中央經(jīng)濟工作會議12月8日至10日在北京舉行。會議要求，明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。這是官方連續(xù)第11年將“穩(wěn)中求進(jìn)”設(shè)定為來年經(jīng)濟工作的總基調(diào)。

//中金宏觀：“對癥下藥”促增長//

中央經(jīng)濟工作會議首次以“三重壓力”描述中國當(dāng)前的經(jīng)濟現(xiàn)狀，充分表達(dá)了政策層對短期穩(wěn)增長的重視。一方面，會議強調(diào)逆周期政策要加力穩(wěn)增長，另一方面部分跨周期的調(diào)結(jié)構(gòu)政策將做出相應(yīng)調(diào)整、糾正前期遇到的問題。兩方面政策一進(jìn)一退、“對癥下藥”，是本輪促增長的主要線索

從逆周期視角來看，重點關(guān)注以下幾點：

？“保證財政支出強度，加快財政支出力度”，明年財政政策的逆周期調(diào)節(jié)作用將加大并適度前置。

？貨幣政策總量保持充裕，結(jié)構(gòu)性支持重點仍在。

？穩(wěn)就業(yè)是工作重點，“六保”中突出“三保”。

在跨周期政策方面，政策更多地是立足于調(diào)結(jié)構(gòu)過程中遇到的問題、進(jìn)行針對性的改進(jìn)，為經(jīng)濟增長創(chuàng)造更加有力的環(huán)境，同時兼顧中長期的改革目標(biāo)：

？房住不炒背景下也要因城施策、保證良性循環(huán)。

？風(fēng)險化解要有充足資源。

？對于雙碳，要避免長期目標(biāo)短期化。

？監(jiān)管政策與穩(wěn)增長政策協(xié)調(diào)配合。

？共同富裕要做大做好蛋糕，“提高經(jīng)濟增長的就業(yè)帶動力”，通過合理的制度安排（比如初次、二次、三次分配）來切好分好蛋糕，并且“精準(zhǔn)提供基本公共服務(wù)”。

總的來看，本次中央經(jīng)濟工作會議傳遞出了清晰的穩(wěn)增長信號。本輪穩(wěn)增長政策的最大特點，就是要將逆周期政策（穩(wěn)增長）與跨周期政策（調(diào)結(jié)構(gòu)）進(jìn)行有機結(jié)合，因此需要中央與地方、以及各個部門之間的協(xié)調(diào)合作，進(jìn)退有度。明年一季度或是政策的密集發(fā)力期，屆時可能將看到財政政策、貨幣政策、行業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，共同推進(jìn)穩(wěn)增長目標(biāo)落地。

//中信證券(行情600030,診股)：會議定調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”//

中央經(jīng)濟工作會議充分肯定了我國經(jīng)濟發(fā)展和疫情防控保持全球領(lǐng)先地位，實現(xiàn)了“十四五”良好開局。但同時指出了經(jīng)濟面臨的壓力和問題，提出“經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，因此在政策定調(diào)上，強調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，并強調(diào)“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。此次會議的特別之處在于強調(diào)了五個“正確認(rèn)識”，包括共同富裕、反壟斷、初級產(chǎn)品安全保障、化解風(fēng)險、雙碳等。五個“正確認(rèn)識”，是對中長期戰(zhàn)略部署中相關(guān)理論和實踐問題的厘清，有助于進(jìn)一步明確發(fā)展思路，正確引導(dǎo)市場預(yù)期。

客觀認(rèn)識經(jīng)濟運行狀態(tài)，明確定調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”。

1）財政政策保證支出強度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。

2）貨幣政策要靈活適度，釋放邊際寬松信號，或可類比2019年底，預(yù)計后續(xù)寬信用為重點。

3）營造良好營商環(huán)境，持續(xù)激發(fā)市場主體活力。

4）消費將成為支撐經(jīng)濟增長的重要動力，暢通國內(nèi)大循環(huán)的落腳點。

5）通過“啟動一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項目”，提升制造業(yè)核心競爭力。

6）因城施策，房地產(chǎn)良性循環(huán)和健康發(fā)展。

7）科技政策要扎實落地，促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)。

8）市場化改革持續(xù)推進(jìn)，資本市場、國企和對外開放是亮點。

9）深入實施區(qū)域重大戰(zhàn)略和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，不同區(qū)域之間的發(fā)展水平將更加平衡、協(xié)調(diào)。

