上市不足兩年的廣東電聲市場營銷股份有限公司(下稱“電聲股份”，300805.SZ)，因毛利率下滑、依賴大客戶等問題而引發市場關注，且今年以來股價持續疲弱。

6月24日，電聲股份聯合Location、浙江大學等機構發布《中國快閃店行業白皮書》，其中的關鍵詞之一是“線下營銷活動”。所謂快閃店，乃是將創意營銷和零售店面二者相結合的經營模式，包括房展車展、明星路演、特賣嘉年華等形式。

在許多廣告營銷公司發力線上、各種網絡帶貨形式頻出的當下，電聲股份依舊將目光投向線下營銷，其發展空間究竟有多大?能否贏得市場的認可?

就相關問題，《投資者網》向電聲股份進行詢問，但未獲回復。

立足“線下”前景幾何

電聲股份將自身定位為“體驗營銷綜合服務提供商”，并區分出四大業務板塊，分別為“互動展示業務”“零售終端管理”“數字零售業務”“品牌傳播業務”。

綜合幾項業務來看，線下營銷是公司重心所在。例如“互動展示業務”中公司寫到，在上海車展中承辦了嵐圖、高合、領克等車企的發布活動;“零售終端管理”主要依托“37家分公司，268條路演線路，14000余人的執行團隊”等;“品牌傳播業務”是將ATL線上傳播，與BTL線下傳播相結合來完成。

相比其他三個板塊，“數字零售業務”對線下依賴較弱，公司稱“綜合利用微信小程序、抖音、小紅書等新營銷工具，實現多種方式觸達消費者。”

從收入占比來看，依托線下業務的“互動展示”和“零售終端管理”是公司兩大營收來源，去年全年，“互動展示”營收10.58億元，占比32.14%，“零售終端管理”占比28.09%，“數字零售”占比僅20.08%。

電聲股份收入構成

相比于其他營銷方式，線下營銷能令消費者更加直觀、近距離地接觸到產品，例如汽車銷售等需要顧客親身體驗的領域，線下展會仍是主流。電聲股份選擇立足線下，固然能形成一定優勢，但線下營銷離不開場地租賃、人員雇傭等事宜，需要的成本相對較高，電聲股份選擇線下營銷這條路，效果如何呢?

毛利率連年下滑

電聲股份毛利率的變化，引發市場的憂慮，公司股價一直難有起色。從2018年至2021年一季度，公司毛利率一路下滑，同花順顯示，公司毛利率在2018年尚能達到21.87%，2019年為19.53%，2020年降至16.36%，今年一季度僅有11.66%。

與同行業相比，據同花順數據，可比范圍內公司的平均銷售毛利率為18.75%，明顯高于電聲股份的11.66%。與一些頭部廣告類公司相比，電聲股份的差距更為明顯，例如分眾傳媒的毛利率約為65.72%，壹網壹創約為48.57%，吉宏股份為39.91%。如果對賽道進一步細分，同樣經營體驗營銷的卡司通，其毛利率也常年在30%以上。

對比各項業務成本構成，能夠看出電聲股份人工成本、線下執行成本高企的情況。“零售終端管理”中，人工薪酬占比25.91%，活動執行成本占比3.47%;“互動展示”的活動執行成本占比27.57%，“品牌傳播”的活動執行成本約17.83%，而公司的“數字零售”業務只有“商品采購成本”，未體現人工與活動執行花銷。

再看公司所營銷的產品，電聲股份對線下渠道的依賴恐難以減弱，除了汽車產品外，快消品也是公司重點經營對象。2020年，公司營收中有39.01%來自于汽車，27.13%來自于快消品，“其他”則合占33.86%。

快消品的零售活動，離不開商場、超市、賣場等場所，電聲股份正是在這些場所內開展促銷管理、理貨管理等業務。公司稱：“若公司不能及時針對消費者的消費習慣，以及客戶銷售通路的改變作出相對應的營銷模式升級，則公司在快速消費品領域的營銷業績可能會受到影響。”

