2021年上半年，集采政策的變化影響了整個醫藥板塊的投資價值和投資邏輯，而且正在改變并修正醫藥行業的競爭格局和游戲規則

在藥品帶量采購背景下，以偏仿制品種為主營企業的盈利能力和業績增長會受到一定影響，但具備一定研發能力和成本控制能力的企業，仍然有望享受審評審批加快、帶量采購加快、創新產品放量等政策紅利

從醫藥行業的歷史估值角度來分析，雖然目前的估值依然還是有溢價的，但是溢價已經不太高，后續仍有政策擾動導致調整，向下的空間相對有限

醫藥行業的“黃金十年”已經成為過去，在“三醫聯動”新醫改的大背景下，醫保控費成為新常態，行業和企業格局逐漸發生新變化。

醫保改革針對輔助用藥和中藥注射劑的控費及帶量采購(國家針對通過一致性評價的仿制藥品種約定最低采購量，由報價最低的廠家供貨)帶來的仿制藥降價，都為創新藥產品蓬勃發展奠定了良好的基礎。

此外，受疫情影響，健全體系、補齊公共衛生短板將成為行業發展方向之一，長期來看，醫藥或將成為“新基建”的重要一環，相關醫藥產業鏈也有望迎來更大規模的長期穩定投入和更多的建設機會。

近期，《投資者網》重磅推出《上市公司中報風云：在這里發現價值》專題策劃，對上市公司中報數據進行全面梳理，解讀主要行業景氣度的和發展方向，并對重點公司的經營變化和投資價值深入剖析，旨在為投資者認識上市公司價值、尋找優質賽道提供參考。

01

半年報總營收近三年首破萬億

2021年醫藥行業上市公司半年報已經落下帷幕，幾家歡喜幾家憂。

根據Wind數據統計，以390家A股醫藥公司為統計樣本，半年報整體業績總營收近三年來首次超過1萬億元，同比增長約24%，其中21家醫藥企業進入百億營收行列，比如智飛生物、英科醫療、藥明康德首次進入，雖然占比不到5%，但21家醫藥企業總營收卻占行業整體營收的一半以上。30家醫藥企業營收在50-100億元之間，213家企業上半年營收小于10億元。

上半年390家醫藥企業凈利潤總額約為1310.29億元，同比增長約43.6%，增速同比提高35.3個百分點。354家醫藥企業實現凈利潤為正，30家公司凈利潤超10億元，63家醫藥企業凈利潤同比增長超100%。64家企業凈利潤增速在40%-100%之間，同比增幅達四位數的企業：熱景生物(13852%)、哈三聯(2137.11%)、濟民醫療(1944.42%)、金石亞藥(1856.15%)、昊海生科(1855.89%)、太安堂(1559.95%)、萊美藥業(1389.02%)、楚天科技(1269.48%)、康希諾(1016.94%)

據《投資者網》統計，上半年138家醫藥公司增速放緩，業績尚不如疫情期間，36家為虧損狀態，43家企業上半年凈利潤同比下降，降幅最大的為華北制藥，同比下降99.16%，而且企業近期因集采中標產品布洛芬緩釋膠囊斷供引起市場關注。

在整個A股醫藥板塊中，科創板可以說是較為特殊的一部分，根據Wind數據，科創板72家公司2021年上半年實現營收395.3億元，同比增長幅度超95%，其中9家企業實現營收超10億元;上半年實現凈利潤總額120.2億元，同比增長接近200%，其中15家醫藥企業同比增長超過100%，醫療器械、醫療服務、生物制藥企業營收和凈利潤排名都比較靠前。

根據《投資者網》統計，從半年報披露的數據來看，2021上半年390家醫藥企業研發總額為334.1億元，同比增長超30%。其中恒瑞醫藥研發費用為25.8億元，同比增長超38%，是上半年醫藥企業中研發費用支出最高的一家，復星醫藥和邁瑞醫療緊隨其后。

不少醫藥公司都重點披露了目前公司在研產品條線，如恒瑞醫藥中報信息顯示240多個臨床項目在國內外展開，目前已有8款創新藥獲批上市。

上半年醫藥企業銷售費用支出為1496.1億元，同比增長15.2%，排名前五的企業分別為上海醫藥67.39億元，恒瑞醫藥46.65億元，復星醫藥43.56億元，步長制藥37.22億元，白云山30億元。

02

繞不開的集采

上半年，集采政策的變化影響了整個醫藥板塊的投資價值和投資邏輯，而且正在改變并修正醫藥行業的競爭格局和游戲規則。

從投資角度來看，醫療集采對企業是有殺傷力的，大幅降價后，企業的利潤空間減少，如果企業沒有其他業務持續賺錢，那么投資價值驟減，投資人對企業信心不足往往會減持，導致股價下跌。