10）面對我國人口結(jié)構(gòu)新形勢，社會和民生政策將加快落地見效。

五個“正確認(rèn)識和把握”，是對中長期戰(zhàn)略部署中相關(guān)理論和實踐問題的厘清。

第一個“正確認(rèn)識和把握”是“共同富裕的戰(zhàn)略目標(biāo)和實踐途徑”。

第二個“正確認(rèn)識和把握”是“資本的特性和行為規(guī)律”。

第三個“正確認(rèn)識和把握”是“初級產(chǎn)品供給保障”。

第四個“正確認(rèn)識和把握”是“防范化解重大風(fēng)險”。

第五個“正確認(rèn)識和把握”是“碳達(dá)峰碳中和”。

//安信策略：非一般的“穩(wěn)”//

一、正視壓力、穩(wěn)字當(dāng)頭

本次會議提出，必須看到我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。明年將召開黨的二十大，這是黨和國家政治生活中的一件大事，要保持平穩(wěn)健康的經(jīng)濟環(huán)境、國泰民安的社會環(huán)境、風(fēng)清氣正的政治環(huán)境。要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，保持社會大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開。明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。要加強和改善宏觀調(diào)控，加大宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)力度，提高宏觀調(diào)控的前瞻性針對性。

一方面，當(dāng)前面臨的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，需要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。另一方面，經(jīng)歷了過去比較長時間的地產(chǎn)投資、基建投資和對外出口驅(qū)動經(jīng)濟增長以后，我國的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境和比較優(yōu)勢正在發(fā)生明顯變化，過去的舊生產(chǎn)函數(shù)組合方式的維持難度日益加大。

綜合來看，我們認(rèn)為，在我國當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展階段，穩(wěn)經(jīng)濟的政策空間和政策方式與過去比較應(yīng)當(dāng)有顯著差別。

二、繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策

本次會議提出，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。要保證財政支出強度，加快支出進(jìn)度。實施新的減稅降費政策，強化對中小微企業(yè)、個體工商戶、制造業(yè)、風(fēng)險化解等的支持力度。黨政機關(guān)要堅持過緊日子。嚴(yán)肅財經(jīng)紀(jì)律。堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機結(jié)合。

三、共同富裕是一個長期的歷史過程

本次會議提出，要正確認(rèn)識和把握實現(xiàn)共同富裕的戰(zhàn)略目標(biāo)和實踐途徑。在我國社會主義制度下，既要不斷解放和發(fā)展社會生產(chǎn)力，不斷創(chuàng)造和積累社會財富，又要防止兩極分化。實現(xiàn)共同富裕目標(biāo)，首先要通過全國人民共同奮斗把“蛋糕”做大做好，然后通過合理的制度安排把“蛋糕”切好分好。這是一個長期的歷史過程，要穩(wěn)步朝著這個目標(biāo)邁進(jìn)。要在推動高質(zhì)量發(fā)展中強化就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向，提高經(jīng)濟增長的就業(yè)帶動力。要發(fā)揮分配的功能和作用，堅持按勞分配為主體，完善按要素分配政策，加大稅收、社保、轉(zhuǎn)移支付等的調(diào)節(jié)力度。支持有意愿有能力的企業(yè)和社會群體積極參與公益慈善事業(yè)。要堅持盡力而為、量力而行，完善公共服務(wù)政策制度體系，在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等人民群眾最關(guān)心的領(lǐng)域精準(zhǔn)提供基本公共服務(wù)。

四、既發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用、又有效控制其消極作用

本次會議提出，要正確認(rèn)識和把握資本的特性和行為規(guī)律。社會主義市場經(jīng)濟是一個偉大創(chuàng)造，社會主義市場經(jīng)濟中必然會有各種形態(tài)的資本，要發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用，同時有效控制其消極作用。要為資本設(shè)置“紅綠燈”，依法加強對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長。要支持和引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展，堅持和完善社會主義基本經(jīng)濟制度，毫不動搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟，毫不動搖鼓勵、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟發(fā)展。

五、實施好擴大內(nèi)需戰(zhàn)略、倡導(dǎo)適度綠色低碳消費

本次會議提出，實施好擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強發(fā)展內(nèi)生動力。在消費領(lǐng)域，增強全民節(jié)約意識，倡導(dǎo)簡約適度、綠色低碳的生活方式。

