財聯社（上海，編輯 卞純）訊，伴隨著疫情演變，全球金融市場又經歷了跌宕起伏的一年?；赝磳⑦^去的2021年，在眾多資產種類中，最令人印象深刻、也最具戲劇色彩的莫過于原油：從去年跌入谷底，淪為年度最差資產之一，到今年“王者歸來”，重登七年之巔。

2021年回顧

整體來看，2021年國際油價一路高歌猛進，中間有幾次不同程度的回調，但前幾次回調后都再破前高。不過，最近兩個月，油價明顯回落，截至目前尚未回到前高。

國際油價從年初的50美元左右一路上沖到10月下旬的80美元上方，達到七年來高點。截至目前，WTI原油和布倫特原油分別回落至74.7美元和76.5美元，年初迄今累計漲幅均超過了45%。

這是五年來的最高漲幅，使得原油搖身一變，成為今年資產市場的“佼佼者”。去年4月，油價曾史無前例的跌入負值，刷新了很多人的認知。盡管隨后大幅反彈，但2020年一整年，油價跌幅仍超過了20%，在各類資產中表現墊底。

伴隨著油價上漲，今年持有能源股的投資者也終于揚眉吐氣了一年。在過去幾年里，資金一直從石油和天然氣板塊中撤出，而今年是自2016年以來能源板塊首次跑贏美股大盤的一年。

今年迄今為止，標普500能源指數（S&P 500 Energy Index）的表現比標普500指數高出21個百分點，其中表現最好的個股戴文能源（Devon Energy Corp）漲幅更是高達167%。相比之下，剔除了石油和天然氣公司的非能源指數（S&P 500 Ex-Energy Index）表現比大盤低了22個百分點。

那些財政收入高度依賴原油的國家也乘著油價大漲這股東風賺得盆滿缽滿。全球最大原油出口國沙特本月早些時候上調了明年的收入預期，料2022年將自2013年以來首次實現財政盈余。而知名評級機構惠譽此前發布報告稱，俄羅斯2021年將靠賣石油以及天然氣賺得1250億美元的經濟收入，這將比2020年多500億美元。

2021年國際油價中樞不斷上移的核心邏輯是供給受限以及全球貨幣寬松背景下經濟復蘇推升需求，加速了石油庫存去化。此外，一場始于歐洲的天然氣危機也推升了對原油的需求。

供給受限

OPEC+減產。去年，多國在新冠疫情突然襲來后實行封鎖，經濟停擺令原油需求驟降。而產油大國沙特和俄羅斯因為減產問題談不攏，打響了一場爭奪市場份額的價格戰，進一步加深了油價危機。不過，為了雙方共同的利益，沙特和俄羅斯最終打破僵局，聯手達成了史無前例的減產協議。

依據當時達成的協議，OPEC+（包括OPEC成員國和以俄羅斯為首的非OPEC產油國）將自2020年5月1日起減產970萬桶/日；自2020年7月1日至12月減產770萬桶/日；自2021年1月至2022年4月減產580萬桶/日。

不過，鑒于石油市場情況及2021年前景，OPEC+在去年底的會議上達成協議，從2021年1月起，成員國自愿將減產規模從770萬桶/日調整至720萬桶/日。會議還決定，自2021年1月起，將每月舉行一次部長級會議，以評估市場狀況并決定下個月的產量調整規模，每月調整不超過50萬桶/日。自那以來，隨著限制措施放松，OPEC+減產規模逐漸縮小，但截至目前仍達到約580萬桶/日。OPEC+的謹慎增產策略對于油價上漲功不可沒。

值得一提的是，OPEC老大沙特意外自主大幅減產也支撐了油價。沙特今年一月宣布，將在未來兩個月自愿減產100萬桶/日，相當于全球原油日均供給量的大約1%。

美國頁巖油供應受限。今年2月，美國遭遇史無前例的暴風雪襲擊，導致頁巖油產量下滑，供應意外中斷。在前所未見的寒流侵襲下，美國中部地區的油井紛紛封凍停擺，導致美國原油產量銳減三分之一，創下了史上最劇烈降幅。今年8月下旬，美國又遭遇了颶風“艾達”的襲擊，令墨西哥產能幾乎全部關閉，頁巖油產量大降。