國家集采的初衷是壓縮中間環節、降低銷售收入、剿滅灰色地帶，讓出廠價更貼近于終端價，讓百姓真正得到實惠，但藥企本身不該成為絞殺的對象。

還是以“醫藥一哥”恒瑞醫藥為例，2021年上半年營業收入132.97億，同比增加17.58%，扣非后凈利潤盈利25.62億元，同比增加3.1%，這是其近十年來增速最低的一份半年報。

恒瑞醫藥中報透露三個信息：一是18年以來進入國家集采的仿制藥共28個，中選18個品種，平均降幅72.6%;二是2020年11月開始第三批集采涉及的6個藥品，報告期內銷售收入環比下滑57%;三是創新藥銷售收入52.07億同比增長43.8%，占整體銷售收入比重39.15%。

這三個信息說明其業績增速下滑的主要原因就是創新藥大幅增長，被集采導致仿制藥的營收下滑對沖掉了，未來會發生仿制藥繼續萎縮，創新藥營收占比進一步提升的情況。

目前恒瑞醫藥在國內外共開展240多個臨床項目，其中包括國際多中心臨床23個，由于臨床各項費用的上漲以及國際化臨床項目數量的不斷增加，報告期內累計研發投入25.81億元，同比增長38.48%，研發占銷售比重達19.41%。這個投入雖然和國際巨頭相比仍有差距，但是在國內已經絕對是名列前茅了。

恒瑞醫藥最近動作頻頻，9月5日宣布與天廣實生物達成協議，天廣實授予恒瑞第三代抗CD20單克隆抗體MIL62在大中華地區獨家商業化權益，雙方共同開展臨床開發，同時恒瑞擬向天廣實進行約3000萬美元基石投資。

恒瑞醫藥購買藥品代理權和股權投資，說明開始走外延式擴張路線，由之前的自研變為代理收購與自研并舉，也從側面證明集采極大地改變了國內醫藥行業的生態。

集采對恒瑞的改變，在復星醫藥身上也同樣體現。復星醫藥最近幾年也是到處收購，與別人合作研發積極轉型，但效果并不理想，傳統業務下滑，新興業務接不上。

如果企業自主研發能力不足，僅僅是仿制藥產品，靠模仿和跟隨難以享受足夠久的超額紅利，很容易被集采，只有去收購和代理那些不受集采影響的藥品和公司。

醫藥產業的本質是技術驅動，換種說法其實就是風險驅動，創新藥是風險前置、利潤后置的一個行業，像歐美股市看創新藥企業基本都是按研發管線來估值，藥企當下的利潤反映是過去的管線。但是醫藥傳統產業整體上對于風險驅動這個商業邏輯沒有準備，創新藥公司價值本質是臨床獲益，同時好產品能獲得足夠的現金回報，如果最終無法銷售出去賺取利潤，那可能就是泡沫。

03

醫藥板塊估值已相對合理

集采利好創新藥企和創新型醫療器械企業，三費(研發費、銷售費、管理費)中主要銷售費用大幅降低，收入和利潤雙增，產能提升工藝優化，從而質量進一步提升，創新力不斷增強，最終有與國際巨頭一戰之力，搶占國際市場。

根據Wind申萬二級行業指數，醫療服務、生物制品、醫療器械上半年增速分別為98%、77%、50%，明顯優于醫藥板塊整體。

從醫藥行業的歷史估值角度來分析，雖然目前的估值依然還是有溢價的，但是溢價已經不太高。整體來說，相比于其他一些周期類行業，還是比較合理的。

同時隨著老齡化的加劇，醫藥行業面臨的機遇要更大，這也是為數不多的增量市場，有著巨大的增量需求。

從歷史上看受到政策性打壓往往是階段性的好買點，醫藥行業擁有跨越牛熊的防御屬性，優質的醫藥企業具備逆周期和科技雙重屬性，生物醫藥中的生物創新藥、CXO，醫療中的創新器械和醫療服務也受益于國家限制仿制藥和低端器械價格，以及鼓勵醫藥領域創新的理念。

梳理近期的醫藥政策，可以發現部分已經落地。后續仍有胰島素、人工關節集采，以及醫保談判的不確定性存在，短期市場無法有優秀的表現，但醫藥板塊估值已經具備不錯的吸引力，即使后續仍有政策影響導致調整，向下的空間也相對有限。(寧斌)(思維財經出品)

(本文僅供參考,不構成投資建議,市場有風險,投資須謹慎)

關鍵詞： 醫藥企業 凈利潤總額 上市公司 盈利能力