作為一個大國，依托國內(nèi)的巨大市場優(yōu)勢，擴大內(nèi)需規(guī)模，構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體的雙循環(huán)發(fā)展格局，有利于化解外部沖擊和外需收縮帶來的影響。與國內(nèi)巨大的市場規(guī)模相比，當(dāng)前農(nóng)村居民消費一直存在消費水平相對不高、“消費疲軟”的現(xiàn)象，與城鎮(zhèn)相比差距明顯。應(yīng)重點提高農(nóng)村公共產(chǎn)品供給規(guī)模和質(zhì)量，完善農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施狀況和消費環(huán)境，促進(jìn)農(nóng)村居民收入增長進(jìn)而提高消費能力和水平。

六、堅持房住不炒、促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)

本次會議提出，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。

房地產(chǎn)行業(yè)的循環(huán)涉及土地的出讓、開發(fā)建設(shè)、融資和銷售、竣工和交付，任何一個環(huán)節(jié)的循環(huán)不暢都會導(dǎo)致房地產(chǎn)明顯下行，而體現(xiàn)在銷售環(huán)節(jié)的需求變化是影響行業(yè)循環(huán)的最重要環(huán)節(jié)。支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求、因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)，重點在防風(fēng)險和保交付。

七、實施新的減稅降費、強化對中小微企業(yè)的支持力度

本次會議提出，微觀政策要持續(xù)激發(fā)市場主體活力。要提振市場主體信心，深入推進(jìn)公平競爭政策實施，加強反壟斷和反不正當(dāng)競爭，以公正監(jiān)管保障公平競爭。強化知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，營造各類所有制企業(yè)競相發(fā)展的良好環(huán)境。強化契約精神，有效治理惡意拖欠賬款和逃廢債行為。要繼續(xù)面向市場主體實施新的減稅降費，幫助他們特別是中小微企業(yè)、個體工商戶減負(fù)紓困、恢復(fù)發(fā)展。加大對實體經(jīng)濟融資支持力度，促進(jìn)中小微企業(yè)融資增量、擴面、降價。我們認(rèn)為，當(dāng)前一些中小企業(yè)面臨著原材料成本、人工成本等壓力加大、經(jīng)營困難有所增加的現(xiàn)實難題，應(yīng)積極鼓勵各地出臺“少取多予”各類靈活政策，增強中小企業(yè)應(yīng)對經(jīng)營困難的底氣。

八、強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位、激發(fā) “專精特新”企業(yè)

本次會議提出，要提升制造業(yè)核心競爭力，啟動一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項目，激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)。科技政策要扎實落地。要實施科技體制改革三年行動方案，制定實施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃。強化國家戰(zhàn)略科技力量，發(fā)揮好國家實驗室作用，重組全國重點實驗室，推進(jìn)科研院所改革。強化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，深化產(chǎn)學(xué)研結(jié)合。完善優(yōu)化科技創(chuàng)新生態(tài)，形成扎實的科研作風(fēng)。繼續(xù)開展國際科技合作。

以打破國外技術(shù)壟斷、解決關(guān)鍵核心技術(shù)“卡脖子”問題為導(dǎo)向，強化企業(yè)創(chuàng)新主體地位、培育和發(fā)展一大批“專精特新”中小企業(yè)，是持續(xù)提高我國工業(yè)和科技發(fā)展的質(zhì)量、效益和協(xié)調(diào)性的必由之路。

九、推動能源革命、建設(shè)能源強國，把握初級產(chǎn)品供給保障

本次會議提出，要正確認(rèn)識和把握初級產(chǎn)品供給保障。要堅持節(jié)約優(yōu)先，實施全面節(jié)約戰(zhàn)略。在生產(chǎn)領(lǐng)域，推進(jìn)資源全面節(jié)約、集約、循環(huán)利用。在消費領(lǐng)域，增強全民節(jié)約意識，倡導(dǎo)簡約適度、綠色低碳的生活方式。要增強國內(nèi)資源生產(chǎn)保障能力，加快油氣等資源先進(jìn)開采技術(shù)開發(fā)應(yīng)用，加快構(gòu)建廢棄物循環(huán)利用體系。要把提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力放在更加突出的位置，持續(xù)推進(jìn)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)，深入實施種業(yè)振興行動，提高農(nóng)機裝備水平，保障種糧農(nóng)民合理收益，中國人的飯碗任何時候都要牢牢端在自己手中。

