6月30日，據財聯社報道，央行已將“三道紅線”試點房企商票數據納入其監控范圍，要求相關房企將商票數據隨“三道紅線”監測數據每月上報。

早在2020年8月，監管部門為控制房地產企業有息負債規模，對重點房企按“紅-橙-黃-綠”四檔融資管理，并設置了“三道紅線”，具體為剔除預收款后的資產負債率大于70%;凈負債率大于100%;現金短債比小于1倍。

“三道紅線”試點房企，分別是碧桂園、恒大、萬科、融創、中梁、保利、新城、中海、華僑城、綠地、華潤和陽光城，這些試點房企須在2023年6月30日前完成降負債目標。

市場有觀點認為，目前商票數據暫未被納入“三道紅線”計算指標，不排除未來被納入計算的可能性。不過，同策研究院研究總監宋紅衛則對《投資者網》分析表示：“商票屬于供應鏈融資范圍，這個是國家目前政策支持的方向。未來，從票據屬性來看，不會進入三道紅線的限制范圍，只能是向更為標準化，規范化的方向發展。”

房企商票規模提升

IPG中國首席經濟學家柏文喜對《投資者網》表示：“三道紅線監管新規大大壓縮了房企的債權融資空間，迫使房企利用企業自身信用大量開據商業承兌匯票來向產業鏈上下游進行變相的債權融資，將企業資金鏈及運營風險向相關企業轉移。”

“目前已經出現了不少房企商票違約問題，部分企業的商票存量已經超過2000億，如果不將之及時納入監管范圍，則有可能導致市場整體信用風險提升與失控，引發宏觀經濟運行的風險。”柏文喜認為：“這是央行將‘三道紅線’試點房企商票數據納入其監控范圍，要求相關房企將商票數據每月上報的主要原因，而且未來整個房企的商票數據可能也會納入‘三道紅線’計算指標。”

何謂商票?商票需基于真實的貿易活動，持票人可持有至到期由承兌人兌付，也可在到期前背書轉讓或向銀行貼現。由于商票具有無因性，近年來融資屬性逐漸增強。商票融資主要有商票貼現與質押、民間資本買斷、互聯網票據平臺、票據資產證券化、標準化票據五種融資方式。

宋紅衛對《投資者網》分析表示：“房地產商票融資近兩年發展迅猛，尤其三道紅線之后，由于票據融資可不計入有息債務(票據融資在負債表中計入應付賬款、應付票據)，所以房企對于商票融資的傾向趨強。”

與此同時，在宋紅衛看來，“由于票據融資具有天然的優勢，比如門檻低，操作方便，流動性也比較強，同時，商票融資目前沒有納入監管，不用進入央行征信系統，房企商票融資規模已經達到千億規模以上，并且還呈現快速增長的態勢。”

近年來隨著融資政策不斷收緊，房企商票承兌規模總體上呈井噴式增長。據上海票據交易所統計，2020年TOP19房企總體商票承兌余額達到3355.74億元，較2019年增長36.59%，占全國商票承兌總量的9.27%。

對房企影響幾何?

近年來，在三道紅線、債務到期高峰期來臨等壓力下，房企紛紛開啟了降杠桿降負債。從全口徑來講，房企負債，既包括有息負債，也包括無息負債，而商票則屬于無息負債范疇。在房企降負債的過程中，部分房企有息負債有所下降，但無息負債卻增加了。安信證券數據顯示，2020年末TOP50房企應付票據規模為4013.5億，同比大增33.8%。

廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉對《投資者網》表示：“房企降杠桿降負債是以無息負債增加為代價的。所謂的無息負債，就是開發商對上下游供應商的欠款，表現在與總包結算周期的拉長，并以商業票據的形式，形成對上下游的負債，即所謂的商業承兌匯票。”

在李宇嘉看來，以商票的形式，拖欠供應商的貨款，是部分房企變相的融資形式。這種融資形式，在過去比較少，但近期明顯增加，主要原因是三道紅線壓頂、償債周期到來。此外，房企在產業鏈中處于強勢地位，形成了對上下游貨款和購買服務的拖欠。這種拖欠積累到一定程度的時候可能會形成三角債、農民工討薪、工地停工等社會問題。加強商票監管，能夠切實降低房企的杠桿率，穩定整個行業的杠桿水平。

克而瑞證券地產首席分析師孫楊對《投資者網》表達了相同的觀點：“把商票納入監控后，監管部門對房企的隱性負債要求更高，簡單來說，房企開具商票，延后半年或一年的時間去來償還這筆債務，相當于是再融資，若到期后房企無力兌現，產業鏈供應商就會出現資金鏈壓力，進而導致整個房地產產業的系統性風險。把商票納入監控，相當于進一步收緊了房企隱性負債，促進房企融資更加規范，也可以理解為房企進一步降杠桿。”

柏文喜認為：“房企商票納入監控，一方面，房企利用自身信用進行債權融資、商票融資等活動會受到監管和一定限制，同時也給房企的流動性帶來一定壓力，反過來，也可以促使房企盡快地將財務指標回歸到穩健運行的區間以內。對于一些不能及時調整的房企，也可能會出現暴雷，若債權融資、票據融資受限，那么就有可能出現商票違約，甚至是銀行貸款違約以及信用債違約問題等”。

“將房企商票納入監控，相當于給房企票據融資帶上‘緊箍咒’。”上海中原地產市場分析師盧文曦對《投資者網》分析：“‘三道紅線’疊加商票監控，房企需要在范圍內降杠桿，融資或許受限，公司的資金鏈將主要以自身回血為主。”

金融監管日趨完善

6月29日，三棵樹(603737.SH)公告稱，2021年第一季度，因下游客戶資金周轉困難，公司應收票據出現逾期情形，截至2021年3月31日，公司應收票據逾期金額共計5363.72萬元。事實上，今年以來，多家房企出現商票未能按期兌付現象。

宋紅衛認為，房企商票融資屬于非標融資，目前市場不規范，存在中間商虛增額度等現象，也有房企因此而拒付商票的違約事件，因此，不斷規范房企融資，整頓商票市場融資是金融監管核心目標所在。在宋紅衛看來，將商票納入監控，是金融監管部門完善自己視線的事情，并非針對房企融資限制。

中原地產首席分析師張大偉則認為監控商票是打補丁的一個表態，代表了調控嚴格的趨勢。“但是，目前只是進行商票監控，而且不是行業全覆蓋、也無紅線規定，商票納入監控對房企有影響，但影響有限。”

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對《投資者網》表示，商票違約的風險，實際上商品的違約，對于金融市場有很大的沖擊，而且對于房企本身也有很多影響。若不進行整頓，那么商票本身也容易引起企業的金融風險，最終形成很多負面影響。

嚴躍進認為，此次商票的監管具有積極意義，充分說明三道紅線的監管范圍在擴圍，預計后續會有幾方面改革：第一、商票的規模和運行情況會有較大的監管，成為房企融資端需要關注的內容。第二、部分房企后續發行商票的成本會增大，包括發行利率、貼現率等，進而影響商票使用的成本。第三、房企需要積極梳理內部的融資工具，對于潛在有風險的融資工具應該積極叫停。(思維財經出品)

關鍵詞： 三道紅線 監管新規 房企 債權融資