央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，旨在配合化解當(dāng)下房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也打響了穩(wěn)增長(zhǎng)的第一槍。在地產(chǎn)監(jiān)管放松和擴(kuò)內(nèi)需的助力下，此次降準(zhǔn)將有望帶來寬信用的效果，后續(xù)降準(zhǔn)、降息仍可期。

接近年關(guān)，全球疫情再度升級(jí)，疊加國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)陰云不散，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力再度增大，政策也給出了明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。

12月3日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在會(huì)見國(guó)際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃時(shí)指出，會(huì)“圍繞市場(chǎng)主體需求制定政策，適時(shí)降準(zhǔn)”。

12月6日，央行宣布，決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬億元。這是年內(nèi)央行第二次降準(zhǔn)。

一方面，降準(zhǔn)可以緩和疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。11月下旬，新冠病毒的一種新型變異毒株奧密克戎（Omicron）正在從南非向全球蔓延。奧密克戎具有更強(qiáng)的傳染性，一些國(guó)家已經(jīng)重啟了封鎖措施，市場(chǎng)擔(dān)憂升溫。全球股市波動(dòng)加劇，美國(guó)長(zhǎng)債利率快速下行，國(guó)際油價(jià)大幅下跌。中國(guó)局部地區(qū)疫情也出現(xiàn)反復(fù)，很快將進(jìn)入春節(jié)和冬奧會(huì)，疫情防控可能會(huì)再度升級(jí)，本就復(fù)蘇疲弱的消費(fèi)將雪上加霜。

另一方面，降準(zhǔn)也有利于配合化解當(dāng)下的地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。12月3日，恒大“宣布違約”，稱“收到要求履行一項(xiàng)金額為2.6億美元擔(dān)保義務(wù)的通知，但在此情況下，可能導(dǎo)致債權(quán)人要求債務(wù)加速到期?！?廣東省人民政府對(duì)此高度關(guān)注，當(dāng)晚立即約談了中國(guó)恒大集團(tuán)實(shí)控人，并向恒大集團(tuán)派出工作組，督促企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置工作。

關(guān)于降準(zhǔn)能否達(dá)到較好的穩(wěn)增長(zhǎng)效果，市場(chǎng)可能更為關(guān)注其對(duì)寬信用的作用。7月份的降準(zhǔn)，由于存在房地產(chǎn)和城投的強(qiáng)監(jiān)管，信用不升反降。這一次的降準(zhǔn)是否會(huì)不一樣呢？12月6日的政治局會(huì)議，也釋放了更為積極的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，后續(xù)降準(zhǔn)、降息，以及一系列擴(kuò)大內(nèi)需的政策都值得期待。

降準(zhǔn)直指穩(wěn)增長(zhǎng)

調(diào)整存款準(zhǔn)備金率是央行的一種數(shù)量型調(diào)控工具，但要比公開市場(chǎng)操作中的MLF、逆回購等工具使用頻率低，可以認(rèn)為是政策信號(hào)和力度更強(qiáng)的數(shù)量型調(diào)控工具。由于這些年央行政策工具逐步從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的政策力度會(huì)低于政策利率的調(diào)整。

央行在2021年一季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中就指出，“市場(chǎng)和公眾觀察貨幣政策取向，只許看政策利率是否發(fā)生變化即可，無需過度關(guān)注公開市場(chǎng)操作數(shù)量，也無需過度關(guān)注個(gè)別機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)成交利率，或受到短期因素?cái)_動(dòng)的市場(chǎng)利率時(shí)點(diǎn)值。”

2018年以來，每一年央行都下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，比如2018年和2019年分別下調(diào)了三次，2020年下調(diào)了一次，2021年下調(diào)了兩次。可見，央行降準(zhǔn)的操作是比較頻繁的，那么其政策取向的意義自然就下降了。

那是不是就此認(rèn)為，央行此次降準(zhǔn)只是一次常規(guī)的流動(dòng)性操作呢？事情可能也沒有那么簡(jiǎn)單。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾與年中時(shí)有很大不同，這就意味著此次降準(zhǔn)與7月份降準(zhǔn)的目的和意義也有所不同。

年中的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是上游資源品價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致的下游企業(yè)成本上升，所以7月份降準(zhǔn)的目的是通過降低企業(yè)融資成本來緩和原材料上漲的壓力。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾變成了下行壓力加大，那么降準(zhǔn)的一個(gè)重要目的就是穩(wěn)增長(zhǎng)。

11月18日，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前國(guó)內(nèi)外形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的下行壓力”，并重提了“六穩(wěn)”、“六保”。

三季度GDP（按可比價(jià)格計(jì)算）同比增長(zhǎng)4.9%，比二季度下降3個(gè)百分點(diǎn)；兩年平均增長(zhǎng)4.9%，比二季度下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比僅增長(zhǎng)0.2%，比二季度下降1個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出了較大的下行壓力。

如果再結(jié)合12月6日政治局會(huì)議釋放的信號(hào)，降準(zhǔn)作為吹響穩(wěn)增長(zhǎng)號(hào)角前奏的意義就更為明顯了。

這次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”，而且沒有關(guān)于防風(fēng)險(xiǎn)的表述。廣發(fā)證券(行情000776,診股)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，防風(fēng)險(xiǎn)工作已經(jīng)取得重要進(jìn)展，當(dāng)前階段的主要矛盾是穩(wěn)增長(zhǎng)。此次政治局會(huì)議在穩(wěn)增長(zhǎng)舉措上既包括了穩(wěn)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，“積極擴(kuò)大有效投資”和“促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”；也包括釋放增量紅利，“科技政策要加快落地”。