此外，頁巖油產量復蘇緩慢。去年由于疫情導致油價暴跌，美國大量油井關停，新的鉆井活動枯竭。盡管此后，隨著油價上漲，頁巖油產量逐漸恢復，但受石油政策、頁巖油生產商投資意愿不足等因素影響，增速較為緩慢，產量仍未達到疫情前水平，不足以平抑油價。

中東地區動蕩及地緣政治影響。作為全球的“油汽桶”，中東局勢的任何風吹草動，都直接影響著國際油價。以OPEC成員國利比亞為例，因國內政局不穩，該國石油生產及出口不時遭受沖擊，今年早些時候，利比亞數個港口爆發罷工事件，一度阻礙石油出口。而美伊關系也直接牽動著油價。今年以來，伊核談判多次陷入延遲僵局。盡管最近舉行的第七輪談判取得一定進展，但在解除美國對伊制裁方面仍未取得突破性成果。

全球經濟復蘇推升需求

疫苗接種快速推進幫助經濟重啟。據相關數據，全球主要經濟體的疫苗接種率均已達到70%以上，部分發達經濟體的疫苗接種率超過80%，而新興經濟體的疫苗接種率也普遍達到了30%-40%左右。

寬松的貨幣政策及大規模財政刺激。在全球貨幣寬松的環境下，流動性泛濫成為了推動大宗商品價格上漲的重要因素。此外，美國國會今年3月通過了1.9萬億美元的經濟援助計劃，這一計劃的落地有助于刺激大宗商品需求。

去年，疫情令全球經濟遭受了前所未有的沖擊。而今年，在疫苗接種率提升、全球“大放水”的環境下，多個經濟體強勁復蘇，錄得創紀錄增長率，原油需求也快速回升。

天然氣危機神助攻。經濟強勁復蘇疊加冷冬預期，在進入四季度后，一場能源危機起始于歐洲，并蔓延至全球多國。天然氣短缺，電價狂漲，使得市場對作為替代能源的石油需求上升，油價被推升至80美元上方的七年高位。

油價回調與疫情演變高度相關

今年國際油價的幾波回調基本都與疫情演變趨勢高度相關。例如，3月中下旬油價回調，主要源于歐洲疫情重燃，需求前景轉弱。而7、8月份油價再次出現了一波較強幅度的回調，原因是德爾塔（Delta）病毒在全球肆虐，亞洲國家病例激增。

最近兩個月油價從高位回落，仍與疫情有關。變異毒株奧密克戎（Omicron）被發現并廣泛傳播，對經濟復蘇的擔憂再起。不過，高通脹下，美國聯合多國釋放戰略原油儲備，美聯儲縮減購債規模等因素也打壓了市場風險情緒，共同推動了油價本輪回調。

2022年展望

盡管國際油價今年已經上漲約45%，但當前的價格不過是2008年7月11日創下的歷史高點146.77美元/桶的一半。今年10月，當油價站上80美元的時候，市場上關于“100美元”的呼聲不絕于耳，期權市場甚至涌現了對油價達到200美元的“瘋狂”押注。但那樣的好時光還會再現嗎？

疫情影響料將弱化

疫情對經濟和石油需求的影響仍將是貫穿2022年全年的一個重要主題，特別是在明年的頭幾個月。面對奧密克戎的快速擴散，許多歐洲國家已經收緊了旅行限制，荷蘭甚至率先進行了全面封鎖，而英國也不排除將采取更嚴格的措施。

在12月發布的一份報告中，OPEC認為奧密克戎對石油需求的影響將是“溫和而短暫的”，而國際能源署（IEA）也在最新月報中預計，奧密克戎將令原油需求復蘇暫時放緩，但不會完全顛覆需求趨勢。

目前，關于未來疫情將如何演變充滿了不確定性，但疫苗接種和群體免疫料將繼續弱化疫情影響，全球經濟大概率仍處于復蘇通道中。

能源轉型無法一蹴而就

在全球能源轉型的大背景下，石油等化石燃料似乎已經成為末路黃花。國際能源署（IEA）今年5月曾警告稱，如果世界要在2050年前將凈碳排放量降至零，就必須立即停止對新的化石燃料供應項目的投資。

然而，在對傳統化石燃料的投資撤退之際，新能源體系的建設速度卻無法跟上，清潔能源的產能完全無法滿足經濟復蘇下的工業需求和人們的生活需求。一些人將過去幾個月爆發的能源危機歸咎于歐洲能源轉型“步子邁得太大”。

