隨著金融IT市場規模膨脹，越來越多的銀行開始瞄準這塊大蛋糕。據零壹智庫不完全統計，截至2021年4月9日，央行及持牌金融機構共成立科技子公司45家。

對于被譽為行業黑馬的天陽宏業科技股份有限公司(下稱"天陽科技", 300872.SZ)而言，這并非是一個好消息。過去的一年中，公司遭遇毛利率下降、應收賬款上升、經營活動現金凈流量為負值等重重考驗。

而在給《投資者網》的答復中，天陽科技將之歸因于上市后帶來的變化。話雖如此，最新資本運作卻暴露了公司的緊迫感。

5月13日公司公告稱，擬參股遙感數據領域的一家標的，這已是其上市十個月以來第五次宣布對外投資，期間公司將觸角伸向中小銀行、政企云服務等諸多領域，似乎意在打破對大型銀行的慣性依賴。

應收賬款規模上升

公開資料顯示，天陽科技2020年8月上市，主要從事銀行主要業務系統建設，包括銀行資產、風險管理、信用卡、運營管理等業務。即利用云計算、大數據、人工智能、區塊鏈技術等金融科技技術，為客戶提供咨詢、開發、測試、運維和系統集成等服務。

2020年，天陽科技營業總收入13.2億，同比增長23.8%，增幅連續6年保持在23%以上;歸母凈利潤1.3億，同比增長23.5%，增幅連續4年保持在22%以上。

天陽科技告訴《投資者網》："公司營收近年來持續增長是金融IT行業景氣度不斷提升、市場需求旺盛，以及公司產品線豐富、積極努力拓展市場的結果。"

2020年，天陽科技毛利率35.78%，2019年為36.06%，而軟件和信息技術服務行業的毛利率中位數已達到38%;公司凈資產收益率(加權)為9.64%，2019年該指標為12.17%。

同期，天陽科技應收賬款達到9.12億元，相比2019年7.37億元明顯上升;2021年一季度進一步上升至11.66億元。另外，在2020年應收賬款中，賬齡一年以上的項目占比24.13%。

天陽科技向《投資者網》解釋稱："公司2020年上市融資，大幅增加了凈資產造成凈資產收益率略有下降;應收與存貨的增加，跟公司業務持續快速增長有關。"

根據財報，天陽科技的客戶主要是大型銀行類金融機構，簽訂合同、款項支付等流程耗時較長，應收賬款的回款周期長達8個月左右。公司因此提示應收賬款發生壞賬風險。

5月19日，天陽科技網上業績說明會上，有投資者因此問及："大客戶業績貢獻超60%，是不是意味著對大客戶存在較大依賴?"

公司答復稱："2020年公司擁有一批資產規模過萬億的大型銀行客戶，這些大客戶收入占營業收入比例達到63.05%，但公司不存在對某一單一大客戶的依賴。2020年前五大客戶收入合計5.54億元，占比為42.13%。"

并購+研發應對行業競爭

中國銀行業IT解決方案市場規模極為可觀。據賽迪顧問預測，中國銀行業IT解決方案市場從2020到2024年的年均復合增長率為22.07%，預計到2024年時中國銀行業IT解決方案市場規模將達到833.63億元。

這樣的趨勢在利好天陽科技的同時，也催生了銀行機構"自力更生"。

據零壹智庫不完全統計，截至2021年4月9日，央行及持牌金融機構共成立科技子公司45家。

天陽科技對此回應稱："金融科技子公司同傳統的銀行IT供應商有一定的競爭關系，但更多的是合作關系，共同把市場做大。金融科技子公司的強項是對業務的理解力，他們取代的是過去國外高端的咨詢公司，做的是業務輸出，他們背后的IT供應商仍然是像我們這樣的供應商;金融科技子公司更多的服務于母行，有部分中小銀行或者金融科技子公司母行的競爭銀行不會采購他們的服務，仍然需要傳統的金融IT應用解決方案及服務供應商提供方案及服務。"

面對行業變化，天陽科技選擇不斷開發新產品以滿足客戶需求。2020年，公司累計研發投入1.4億元，同比增長29.14%;2021年一季度，投入研發5312.35萬元，同比增長118.03%。

