在圣誕假期到來(lái)之前，德意志銀行（Deutsche Bank）發(fā)布了對(duì)2022年的五大主題前瞻。

德意志銀行（Deutsche Bank）宏觀(guān)策略師盧克？坦普爾曼（Luke Templeman）向投資者拋出了一個(gè)問(wèn)題，新冠疫情是否是2022年唯一重要的主題？他隨即回答說(shuō)：“這不是正確的問(wèn)題。”事實(shí)上，新冠疫情與其說(shuō)是一個(gè)主題，不如說(shuō)是經(jīng)濟(jì)、金融和企業(yè)領(lǐng)域大多數(shù)事物演變的背景。

那么2022年的關(guān)注焦點(diǎn)是什么呢？德銀分析師總結(jié)了以下五大主題。

//1、過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)//

盡管一些評(píng)論人士擔(dān)心2022年將出現(xiàn)滯脹，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)的可能性要大得多。當(dāng)然，許多經(jīng)濟(jì)體仍在從新冠疫情中復(fù)蘇，當(dāng)前的冬季浪潮加上Omicron提供了顯著的風(fēng)險(xiǎn)。然而，除非新的變異完全改寫(xiě)新冠疫情的傳播路徑，否則明年在疫情應(yīng)對(duì)方面應(yīng)該是更好的一年。與此同時(shí)，仍存在于金融體系中的巨大刺激，加上寬松的政策條件，將繼續(xù)確保通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在高位。

其結(jié)果很可能是2022年的“增長(zhǎng)通脹”環(huán)境。反過(guò)來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2022年變得更加激進(jìn)，以遏制通貨膨脹。這將在一段時(shí)間內(nèi)收緊金融環(huán)境，使投資者適應(yīng)新的機(jī)制。隨著調(diào)整的進(jìn)行，政策和金融條件可能會(huì)穩(wěn)定在仍然寬松的水平上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)在2022年度過(guò)這一難關(guān)。然而，如果經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，而且緊縮的步伐超過(guò)了歷史上寬松的金融狀況，那么周期的結(jié)束可能會(huì)引起更大的關(guān)注，2023年或2024年的經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)引起越來(lái)越多的爭(zhēng)論。風(fēng)險(xiǎn)在于，以美國(guó)為首的各國(guó)央行將被迫采取更多措施。

//2、對(duì)新冠疫情的樂(lè)觀(guān)情緒//

北半球冬季的新冠疫情前景令人擔(dān)憂(yōu)。許多國(guó)家正在進(jìn)入新一輪封鎖，而Omicron變異的到來(lái)導(dǎo)致了新的旅行限制和另一輪金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。然而，有可信的理由讓投資者對(duì)2022年疫情的演變趨勢(shì)感到樂(lè)觀(guān)。改進(jìn)后的藥物有望成為主流，同時(shí)幾種新冠疫苗的可獲得性預(yù)計(jì)會(huì)增加，這意味著更多人群最終能夠打上疫苗。隨著全球開(kāi)始應(yīng)對(duì)新冠肺炎，可能會(huì)在一些被忽視的社會(huì)領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)好處，而新冠疫情為這些領(lǐng)域帶來(lái)了啟示。

2022年最大的游戲規(guī)則改變者可能是抗病毒藥物。這些藥物有望減少住院和死亡人數(shù)，而且已經(jīng)出現(xiàn)了兩個(gè)令人鼓舞的候選對(duì)象。默克藥物的試驗(yàn)表明，它將住院和死亡的風(fēng)險(xiǎn)降低了 30%。與此同時(shí)，輝瑞藥物似乎將高危成人的住院率和死亡率降低了89%。兩種藥物都有向美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)授權(quán)，默克的藥丸已經(jīng)在英國(guó)獲批。

//3、勞動(dòng)力市場(chǎng)和通貨膨脹//

全球勞動(dòng)力市場(chǎng)的高速?gòu)?fù)蘇也在引發(fā)通脹擔(dān)憂(yōu)。這種情況在2022年可能會(huì)加劇，因?yàn)樘岣呒寄艿墓と藭?huì)離開(kāi)當(dāng)前的崗位，尋找更好的工作。