本次會議提出，正確認(rèn)識和把握碳達(dá)峰碳中和。實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，要堅定不移推進(jìn)，但不可能畢其功于一役。要堅持全國統(tǒng)籌、節(jié)約優(yōu)先、雙輪驅(qū)動、內(nèi)外暢通、防范風(fēng)險的原則。傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上。要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動煤炭和新能源優(yōu)化組合。要狠抓綠色低碳技術(shù)攻關(guān)。要科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變，加快形成減污降碳的激勵約束機制，防止簡單層層分解。要確保能源供應(yīng)，大企業(yè)特別是國有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價。要深入推動能源革命，加快建設(shè)能源強國。

初級產(chǎn)品、能源，是工業(yè)體系、經(jīng)濟體系和社會體系的基礎(chǔ)。面對百年未有之大變局和國內(nèi)外的復(fù)雜形勢，初級產(chǎn)品、能源的安全保障能力，對我國這樣一個大國來說，其重要性有所增加。

//長江證券(行情000783,診股)：政策的力度和尺度//

面臨三重壓力，政策發(fā)力靠前。在政策基調(diào)上，中央經(jīng)濟工作會議的核心依然是“穩(wěn)”。但與政治局會議相比，信息量、篇幅明顯增加：以“三重壓力”的表述強調(diào)了形勢嚴(yán)峻；并提出“推動經(jīng)濟實現(xiàn)……量的合理增長”、“各地區(qū)各部門各方面要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任”、“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”、重提“逆周期”以及強調(diào)跨周期和逆周期的有機結(jié)合，凸顯了穩(wěn)定經(jīng)濟的迫切性。

保證支出強度，基建投資提速。與政治局會議相比，積極財政的路徑更為清晰，財政支出強度不會下降，并實施新的減稅降費，既要開源還要節(jié)流，力度值得期待。同時，“加快支出進(jìn)度”和“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”的表述，或意味著基建投資作為積極財政的主要抓手，有望提速，并在明年初成為支撐經(jīng)濟的主力。

增量擴面降價，刪去“兩個穩(wěn)定”。金融支持實體力度料將有增無減，貨幣政策上，下半年以來已經(jīng)兩次實施降準(zhǔn)，而從歷史經(jīng)驗看，降準(zhǔn)之后均有降息。從宏觀杠桿率看，2020年是加杠桿，2021年強調(diào)穩(wěn)杠桿，但受財政后置影響實則是去杠桿， 2022年強調(diào)財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，或有望真正實現(xiàn)穩(wěn)杠桿。隨著貨幣政策“以我為主”，我們認(rèn)為，匯率有望成為中美貨幣政策方向差異的緩沖帶。

加強預(yù)期引導(dǎo)，堅持租購并舉。房地產(chǎn)依然是穩(wěn)定經(jīng)濟的重要抓手，政策組合依然是房住不炒、租售并舉、因城施策。相比于12月政治局會議重點強調(diào)“售”，本次會議補充強調(diào)了“租”。由于本次會議并未對如何落實“促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”做進(jìn)一步闡述，后續(xù)相關(guān)部委年度工作會議的表態(tài)值得關(guān)注。

五個“要正確認(rèn)識和把握”值得重視。在布置完7項明年重要工作后，通稿專門用1/4的篇幅闡述了5個長期戰(zhàn)略的方向。逐點來看：1）對于共同富裕：明確發(fā)展的重要性，強調(diào)公共服務(wù)的供給要精準(zhǔn)、聚焦、量力而行；2）對于資本監(jiān)管，有保有壓，提出用設(shè)置“紅綠燈”的方式落實監(jiān)管；3）對于初級產(chǎn)品保供，強調(diào)節(jié)約和保供并重；4）對于化解風(fēng)險，強調(diào)行政協(xié)同和企業(yè)自救，要求精準(zhǔn)拆彈；5）對于雙碳目標(biāo)，強調(diào)以煤為主、先立后破，明確不可能“畢其功于一役。

