2021年4月27日，讀書(shū)郎教育科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“讀書(shū)郎”)提交了招股說(shuō)明書(shū)，擬港交所上市。該公司成立于1999年，創(chuàng)立初期主要從事教育電子產(chǎn)品的研發(fā)制造與銷(xiāo)售，包含點(diǎn)讀機(jī)、學(xué)生平板電腦等產(chǎn)品;2017年讀書(shū)郎正式更名為讀書(shū)郎教育科技有限公司，同時(shí)向在線教育進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

2020年7月，讀書(shū)郎上線了雙師直播課，正式向在線教育行業(yè)進(jìn)軍。不過(guò)，今年以來(lái)教育部加大了對(duì)教育機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。在消息面影響下，不少已上市K12在線教育公司的股價(jià)一路下挫，以行業(yè)龍頭高途為例，股價(jià)從一月份的高點(diǎn)149美元，半年之內(nèi)跌幅超過(guò)了90%。目前看來(lái)，在線教育市場(chǎng)難言樂(lè)觀。此外，學(xué)習(xí)硬件產(chǎn)品行業(yè)賽道擁擠加劇，“內(nèi)憂(yōu)外患”的環(huán)境之下，讀書(shū)郎上市之路又將如何?

K12在線教育迎“最強(qiáng)監(jiān)管”

2021年4月，教育部印發(fā)了《關(guān)于大力推進(jìn)幼兒園與小學(xué)科學(xué)銜接的指導(dǎo)意見(jiàn)》。意見(jiàn)主要內(nèi)容是不得提前授課、設(shè)學(xué)前班、布置讀寫(xiě)算作業(yè)。另一方面，市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)15家教培機(jī)構(gòu)頂格處罰3650萬(wàn)元。政策風(fēng)向的突變，使灼熱的在線教育投資迅速降溫，一切似乎都在預(yù)示著，K12在線教育行業(yè)的風(fēng)暴將至。

讀書(shū)郎在招股書(shū)中稱(chēng)，公司教育的目標(biāo)是成為大家信賴(lài)的K-12在線一體化教育服務(wù)供貨商。目前公司已開(kāi)發(fā)一個(gè)以科技引領(lǐng)的集成教育生態(tài)系統(tǒng)，課程涵蓋整個(gè)K-12年級(jí)核心學(xué)科的校外輔導(dǎo)課程，未來(lái)將發(fā)展以線上教育內(nèi)容為代表的數(shù)字化K-12校外教育科技服務(wù)市場(chǎng)和軟硬件一體化。此時(shí)政策上突然加強(qiáng)的在線教育監(jiān)管，對(duì)于讀書(shū)郎來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好消息。

2018年-2020年讀書(shū)郎的在線教育代表產(chǎn)品“智慧課堂內(nèi)容”營(yíng)收分別為41.4萬(wàn)元、91.4萬(wàn)元、187.4萬(wàn)元，呈直線上升趨勢(shì)，此外，在線教育用戶(hù)注冊(cè)不到一年的時(shí)間報(bào)名人數(shù)就突破100萬(wàn)，根據(jù)最新官網(wǎng)數(shù)據(jù)，該公司雙師直播課報(bào)名人次從2018年的190萬(wàn)達(dá)到了現(xiàn)在的2990萬(wàn)。一切數(shù)據(jù)都表明公司轉(zhuǎn)型為在線教育品牌公司的努力卓有成效，但眼下的政策環(huán)境令這一業(yè)務(wù)的前景蒙上了一層陰影。

然而，危機(jī)還不止如此，讀書(shū)郎利用龐大的智能硬件產(chǎn)品銷(xiāo)量來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部流量的轉(zhuǎn)換，進(jìn)而形成軟硬件+內(nèi)容的生態(tài)閉環(huán)，可以看到讀書(shū)郎的大部分流量轉(zhuǎn)化自其多年深耕的教育硬件領(lǐng)域，而在硬件上面，讀書(shū)郎也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

行業(yè)賽道擁擠加劇

從收入構(gòu)成來(lái)看，讀書(shū)郎硬件設(shè)施(智能教育平板)的銷(xiāo)售撐起了每年的大半營(yíng)收，在2018年、2019年和2020年，讀書(shū)郎的收入分別為6.32億元、6.69億元與7.34億元，同比分別增長(zhǎng)6%、9.6%;凈利潤(rùn)分別為2682.2萬(wàn)元、6943.5萬(wàn)元與9201.3萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)158.9%、32.5%。