全球最大石油生產商沙特阿美的首席執行官阿明?納賽爾（Amin Nasser）本月早些時候曾敦促全球領導人在未來幾年繼續投資于化石燃料，他認為，世界可以“一夜之間”過渡到清潔能源的假設“存在嚴重缺陷”。他表示，過快地過渡到清潔燃料可能會導致不受控制的通脹和社會動蕩，并最終顛覆各國遏制碳污染的排放目標。

全球知名能源咨詢顧問公司伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）近日指出，不斷上升的投入成本和工資、供應鏈挑戰和物流可能“阻礙大量低碳技術的推出和發展”。

隨著各國制定新的碳減排目標以應對氣候變化，石油和天然氣行業正面臨越來越大的壓力，他們被要求限制化石燃料勘探和生產并轉向可再生能源開發。盡管從長遠來看，化石燃料終將被世界拋棄，但全球能源轉型無法一蹴而就，對傳統化石燃料的依賴還將持續很長一段時間。

OPEC增產能力有限

未來OPEC+可能會進一步增加產量，逐步退出當前的減產框架，但剩余產能不足將令該組織增產能力受限。

一個現實的問題是，目前只有沙特、阿聯酋、科威特和伊拉克能夠提高產量來滿足配額，而其他成員國面臨多年投資不足等問題，剩余產能所剩無幾。因此，OPEC+可能無法按計劃實現增產，或導致原油市場繼續處于供應偏緊的局面。

美國頁巖油產量料難顯著增加

盡管拜登政府基于通脹原因傾向于打壓油價，但其政策卻向清潔能源傾斜，這也導致一些大型頁巖油公司主動剝離頁巖油資產，頁巖油企業資本支出意愿相對謹慎。這一矛盾未來將持續存在。

從以往的經驗來看，油價飆升以及OPEC+減產，本應引發一波鉆油熱潮，但這種盛況今年卻并未出現。背后原因便是，頁巖油企業對資本支出保持克制。

根據美國油服公司貝克休斯（Baker Hughes）上周四公布的數據，截至12月23日當周，美國石油活躍鉆機數增加5座至480座，為2020年4月以來最高水平。但需要指出的是，今年以來，活躍鉆井的增加主要是來自于DUC（已鉆但未完井），新井鉆井數據依舊低迷。目前美國頁巖油產量距離疫情前1300萬桶/日的水平仍有一定差距，預計未來將緩慢回升。

綜合來看，疫情仍將是油市2022年繞不開的一個話題?？紤]到疫情影響料將弱化、能源轉型無法一蹴而就、OPEC增產能力有限、美國頁巖油產量料難顯著增加等一系列因素，2022年料仍將是高油價時代。

機構預測2022年油價

總體而言，目前市場對明年油價的預期低端處在70美元左右，而樂觀者看到了100美元上方。

在奧密克戎擴散初期，摩根大通表示，由于歐佩克增產能力有限，明年油價可能飆升至每桶125美元，2023年有望達到每桶150美元。

高盛集團上周表示，眼下依然不能排除油價在2023年升破每桶100美元的可能性，因預計供應增長速度過于緩慢，無法跟上創紀錄的需求。

高盛能源研究主管Damien Courvalin稱，盡管該行的基本預測是在2022年和2023年布倫特原油有望維持在85美元左右，但油價仍可能會突破三位數，這可能受到兩方面因素推動：鉆井公司成本受通脹壓力不斷上升；抑或意外的供應短缺迫使價格飆升至足以破壞需求的水平。

美國銀行此前預計，在全球能源危機的情況下，國際油價恐將加速上升，到明年6月底，布倫特原油價格將達到每桶120美元。分析師在報告中還指出，汽油需求激增以及柴油、航空燃油等中間蒸餾油的需求反彈，加上煉油能力的限制，可能會加速油價在2022年的漲勢。

不過，也有一些機構認為油價2022年將略低于當前水平。本月早些時候，花旗集團將2022年布倫特原油價格預期下調了2美元至69美元/桶。

而美國能源信息署（EIA）也在短期能源展望報告中預計，2022年WTI原油價格為66.42美元/桶，低于此前預期的68.28美元/桶；布倫特原油價格為70.05美元/桶，此前預期為71.91美元/桶。

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