據Technavio的數據，2020年中國LED植物燈具出口金額超過5億美元，同比增長超過4倍。”

在多個領域，三安光電具備先發優勢。從2018年起，公司便開始布局Mini/MicroLED等高端項目。雖短暫遭遇了產能過剩帶來的高庫存，但隨著部分顯示芯片價格不斷調漲，公司產成品庫存開始明顯的下降。

2021年中報顯示，三安光電整體庫存商品金額相比2020年末減少約6.6億元，下滑幅度22.4%。公司預計“部分LED芯片產品價格還將會繼續上調，傳統LED業務盈利能力有望逐步提升。”

與此同時，公司存貨周轉率也從去年同期的258天逐步降至目前的156天，營運效率提升。

股東拋減持計劃 券商看好未來前景

隨著行業復蘇與業績大漲，三安光電今年成為資本熱捧的個股。尤其是今年6月至7月，公司股價在二級市場上高歌猛進，兩個月累計上漲55%。9月9日，三安光電報收33.5元/股，市值1501億元，動態市盈率達到70倍。

截至今年上半年末，基金機構對公司的持股達到6.36億股，相比今年一季度末的4.93億股進一步增加。十大流通股東中有7家為機構，公司還獲得全國社保基金一零三組合的增持。

不少機構發布研報，表示看好公司未來發展前景。

國信證券指出，隨著LED行業景氣度回暖盈利提升，未來看化合物半導體加速成長，預計三安光電2021-2023年歸母凈利潤20.59/28.65/36.29億元，維持“增持”評級;同時也提示了風險：化合物半導體需求不及預期，產能釋放不及預期。

面對未來的發展趨勢，也有其它機構做出謹慎推薦，如財信證券表示，目前隨著LED照明領域的增長速度逐漸放緩，傳統LED行業已經接近周期的底部。但是由于行業的產能依然充足，利潤空間短期依然難以回到前幾年的水平。

8月31日晚間，三安光電發布公告稱，為實現股東良好回報，第二大股東國家大基金計劃減持公司股份，減持數量不超過公司股份總數2%，即8958.68萬股。

國家基金由財政部發起并投資，主要投向芯片制造領域。截至公告披露日，其持有三安光電股票3.79億股，約占公司總股本的8.5%。2020年下半年，國家大基金曾通過集中競價的方式減持公司股份約0.82億股，減持總金額達21.29億元。

安信證券對此分析稱：“減持并不動搖國家對半導體產業未來發展前景的積極樂觀態度，反而是對資金的一次結構性調整，將資金從已在技術上取得部分突破的領先企業轉移至仍需資金支持研發運營的企業，雖然對短期市場情緒有一定影響，但并不影響企業未來發展邏輯。大基金加速資金回籠，未來也利于參與企業并購重組，幫助半導體企業做大做強，向平臺化企業靠攏，發揮產業間協同優勢，形成良好的半導體產業生態。”(謝瑩潔)(思維財經出品)

關鍵詞： 三安光電 LED照明產品 照明產品出口額 基金機構