2021年12月，中國制造業采購經理指數（制造業PMI）為50.3%，較上個月回升0.2個百分點；中國非制造業商務活動指數（非制造業PMI）為52.7%，較上個月回升0.4個百分點。

▌價格指數進一步回落，制造業景氣連續兩個月回升。12月份，“保供穩價”政策持續推進，工業品價格進一步回落，PMI調查數據中的主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為48.1%和45.5%，分別較前值回落了4.8和3.4個百分點，連續兩個月回落，均落入榮枯線以下并位于2020年5月份以來的低點，預計12月份物價數據中，也將看到PPI環比出現較為明顯的回落。高漲的工業品價格是前期壓制工業、尤其是制造業生產的主要因素之一，隨著價格指數連續兩個月回落，企業成本壓力有所緩解，制造業景氣持續回升，12月份PMI在前值的基礎上再度擴張0.2個百分點至50.3%。后續預計，在充分考慮2022年春節較早的時點性因素外，PMI有望波折上行。

▌企業加快備貨，產需指標均有改善。由于原材料價格下降，企業采購成本有所回落，加快備貨，12月份PMI數據中的采購量指數和原材料庫存指數分別為50.8%和49.2%，分別較前值回升0.6和1.5個百分點，反映了企業生產意愿提高、主動補庫的趨勢。這種樂觀的態勢在供需格局中也可以得到觀察，12月份生產指數為51.4%，保持在擴張區間，新訂單指數為49.7%，環比改善0.3個百分點，連續兩個月回升，反映了需求復蘇的趨勢。從行業維度觀察，高技術制造業、裝備制造業、消費制造業的PMI分別為54.0%、51.6%和51.1%，均持續位于臨界點以上。行業保持擴張，從細分行業來看，醫藥、通用設備等行業的生產指數加快擴張，醫藥、汽車、計算機通信電子設備等行業需求指數加快擴張。但是隨著價格中樞下移，偏上游的行業景氣初現回落，例如石油煤炭及其他燃料加工行業的生產指數降至臨界點以下，生產活動有所放緩。

▌不同規模的企業景氣仍有分化，預計各方面將陸續推出有利于“穩增長”的政策。整體制造業景氣初現回升的背景下，不同規模的企業景氣仍有分化，12月份大、中型企業的PMI均為51.3%，分別高于上月1.1和0.1個百分點，景氣水平穩中有升，而小型企業PMI為46.5%，較前值回落2.0個百分點，位于近年來較低水平。一方面，小型企業景氣回落，可能和海外假期（感恩節、圣誕節）已過，短期訂單減少有關，例如12月份的PMI數據中可以看到新出口訂單較前值回落0.4個百分點至48.1%；另一方面，大、中、小型企業景氣分化，還是反映了我國短期經濟尚未全面復蘇，仍有改善空間的特點。因此，月初經濟工作會議指出，“各部門要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前”，我們在12月26日發布的報告《政策發力適度超前，全年經濟有望實現8%以上增長》中梳理了近期各個金融經濟主管部門學習會議精神，研究政策部署的最新情況，預計這些政策將在2022年一季度加快落地，并形成政策合力，以確保經濟運行在合理區間。

▌疫情防控進一步完善，服務業恢復加快。12月份進入冬季，部分地區散點疫情仍有發生，但是由于我國疫情防控政策進一步完善，對經濟運行的擾動進一步減少，12月份非制造業商務活動指數中的服務業景氣恢復進一步加快，較前月上升0.9個百分點至52.0%，尤其是前月受疫情影響較大的航空運輸、餐飲、文化體育娛樂等行業恢復至擴張區間。另外，受疫情影響較小的電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務等行業保持在60.0%以上的高景氣區間，持續快速增長。但是目前整體服務業的新訂單指數連續7個月位于收縮區間，一定程度上反映了市場對未來預期尚有一定擔憂、仍持謹慎態度的特點。

▌寒潮天氣疊加“兩節”將近，抑制短期建筑業景氣上行空間。由于天氣寒冷不宜施工，以及“兩節”將近生產節奏放緩，12月份建筑業商務活動指數為56.3%，較前值下降了2.8個百分點。但是這一情況后續有望改善，12月份建筑業業務活動預期指數為59.9%，較前值上升了1.6個百分點，反映了行業市場主體明朗樂觀的預期，因此預計在剔除時點性影響后，建筑業景氣有望上行。實際上，在“基礎設施建設適度超前”的指引下，地方政府將從加快儲備立項和促進廣泛融資兩方面著手，基建投資有望在2022年一季度加快形成實物工作量，增速或適度超前于GDP同比讀數。另外，在“托而不舉”的房地產政策下，地產投資也不具備進一步大幅下行的基礎，有望溫和向上。因此我們預計后續建筑業景氣有望回歸至上行區間。 

附錄圖表

本文節選自中信證券(行情600030,診股)研究部已于2021年12月31日發布的報告《2021年12月中采PMI數據點評：整體景氣連續回升，小型企業仍待呵護》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。

關鍵詞： 景氣