與此同時，公司啟動并購布局上下游產業鏈，拓展中小銀行、政企方面的客戶。

5月13日晚，天陽科技發布公告稱，全資子公司擬以368.5萬元自有資金購買航天信德4.57%的股權。該公司核心技術為遙感數據獲取、遙感信息提取及解譯、遙感圖形加速等。

截至今年3月31日，航天信德的凈資產為1255.76萬元，營收為204.04萬元，凈虧損為68.98萬元。

Wind數據統計，2020年11月，公司將北京技德5.06%股權納入麾下;2021年2月，并購了和順恒通26.31%股權，交易總價值分別為2000萬元、4420.46萬元。

值得一提的是，上述標的經營表現同樣一般。北京技德主營業務為國產操作系統技術，2019年凈虧損為255.8萬元，2020年上半年的凈利潤為295.72萬元。

和順恒通2019年的凈虧損為1001.43萬元，2020年的凈利潤也僅為76萬元，該公司打造的金融云平臺已經接入66家村鎮銀行。

除此之外，公司還通過設立合資公司等方式，開始布局面向黨政軍客戶的移動應用生態建設，為企業SaaS應用上云提供技術支撐與服務。

"公司本次交易屬于跟投性質，投資金額和比例均較少，公司僅是參股而非并購，無商譽減值風險。"天陽科技告訴《投資者網》，"投資聚焦在金融IT業務范圍、跟公司主業相關，是積極拓展新業務的需要;收購標的業績均符合預期，具體情況詳見相關公告。"

機構下調業績預測

為顯示公司對未來前景的信心。今年2月，天陽科技向292名員工授予限制性股票總量不超過3600萬股，約占公司股本總額的16.02%，授予價格為35元/股。

業績考核目標為，2021年-2023年凈利潤分別不低于1.6億元、2億元、2.5億元，即每年保持約25%的凈利潤增速。

有投資者擔憂商譽或將影響業績考核。2020年年報提示，天陽科技有商譽1.23億元，三家子公司銀恒通、鼎信天威、卡洛其存在商譽減值風險。

上述標的是公司在2015年至2017年收購而來。前兩次收購是因為看好被收購公司的技術實力和客戶資源。其中，銀恒通專注于信用卡、資產負債管理系統等相關的技術開發及服務業務;鼎信天威是一家為客戶提供數據交易平臺的公司。而收購卡洛其，則是看好其咨詢團隊的潛力。

值得一提的是，自從納入天陽科技的合并范圍后，三家公司的業績都有了很大提升。銀恒通、鼎信天威、卡洛其2020年營收分別為6229.63萬元、3831.16萬元、3715.6萬元，凈利潤分別為770.6萬元、897.33萬元、1357.6萬元。

對于即將踏入政企、中小銀行服務領域的天陽科技而言，能否實現目標，核心在于資金鏈是否足以支撐到新業務盈利的時候。

此外，由于公司業務需要大量技術人員，使得主營業務成本中直接人工成本占比較高，近幾年均在80%以上。

2020年8月，天陽科技通過IPO募資11.3億元，但公司現金流問題似乎并未得到緩解。2017年至2019年，其經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.5億元、-4486.87 萬元、-2083.83 萬元。2020年及2021年一季度，其經營活動產生的現金流量凈額仍為負值，分別為-1.94億元、-2.8億元。

天陽科技向《投資者網》回應稱："公司剛剛上市融資，目前資金充裕。"

而即便如此，仍有一些機構下調了對公司的業績預測或估值。光大證券考慮到公司持續加大研發力度，略微下調2021-2022年歸母凈利潤預測分別為：1.95億元和2.61億元，即分別下調了11.36%和9.06%。

民生證券稱，公司2021年至2023年PE分別為41倍、30倍、23倍。選取金融IT領域領軍企業恒生電子、長亮科技、神州信息作為可比公司，相關公司2021年平均PE(Wind一致預期)為43倍，公司估值低于同行業平均估值。

針對上述變化，天陽科技并未正面答復，而是稱："第三方機構獨立分析預測，與公司無關，不便發表意見。"

截至5月27日，天陽科技報收41.7元/股，相比2020年8月25日(上市第二天)82元/股已腰斬，但動態市盈率仍高達198倍，市值為93.7億元。(思維財經出品)

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