//國元證券(行情000728,診股)：經(jīng)濟增長重回中心//

1.在經(jīng)濟增長上，很少見到中央經(jīng)濟工作會議有如此明確且低沉的表述：我國當(dāng)前仍面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。

2.在偏大的基本面壓力面前，經(jīng)濟增長應(yīng)該已經(jīng)重回工作中心：

1）重提量的增長：推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的穩(wěn)步提升和量的合理增長；

2）各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前；

3）強調(diào)碳達(dá)峰碳中和不可能畢其功于一役，要確保能源供應(yīng)。

3.具體方式上，財政政策被賦予了特殊期待，財政的赤字率預(yù)會主動擴張：

1）適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資；

2）實施新的減稅降費政策。

4.除了基建之外，明年應(yīng)會迎來全面的信用擴張政策：

1）全面實行股票發(fā)行注冊制；

2）促進(jìn)中小微企業(yè)融資增量、擴面、降價；

3）落實好外資企業(yè)國民待遇，吸引更多跨國公司投資。

5.地產(chǎn)上，前兩年我們都提過“促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”，今年并未再提“平穩(wěn)”二字，這是一個耐人尋味的點。

6.但一些長期的愿景沒有變化：

1）堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，財政資金來源需觀察來年的專項債限額的擴張力度；

2）碳達(dá)峰碳中和要堅定不移推進(jìn)；

3）房地產(chǎn)政策上，繼續(xù)強調(diào)堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位；

4）為資本設(shè)置“紅綠燈”，依法加強對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長。

7.在產(chǎn)業(yè)上，持續(xù)推進(jìn)科技、新能源行業(yè)發(fā)展：

1）新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制利好新能源行業(yè)發(fā)展，盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變；

2）強調(diào)科技政策要扎實落地，實施科技體制改革三年行動方案。

8.其他方面：

1）穩(wěn)步推進(jìn)電網(wǎng)、鐵路等自然壟斷行業(yè)改革；

2）區(qū)域發(fā)展上，增強地域發(fā)展的平衡性協(xié)調(diào)性，全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興；

3）民生保障上，健全常住地提供基本公共服務(wù)制度，解決好高校畢業(yè)生等青年就業(yè)問題，推進(jìn)基本養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌，推動新的生育政策落地見效。

//國盛證券：不尋常的糾偏//

中央經(jīng)濟工作會議延續(xù)了12.6政治局會議的總基調(diào)（穩(wěn)字當(dāng)頭、全力穩(wěn)增長等），首提需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”，加上了備受關(guān)注的“房住不炒、跨周期調(diào)節(jié)、雙碳、共同富裕”等12.6政治局會議沒提的表述，也有“擴內(nèi)需的具體舉措沒提、且刪掉了促消費”等意外之處；但是，更為重要的，這是一次“解放思想、政策糾偏、重塑共識”的會議，也是一次督促各方“努力干活”的會議。一句話，2022年政策環(huán)境對經(jīng)濟和市場應(yīng)會比較友好。

1、最為重要、也是本次會議最大的不同：這是一次“解放思想、政策糾偏、重塑共識”的會議；就共同富裕、資本、初級產(chǎn)品保障、防風(fēng)險、雙碳，會議提出了5個“要正確認(rèn)識和把握”，這些都是當(dāng)前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與改革的焦點與痛點；厘清與糾偏后，應(yīng)有助于各方更好理解、更好執(zhí)行中央政策。

>；比如：共同富裕，明確了先把“蛋糕”做大做好、再切好分好；防風(fēng)險，要求“壓實企業(yè)自救主體責(zé)任”（應(yīng)是指HD等企業(yè)）；雙碳，明確了“不可能畢其功于一役”，傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上，要科學(xué)考核、防止簡單層層分解。

2、第二個很重要的點：“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任”，而且要“靠前、超前”，指向2022年地方政府應(yīng)會“努力干活”，尤其是今年地方財政發(fā)力慢的局面有望改觀。

3、會議對經(jīng)濟形勢、政策基調(diào)、重點工作等方面的要求，主要關(guān)注點如下：

1）對經(jīng)濟很擔(dān)心、首提需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”；

2）二十大是2022年最重要的宏觀環(huán)境，一個字，穩(wěn)；重提“堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心”，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)是硬要求，共有8處提及就業(yè)；