分行業來看，2020年，電聲股份在汽車、快消品兩項上的毛利率分別下滑2.17%、1.36%，“其他”一類則下滑3.42%。另外，線下營銷離不開渠道，與線上營銷不同的是，線下渠道可按照地域劃分。電聲股份營業收入最大來源是華東地區，去年達10.4億元，明顯高于其他區域，華中、華南、華北、東北等地的營業收入在3.5至7.6億元規模。然而對最重要的華東區，去年毛利率為5.18%，下滑13.9%。

電聲股份2019年底剛剛上市，上述毛利率不振的狀況，令市場懷疑其未來成長性。反映在股價上，從去年2月最高點43.92元/股，已逐漸回落至今年7月6日的13.48元/股，距高點回撤近69.3%，距其開盤價12.24元，也僅有一步之遙。

大客戶依賴應收賬款隱憂

除了毛利率以外，電聲股份較為依賴大客戶的問題也值得關注。

2020年，公司對前五名客戶合計銷售金額約11.71億元，占銷售總額比例為35.06%。公司把“優質頭部客戶群”作為核心競爭力之一，在年報中寫到：“公司擁有較多優質的直簽頭部客戶，與東風日產、東風本田、一汽豐田、一汽、通用雪佛蘭、廣汽本田、華為、億滋、瑪氏、雀巢、好時等多個知名企業及品牌形成長期穩定的合作關系。”

電聲股份稱：“公司互動展示、零售終端管理和品牌傳播業務，所處業務領域客戶集中度相對較高。”并承認，“如果大客戶因自身經營風險削減廣告預算，或者因公司未能穩定大客戶關系，造成客戶流失，都會給公司業績帶來不利影響。”

因為華為是公司大客戶，同花順等平臺將電聲股份關聯了“華為概念”，實際上，電聲股份與華為的合作仍停留在“零售終端管理”層面，例如線下促銷等活動，而技術上更加深入的合作尚不明朗。今年5月30日，就有同花順用戶詢問公司有無參與鴻蒙系統建設，董秘僅回復稱公司是營銷服務提供商。

實際上，在公司業務中重要的汽車領域，客戶自身變化已經影響到了公司營收。2020年，公司在汽車行業的營收為12.8億元，同比下滑19.71%，雖然有疫情的原因，但公司也表示：“當前，汽車行業銷量增速放緩，公司作為營銷服務企業，業績與品牌商的營銷預算有直接關聯，若品牌商自身經營遇到挑戰，則將對公司的經營業績產生一定影響。”

從財務角度看，應收賬款偏高的問題往往與大客戶依賴相伴而生。

截至2020年，公司應收賬款與合同資產賬面價值約13.2億元，占期末營業收入比例為39.99%，其中以汽車類客戶居多，不乏上汽通用、寶沃汽車、東風小康等知名企業。一般來講，車展、巡展等活動的執行周期較長，通常為3至12個月，這也導致了公司應收賬款占比較高。

財務專家稱，應收賬款較高往往潛藏壞賬風險。電聲股份在2020年報中披露，公司應收東風雷諾汽車營銷服務款項人民幣約1479萬元。由于該公司陷入財務困難，通過協商收回人民幣約520余萬元，對余下超950萬元計提了全額壞賬準備，并進行了核銷。另外對于安徽奇瑞的的壞賬問題，電聲股份也向法院申請財產保全，去年6月經調解收回部分。

不過，電聲股份的主要客戶，如雀巢、一汽豐田、東風日產、華為等回款狀況良好。2018年期后12個月內的應收賬款回款率95.17%，2019年期后12個月內的應收賬款回款率94.1%，2020年期后至今應收賬款回款率51.55%。

西南證券預計電聲股份2021、2022年歸母凈利潤分別為2.4億元、2.8億元。其提到“公司是首家獨立上市的體驗營銷公司，競爭壁壘深厚。”另外，因疫情影響，公司在首次募資時承諾的擴容建設、大數據等項目有所延遲，目前“信息化管理平臺建設項目”已經完成，相信隨著疫情緩解，承諾項目達成，公司仍具有發展空間。(思維財經出品)

關鍵詞： 電聲股份 股價疲弱 依賴大客戶 銷售金額