在這個白酒行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，水井坊(600779，SH)在A股市場的熱度持續(xù)升溫，以致其發(fā)布《股票交易異常波動公告》進行風險提示。

從2021年一季度報來看，水井坊的業(yè)績表現(xiàn)確實可圈可點：期內營收漲幅達七成，凈利潤翻倍。對此，水井坊在公告中表示：“業(yè)績同比增長主要是受 2020 年一季度基數(shù)較低因素的影響。”

如果說疫情曾給高度依賴社交場景的白酒行業(yè)當頭一棒，那水井坊可以說是被砸了個正著。

10個月前，水井坊率先發(fā)布A股上市白酒企業(yè)首份2020年半年報，期內營收和凈利潤分別同比下降52.41%和69.64%，這一數(shù)據(jù)至今還讓人印象深刻，多位酒商在談及水井坊時提到其去年業(yè)績的下滑。

疫情的直接影響正在淡化，但水井坊業(yè)績巨幅波動的原因引人深思。

業(yè)績恢復背后，“小步快跑式”提價

水井坊近期在A股市場的關注度很高，先是遭重倉白酒股的“公募一哥”張坤減持引發(fā)討論，后又因股價強勢上漲以致公司發(fā)布《股票交易異常波動公告》。

《公告》顯示：“自2021年4月9日至5月21日，公司股價漲幅高達66.77%。”5月27日，水井坊報收于128.89元/股。

水井坊強調：“公司2020年營業(yè)收入30.06億元，同比下降15%，凈利潤7.31億元，同比下降11%。公司2021年一季度業(yè)績同比增長主要是受2020年一季度基數(shù)較低因素的影響。”

從行業(yè)整體表現(xiàn)來看，在A股市場，白酒概念創(chuàng)新高。從A股上市酒企已經(jīng)發(fā)布的一季度報來看，大部分酒企走出疫情的陰霾，其中，水井坊的一季度報顯示，期內實現(xiàn)營收12.40億元，同比增長70.17%，凈利潤4.19億元，同比增長119.66%，這一數(shù)據(jù)與其2020年半年報的慘淡形成鮮明的對比。

2020年第三季度開始，水井坊的營收以及凈利潤出現(xiàn)了同比增長。水井坊對《投資者網(wǎng)》表示：“2020年下半年，公司實施了一系列市場策略，核心產品實現(xiàn)了強勁增長，水井坊重回持續(xù)成長的軌道并恢復至歷史較好水平。”

不過其近三個季度業(yè)績表現(xiàn)也與產品提價直接相關。2020年9月，水井坊對核心大單品臻釀八號42度和38度兩款產品均上調20元/瓶。僅3個月后，臻釀八號52度提價20元/瓶，零售價498元。此外，其高端產品水井坊典藏大師版52度建議零售價上調至1199元，38度則上調至899元，分別上調160元、120元/瓶。

這兩次的提價時間點分別為中秋節(jié)、春節(jié)前，也是一年中白酒需求最旺盛的兩個節(jié)日。

對于多款產品的提價，水井坊回復稱：“從水井坊市場現(xiàn)狀來看，2020年三四季度及2021年春節(jié)期間水井坊主銷市場動銷良好，且需求旺盛，具備了提價的市場基礎;從行業(yè)趨勢來看，主流廠家的主導產品從去年下半年至今，價格均有不同幅度的上漲。水井坊出于對自身發(fā)展現(xiàn)狀和考量，決定上調價格，以保障渠道合作伙伴的利益，優(yōu)化渠道價值鏈。”

鄭州酒商王占甫向《投資者網(wǎng)》表示：“水井坊采取的是小步快跑式提價，終端價格也會跟著提價小幅上漲。”據(jù)鄭州百榮市場的價格，大單品52度臻釀八號的批發(fā)價從去年12月的290元左右漲至目前的330元/瓶。

次高端白酒競爭激烈，總代模式拖后腿?

如果從業(yè)績表現(xiàn)上來看，水井坊2020年受到疫情的影響較大。2020年第二季度，其營收僅實現(xiàn)7540.36萬元，凈利潤為負數(shù)，直接拖累了其半年報，在上市白酒企中凈利潤同比跌幅僅次于金種子酒(600199，SH)和青青稞酒(002646，SZ)。

水井坊回復《投資者網(wǎng)》稱：“國內外宏觀經(jīng)濟下行壓力增大以及疫情的影響，使白酒消費需求減少。加之公司為保證市場健康可持續(xù)發(fā)展，總體以消化庫存為主，使得公司上半年市場銷售受到較大影響。”

王占甫則認為主要還是市場根基不穩(wěn)固，他進一步分析稱：“2020年，即使有疫情的影響，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、酒鬼酒等品牌還是出現(xiàn)了逆勢增長。”

白酒行業(yè)資深觀察人士韓老師向《投資者網(wǎng)》表示：“四川和安徽是競爭極其慘烈的省份，水井坊競品太多又屬于中游濃香型品牌，營收靠營銷拉動，缺乏超高端，日子并不好過。”

“東不入皖，西不入川”，這一白酒行業(yè)的定律昭示著安徽、四川兩省的競爭之慘烈。在此種環(huán)境下，水井坊的銷售費用高企已經(jīng)不是新鮮事，受疫情影響，其2020年銷售費用同比下滑兩成后仍達8.41億元，銷售費用率為27.98%。

近兩年，水井坊在多個場合以“成都的一張名片”的形象出現(xiàn)，但其營收主要為省外市場貢獻。2020年，水井坊省內營收為1.96億元，同比下滑30.64%;而省外營收占比超九成，為28億元，同比下滑13.34%。