這次勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇的最大區(qū)別在于其驚人的速度。在一次正常的衰退之后，勞動(dòng)力市場(chǎng)通常需要4到7年的時(shí)間才能復(fù)蘇。這一次，它恢復(fù)得更快。目前，美國(guó)失業(yè)率已回升至4.2%，距離新冠肺炎爆發(fā)前的3.5%不遠(yuǎn)。在法國(guó)和西班牙，勞動(dòng)力參與率已經(jīng)高于新冠疫情之前。

雖然人們重返工作崗位讓人松了一口氣，但復(fù)蘇的速度確實(shí)存在一些隱患。歷史表明，隨著經(jīng)濟(jì)周期的延長(zhǎng)，失業(yè)率趨于下降。鑒于本輪經(jīng)濟(jì)周期才剛剛開(kāi)始，而近幾十年的周期持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，這意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)可能會(huì)在未來(lái)數(shù)年繼續(xù)趨緊。加劇這種緊張的事實(shí)是，并非每個(gè)人都已重返工作崗位。自新冠病毒爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)已有超過(guò) 400 萬(wàn)人離職沒(méi)有重返崗位，其中一半以上已經(jīng)提前退休。

勞動(dòng)力市場(chǎng)異常緊張的前景，推動(dòng)工資進(jìn)一步增長(zhǎng)。德銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前曾評(píng)論說(shuō)，剔除上世紀(jì)70年代末和80年代初的滯脹時(shí)期，失業(yè)率和通脹之間存在相當(dāng)不錯(cuò)的相關(guān)性（41%），盡管這種相關(guān)性隨著時(shí)間的推移已經(jīng)減弱。

//4、企業(yè)關(guān)注資產(chǎn)效率//

到2022年，隨著另外兩個(gè)股本回報(bào)率來(lái)源——利潤(rùn)率和杠桿率——面臨巨大壓力，人們將重新關(guān)注資產(chǎn)效率。

有初步跡象表明，資產(chǎn)效率正引起基金經(jīng)理的注意。過(guò)去三個(gè)季度，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增速超過(guò)了金融危機(jī)以來(lái)的任何時(shí)期。這是好消息。如果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平，理論上股本回報(bào)率將增加三分之二。

2022年可能會(huì)推動(dòng)投資者重新關(guān)注資產(chǎn)效率，德銀把公司分為三類(lèi)：已經(jīng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)效率的公司、忽略問(wèn)題的公司和效率低下但正在解決問(wèn)題的公司。后者可以為投資者提供最大的價(jià)值。與此同時(shí)，市場(chǎng)很可能會(huì)懲罰那些繼續(xù)拖著臃腫的資產(chǎn)負(fù)債表無(wú)所作為的公司。

//5、庫(kù)存過(guò)剩//

2022年，供應(yīng)鏈中斷，再加上市場(chǎng)不完善，可能導(dǎo)致零售商和制造商面臨充足庫(kù)存的困境。被壓抑需求的釋放速度慢于預(yù)期，以及對(duì)體驗(yàn)的關(guān)注超過(guò)了商品，這可能會(huì)加劇供過(guò)于求的局面。

由于零售商不希望像去年和今年那樣因產(chǎn)品缺乏而措手不及，庫(kù)存過(guò)剩將隨之而來(lái)。盡管他們的庫(kù)存目前很低（部分原因是由于汽車(chē)短缺），但有跡象表明零售商在繁忙的假日期間之前會(huì)超額訂購(gòu)。與此同時(shí)，制造商生產(chǎn)和持有的庫(kù)存已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)新冠肺炎之前的水平。

這意味著，2022年將出現(xiàn)“牛鞭效應(yīng)”，即零售商和制造商之間的反應(yīng)是訂貨量先少后多。短缺之后是過(guò)剩，然后是短缺，直到最終建立均衡。商品供應(yīng)的波動(dòng)將持續(xù)往復(fù)，直到最終建立平衡。換句話(huà)說(shuō)，“牛鞭效應(yīng)”很可能在2022年繼續(xù)主導(dǎo)供應(yīng)鏈，并導(dǎo)致庫(kù)存過(guò)剩。

關(guān)鍵詞： 德銀