3）政策總基調(diào)：除了穩(wěn)字當(dāng)頭，新增“把握時度效、先立后破、跨周期和逆周期要有機結(jié)合”；

4）2022年重點工作有變化：

>；新增“財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動”，繼續(xù)提示：寬貨幣、寬財政，降準(zhǔn)后可能還有降息，財政與貨幣的組合拳可期；

>；比較意外的是，擴內(nèi)需的具體舉措沒提、且刪掉了促消費；擴投資將發(fā)力，我們提示，基建投資、制造業(yè)投資有可能超預(yù)期；

>；加上“房住不炒”、重提“因城施策”，繼續(xù)提示：房地產(chǎn)進(jìn)一步松動可期，緊盯保障房；促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)“良性循環(huán)”放在了“健康發(fā)展”前面，應(yīng)是指按揭貸、開發(fā)貸等有望加速發(fā)放。

>；其他關(guān)注點：全面實行股票發(fā)行注冊制；完成國企改革三年行動任務(wù)；激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)；有效治理惡意拖欠賬款和逃廢債行為；堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)；深入實施種業(yè)振興行動，中國人的飯碗任何時候都要牢牢端在自己手中（關(guān)注種子安全）。

//信達(dá)證券：中央經(jīng)濟工作會議的十個信號//

關(guān)于經(jīng)濟形勢判斷和政策基調(diào)變化的三個信號：①中央首次提出經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，這是政策基調(diào)轉(zhuǎn)變的背景；②為了應(yīng)對“三重壓力”，穩(wěn)經(jīng)濟在政策制訂中的權(quán)重大幅上升，反過來說，經(jīng)濟失速下行或者說經(jīng)濟不穩(wěn)，是絕對不允許出現(xiàn)的；③強調(diào)跨周期和逆周期宏觀調(diào)控要有機結(jié)合，“逆周期”調(diào)控重出江湖，前期政策偏緊的局面得到糾偏，給市場吃下一顆定心丸。

關(guān)于財政、貨幣和房地產(chǎn)政策組合的四個信號：④積極財政明確發(fā)力，財政支出加碼和新的減稅降費是兩大看點；⑤“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”凝聚成為全黨共識，明年基建投資增速預(yù)計將會顯著回升；⑥貨幣政策操作仍以結(jié)構(gòu)性工具為主，市場該放棄降息的幻想了；⑦“房住不炒”大方針不變，維穩(wěn)房地產(chǎn)業(yè)的責(zé)任更多地下放到了地方層面。

關(guān)于資本市場投資機會和風(fēng)險的三個信號：⑧全面實行股票發(fā)行注冊制，券商行業(yè)大發(fā)展的風(fēng)口已經(jīng)來臨；⑨強調(diào)“正確認(rèn)識和把握資本的特性和行為規(guī)律”，資本監(jiān)管工作正在悄悄變化，相關(guān)領(lǐng)域投資機會值得重新審視；⑩強調(diào)“正確認(rèn)識和把握碳達(dá)峰碳中和”，市場對于雙碳目標(biāo)的某些激進(jìn)預(yù)期可能需要修正。

//廣發(fā)證券(行情000776,診股)：先收先寬，一加一穩(wěn)//

本次中央經(jīng)濟工作會議總量定調(diào)與政治局會議基本一致。

（一）對經(jīng)濟的表述上比較謹(jǐn)慎，“穩(wěn)字當(dāng)頭”，首提我國經(jīng)濟發(fā)展面臨“三重壓力”（需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱），全文25次出現(xiàn)“穩(wěn)”字眼，要求“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，保持社會大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開”。

（二）“跨周期調(diào)節(jié)”思路下，政策“先收先寬”。“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”是首提；而“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”則是國務(wù)院副總理劉鶴于9月6日在2021中國國際數(shù)字經(jīng)濟博覽會中首提并再度提及。去年會議政策操作上要求“不急轉(zhuǎn)彎”，而本次則是“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，說明政策重心中穩(wěn)增長權(quán)重在加大。財政政策方面，“精準(zhǔn)”“可持續(xù)”“加快支出進(jìn)度”“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，在時點上要求提前但在政策強度上并未提出明顯更高的要求；貨幣政策方面，要求“財政和貨幣要協(xié)調(diào)聯(lián)動”，預(yù)計貨幣政策未來將以“寬貨幣穩(wěn)信用”為主。