《投資者網(wǎng)》探訪鄭州、深圳兩大市場后發(fā)現(xiàn)，雖然水井坊具備一定的市場基礎，但也受到了眾多競品的夾擊。以鄭州為例，臻釀八號所處的300-400元價格帶，有青花汾20年、劍南春普劍、品味舍得等多款產品同臺競爭。而據(jù)深圳的一名酒商觀察，盡管很多老客戶還是會選擇水井坊，但其產品整體受到醬香酒的沖擊。

王占甫進一步分析表示：“水井坊業(yè)績的下滑應該還與其相對保守的經(jīng)銷商代理體制有一定關系。總代模式的弊端，是酒企的營銷政策無法直接傳遞到各級經(jīng)銷商，層級越往下政策越小，導致積極性不高。而扁平化發(fā)展，則能調動經(jīng)銷商、酒商的積極性。”

2016年，水井坊回歸總代模式并發(fā)展新總代模式，而目前，越來越多的酒企選擇扁平化。

水井坊向《投資者網(wǎng)》表示：“在銷售產品環(huán)節(jié)，公司目前主要為傳統(tǒng)總代模式和新型總代模式，在總代模式下，公司拓展了售點網(wǎng)絡，強化了市場管理，保障了渠道伙伴利益，公司、總代、經(jīng)銷商間建立起共贏的伙伴關系。此外，公司也在積極拓展電商渠道，強化平臺運營。”

此外，由于水井坊外資控股背景，也讓其在競爭中或多或少受到影響。在王占甫接觸過一些因此避開其產品的人，他提到：“白酒在傳統(tǒng)文化里有特殊地位，有些消費者心里不能接受外資品牌。”

徹底砍掉低端產品，高端轉型卻市場遇冷

與渠道的相對保守不一樣的是，水井坊在產品結構上的轉型十分徹底，直接砍掉了低端產品。

2019年，水井坊低檔酒的銷售收入還有4359.95萬元，到了2020年，該項收入為0。對此，水井坊回復《投資者網(wǎng)》稱：“從近幾年的發(fā)展來看水井坊在中高端板塊以上有較快增長，故此在2017年二季度公司決定往高端化板塊發(fā)展，堅定做次高端以上板塊，并對過去累積的低端散酒進行處理。2020年低端散酒的處理工作已基本完成。”

在水井坊的產品結構中，臻釀八號和井臺系列為次高端產品，典藏大師版和菁翠瞄準高端市場。《投資者網(wǎng)》探訪鄭州、深圳市場發(fā)現(xiàn)，臻釀八號最為暢銷，其次是井臺，而典藏大師以及菁翠由于價格偏高而買的人很少。對此，有酒商表示：“還是品牌力的問題。”

值得注意的是，其2020年高檔產品整體銷量減少10.51%，而營收減少了14.05%，在次高端提價的情況下整體噸價下降，這或許與高端產品營收下滑有關。水井坊向《投資者網(wǎng)》表示：“從三季度來看，次高端銷售同比增長幅度明顯，為水井坊貢獻了較大的營收和凈利;同時高端增長也是水井坊2021年需要加強的重點方向之一。”

早在2010年左右，水井坊就推出了菁翠，定位超高端產品，對標飛天茅臺酒，在行業(yè)寒冬中遇冷。2017年，菁翠回歸，定價1699元，在當時比飛天茅臺酒指導價高出400元。

根據(jù)鄭州百榮市場的批發(fā)價格，目前臻釀八號在330元左右，井臺450元左右，典藏為580元左右，菁翠則超1300元，流動得較少。

《投資者網(wǎng)》走訪深圳多家大型商超，未發(fā)現(xiàn)典藏與菁翠兩款產品，即使是井臺也較少展示，且與處于統(tǒng)一價格帶的智慧舍得擺在一起。而在以“水井坊”為招牌的門店，典藏與菁翠雖有展示但位置不明顯，店主坦言：“主要還是價格太高。”

在白酒市場，高端產品的角逐同樣激烈。飛天茅臺酒、五糧液普五、國窖1573橫亙在一眾白酒產品面前，而郎酒、習酒等醬香型白酒正意氣風發(fā)，直接沖擊到水井坊的兩大重點市場廣東與河南。

4月9日，水井坊公告稱，水井坊與梁明鋒、貴州茅臺鎮(zhèn)國威酒業(yè)簽署框架協(xié)議，擬合資成立貴州水井坊國威酒業(yè)(暫定名)，合資公司注冊資本至少為人民幣8億元，主營業(yè)務為銷售高端醬香型白酒。其中，水井坊以現(xiàn)金形式出資，占合資公司注冊資本的70%。

在5月25日的水井坊2020年度業(yè)績說明會上，有投資者問及相關進展，水井坊副董事長、代總經(jīng)理朱鎮(zhèn)豪表示“還在進一步協(xié)商中，目前項目仍存在較大不確定性。”

白酒行業(yè)資深觀察人士韓老師向《投資者網(wǎng)》表示：“水井坊這些年發(fā)展得一般，去年收入還在下滑，因此投資目前比較熱門的醬酒也是順理成章。8億元不算多，6000-7000噸的產能就需要20億左右投資。”

水井坊回復《投資者網(wǎng)》稱：“未來雙方成立的新合資公司將獨立運作，不會對水井坊營運有任何影響或改變。水井坊將繼續(xù)講好產品故事、做好產品線規(guī)劃、更深入的布局高端及超高端價格帶。”(思維財經(jīng)出品)

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