疫情與地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)來襲

為什么近期經(jīng)濟(jì)下行的壓力增大呢？主要是來自疫情反復(fù)以及地產(chǎn)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

近兩年，疫情每隔幾個(gè)月就會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了持久的負(fù)面沖擊。最近新冠病毒又出現(xiàn)了新的變種，有可能形成新的一輪疫情沖擊。11月26日，世衛(wèi)組織舉行緊急會(huì)議，討論B.1.1.529新冠變異毒株。會(huì)后世衛(wèi)組織發(fā)布聲明，將其列為“需要關(guān)注”的變異株，并命名為Omicron。

這迅速引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的擔(dān)憂。11月26日，標(biāo)普500指數(shù)大跌超2%，美國(guó)10年期國(guó)債利率則大幅下行16bp，布倫特油價(jià)暴跌11.2%，這是后疫情時(shí)代的油價(jià)最大單日跌幅。在隨后的交易日里，全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)有所加大。

據(jù)目前的一些信息評(píng)估，奧密克戎的變異性強(qiáng)，可攜帶大量基因突變；具有較強(qiáng)的傳染性，在南非本地傳播速度超過 Delta和 Beta；可能具有更強(qiáng)的疫苗抗藥性，導(dǎo)致人們二次感染新冠的風(fēng)險(xiǎn)增加。

12月以來，國(guó)內(nèi)疫情也有所反復(fù)，日新增確診人數(shù)在70人以上。很快又將進(jìn)入春節(jié)，北京冬奧會(huì)也會(huì)在2022年2月舉行，屆時(shí)的疫情防控也會(huì)加強(qiáng)，對(duì)未來消費(fèi)的恢復(fù)都會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的負(fù)面沖擊。

房地產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)依然沒有解除，而且地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)仍在大幅下行。12月3日，中國(guó)恒大公告稱，無法履行擔(dān)保責(zé)任，可能導(dǎo)致債權(quán)人要求債務(wù)加速到期。廣東省政府約談恒大實(shí)控人，并派出工作組，督促企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置工作，督促切實(shí)加強(qiáng)內(nèi)控管理，維護(hù)正常經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)、住建部也對(duì)恒大的問題進(jìn)行定性。

根據(jù)克而瑞發(fā)布的銷售數(shù)據(jù)，11月50 家房企單月銷售金額 7096 億元，同比大幅下滑33%；銷售面積為 4622萬平方米，同比大幅下滑41%。房地產(chǎn)投資也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)7.2%，增速較1-9月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，10月單月房地產(chǎn)投資同比下降5.4%。

寬信用能否見效？

在總理釋放“適時(shí)降準(zhǔn)”信息后，12月6日市場(chǎng)高開低走，最終上證指數(shù)下跌0.5%。12月6日，晚央行降準(zhǔn)和政治局會(huì)議信息公布后，12月7日上證指數(shù)也僅上漲0.16%。

為什么市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)等一系列穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)依然顯得憂慮不定呢？重要的原因是，7月份以來的貨幣寬松，并沒有帶來信用的擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)下行壓力反而增大，市場(chǎng)顯然仍在擔(dān)心政策能否真正達(dá)到寬信用的效果。

10月社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10%，處于歷史最低水平，比6月份下降了1個(gè)百分點(diǎn)，比2020年10月份的高點(diǎn)下降了3.7個(gè)百分點(diǎn)。

單靠貨幣政策本身并不能很好地實(shí)現(xiàn)寬信用，7月份降準(zhǔn)之后信用不松反緊，核心原因在于地產(chǎn)和城投的監(jiān)管約束。但中信證券(行情600030,診股)債券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這次的降準(zhǔn)不一樣，目前地產(chǎn)和城投的監(jiān)管政策都開始轉(zhuǎn)向，寬信用的阻礙正在被慢慢清除；而綠色工具又提供了寬信用的增量。

這次政治局會(huì)議明確提出，“要推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)?！便y保監(jiān)會(huì)近期也明確表示，“現(xiàn)階段，要根據(jù)各地不同情況，重點(diǎn)滿足首套房、改善性住房按揭需求，合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購貸款，加大保障性租賃住房支持力度，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)和市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”至此，房地產(chǎn)政策已經(jīng)開始明顯轉(zhuǎn)向。

雖然政策對(duì)城投的監(jiān)管暫時(shí)仍未放松，但2022年財(cái)政前置會(huì)對(duì)寬信用有所支持。而且政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”，方式是“促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)”和“積極擴(kuò)大有效投資”。未來可能通過一些行業(yè)政策來擴(kuò)大內(nèi)需，從而達(dá)到信用擴(kuò)張。

政策已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)向，意味著未來還會(huì)有更進(jìn)一步的穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)。華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，2022年降準(zhǔn)不止，降息可期。從量上看，當(dāng)社融增速與名義GDP增速差小于2.5%的時(shí)候，央行通常都會(huì)進(jìn)行降準(zhǔn)。2021年三季度，社融存量同比增速為10%，名義GDP兩年平均增速為7.7%，兩者差值小于2.5%。從價(jià)上看，2022年有降息的必要，而且窗口期相對(duì)難得。三季度實(shí)際GDP增速已經(jīng)低于潛在經(jīng)濟(jì)增速，具有降息的必要性。

關(guān)鍵詞： 降準(zhǔn)