（三）在“穩(wěn)”的具體實現(xiàn)方式上，聚焦“一加一穩(wěn)”。（1）“加”在“雙碳周期”發(fā)力，碳中和“先立后破”：①“傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上”：儲能是提高綠電穩(wěn)定性關(guān)鍵。②“抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力”：煤企分化加劇，非一味限制總量需求，消納問題主要是電網(wǎng)輸送、電源調(diào)峰，特高壓、儲能（抽水蓄能）有望發(fā)展；③“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”：能源消費總量控制的是煤炭消費（用作燃料、材料及動力），新能源及原料用能（原料用煤如煤化工原料、煉焦用煤；石油化纖等）不在范圍內(nèi)，光風(fēng)電上游供給釋放將修復(fù)中下游利潤；④“能耗‘雙控’向碳排放總量和強度‘雙控’轉(zhuǎn)變”：高碳工業(yè)資產(chǎn)存在結(jié)構(gòu)性機會（如特鋼、綠色建筑）。（2）“穩(wěn)”在繼續(xù)“穩(wěn)地產(chǎn)穩(wěn)基建”：地產(chǎn)“探索新的發(fā)展模式”、“堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進(jìn)保障性住房建設(shè)”，基建則是“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”。

//華創(chuàng)證券：七個預(yù)期差//

首先，本次全文架構(gòu)與以往不同的地方有兩點：

第一點，以往都是具體部署經(jīng)濟工作任務(wù)，本次并沒有展開過多細(xì)節(jié)，而是詳細(xì)論述了七大政策部署。

第二點，通稿新增了單獨篇幅來論述理論認(rèn)識和把握。這并不是經(jīng)濟工作會議通稿的常規(guī)組成，是本次會議額外強調(diào)的，就五大長期重要問題從理論高度上回應(yīng)了今年的社會關(guān)切。包括共同富裕、資本、初級品供給保障、防范重大風(fēng)險、雙碳。

其次，本次通稿的一個理解框架：

直面需、供、預(yù)期三重困難（開篇即提出經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力），全文無非是針對這三個問題的指引和手段，全文可以按照填空題的思路去讀。

針對需求收縮→擴內(nèi)需。財政、基建、保障性租賃住房建設(shè)、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程（對應(yīng)宏觀概念可能是制造業(yè)技改）是最鮮明的手段。

針對供給沖擊→保供給。地產(chǎn)、初級品（能源、糧食）、上游國企是最鮮明的保供領(lǐng)域和主體。

針對預(yù)期轉(zhuǎn)弱→糾預(yù)期。預(yù)期轉(zhuǎn)弱不僅只發(fā)生在體制外，也發(fā)生在體制內(nèi)。用了一半篇幅去講五大理論認(rèn)識，糾正長期重要問題的社會預(yù)期；用了五分之一的篇幅去講地方如何領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)濟工作，糾正經(jīng)濟工作中的官員預(yù)期。

一句話而言，穩(wěn)字當(dāng)頭的具體含義就是——全部政策都在長期約束下努力服務(wù)于經(jīng)濟增長和就業(yè)，全部制度都服務(wù)于更好的經(jīng)濟循環(huán)。

再次，僅對資本市場而言，本次經(jīng)濟工作會議的預(yù)期差：

第一，資本市場對于促消費的財政補貼抱有較高期待，但經(jīng)濟工作會議未提及，略低于市場預(yù)期。

第二，財政、基建的表態(tài)略超市場預(yù)期。

第三，地產(chǎn)表態(tài)略低于市場預(yù)期。

第四，貨幣政策的表態(tài)比較糾結(jié)。一方面，似乎略低于預(yù)期。另一方面，似乎又值得期待。

第五，能耗統(tǒng)計更加科學(xué)，略有松緩，超市場預(yù)期。

第六，遺留給市場的空白預(yù)期——穩(wěn)增長知道了，但增速到底要多高呢？市場對于明年增速的預(yù)期在過去一個月經(jīng)歷了過山車，從一開始認(rèn)為保5%都有難度再到5.5%的期待，基本還沒有形成鮮明的一致預(yù)期。

第七，可以新建立的預(yù)期——明確會做的一些具體事項。

關(guān)鍵詞： 券商 中央經(jīng)濟工作會議