其中智能教育平板過(guò)去三年的銷(xiāo)售額占比分別為74%、80.8%和90.6%。而所謂的智能教育平板業(yè)務(wù)通俗來(lái)講就是賣(mài)平板設(shè)備，2018-2020年，該公司平板設(shè)備分別出貨了39.96萬(wàn)臺(tái)、45.69萬(wàn)臺(tái)、48.46萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)收入分別為3.90億元、4.48億元與5.51億元，占總收入的比例分別為61.7%、66.9%、75.0%。

值得一提的是，隨著教育需求的增長(zhǎng)，越來(lái)越多的普通平板廠商與資源方合作，也開(kāi)始推出了植入教育資源并配備后臺(tái)管控系統(tǒng)的產(chǎn)品。如華為在去年推出專(zhuān)門(mén)針對(duì)學(xué)習(xí)功能的Mate Pad全面屏智慧平板產(chǎn)品，其不僅可以實(shí)現(xiàn)屏幕共享，還能夠?qū)崟r(shí)進(jìn)行批注和標(biāo)記;聯(lián)想則推出新一代學(xué)習(xí)娛樂(lè)平板——聯(lián)想小新平板電腦Pro，加入學(xué)習(xí)助手模式。

根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司(IDC)最新發(fā)布的學(xué)生平板電腦季度跟蹤報(bào)告：2020年第三季度中國(guó)學(xué)生平板電腦市場(chǎng)出貨量約122萬(wàn)臺(tái)，同比下滑22.1%。在平板電腦市場(chǎng)需求普遍增長(zhǎng)的背景下(普通平板同比增長(zhǎng)21.7%)，由于學(xué)生平板新品的定價(jià)過(guò)高(讀書(shū)郎平板電腦的零售價(jià)在2900-5000元之間)，以至于在和越來(lái)越多植入教育資源的普通平板的競(jìng)爭(zhēng)中缺乏價(jià)格優(yōu)勢(shì)。而在這種“內(nèi)憂(yōu)外患”的影響之下，中國(guó)學(xué)生平板出貨量明顯下滑，使得行業(yè)賽道擁擠進(jìn)一步加劇。

毛利潤(rùn)低于同行

據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司(IDC)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年第三季度，學(xué)生平板市場(chǎng)份額排名前五的廠商依次是步步高、讀書(shū)郎、優(yōu)學(xué)派、小霸王與快易典。步步高出貨量占比為38.4%，擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而讀書(shū)郎和優(yōu)學(xué)派占比則十分接近，分別為14.5%和13.3%。但在線上市場(chǎng)方面，2020年優(yōu)學(xué)派在天貓的交易額和市場(chǎng)份額領(lǐng)先讀書(shū)郎，二者占比均低于10%。另?yè)?jù)京東自營(yíng)APP數(shù)據(jù)顯示，2020年優(yōu)學(xué)派的成交金額指數(shù)也高于讀書(shū)郎。

讀書(shū)郎與優(yōu)學(xué)派的母公司優(yōu)學(xué)天下除了在市場(chǎng)份額、渠道模式、營(yíng)收上接近，在沖擊IPO上也是亦趨亦步。不同的是，讀書(shū)郎的毛利率明顯低于后者，具體來(lái)說(shuō)，2018年—2020年讀書(shū)郎整體毛利率分別為20.3%、26%、27.5%，盡管有所改善，但相較優(yōu)學(xué)天下分別為35.63%、36.66%、37.74%的毛利率水平仍有明顯差距。且安信證券研報(bào)顯示，智能教育硬件行業(yè)的平均毛利率在40%左右。此外，網(wǎng)易有道2020年智能學(xué)習(xí)硬件的毛利率也已提升至34.1%，凈收入為5.4億元，目前已成為其第二大營(yíng)收來(lái)源。

值得關(guān)注的是，讀書(shū)郎還在2020年11月IPO前向股東派付了股息，金額高達(dá)1.6億元。因此，讀書(shū)郎的凈流動(dòng)資產(chǎn)在2020年減少30%至9971.9萬(wàn)元。同時(shí)，2020年讀書(shū)郎的負(fù)債也激增，期末總負(fù)債規(guī)模達(dá)到4.62億元，較2019年末的2.81億元增加約64.77%。其中，流動(dòng)負(fù)債為4.24億元，較2019年的2.48億元增加約70.85%。

就上述問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》致函讀書(shū)郎求證，暫未獲得對(duì)方回復(fù)。(思維財(cái)經(jīng)出品)

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