作為曾經的千億白馬股，在全球疫情和免稅紅利難以為繼的雙重壓力下，“機場茅”上海機場（600009）在短短幾個月內股價接近“腰斬”，各大機構紛紛逃離。

然而，就在投資者對其絕望之際，上海機場卻迎來一劑強心針。日前發布公告稱，公司將以191億合并上海兩大國際機場，同時整合航空物流資產，共同打造智慧物流園。

資產大挪移成就新平臺

12月1日，上海機場披露重組草案，公司擬作價191.33億元，以發行股份的方式，收購上海虹橋國際機場100%股權、上海機場集團物流發展100%股權及上海浦東國際機場第四跑道相關資產，并向控股股東機場集團非公開發行股票募集配套資金不超過50億元。

據了解，20年前上海機場股票簡稱還叫虹橋機場，時隔多年后，虹橋機場再次回歸上海機場體系內。這不僅解決了虹橋、浦東兩大機場一直存在的同業競爭問題，還將以此為契機，對兩大機場進行全面資源整合。

事實上，基于上海機場由來已久的同業競爭問題，外界對于本次重組并非沒有預期。在過往年報中，公司也曾對存在同業競爭情況及解決措施進行披露。

根據《上海航空樞紐戰略規劃》對兩場功能的布局定位，公司以浦東機場為主構建樞紐航線網絡和航班波，虹橋機場在樞紐結構中發揮輔助作用，以點對點運營為主。因此，雙方客戶基本上是區別化的，浦東機場作為航空樞紐戰略的核心載體，將打造成品質領先的世界級航空樞紐。

但根據目前管理體制，機場集團和航空公司尚不能自主確定航線在虹橋機場或浦東機場起降，民航局對航線安排具有決定權。所以，這類競爭并非通常意義上的同業競爭，而是民航局統一計劃管理下的較為緩和的競爭。

不過，在上海機場的中小投資者看來，這場久拖未決的資產注入和同業競爭問題頗為折騰。要知道，虹橋機場也曾是上市公司資產，在2003年12月，上海機場與機場集團簽訂《資產置換協議》。

上海機場以擁有的虹橋機場從事航空地面保障服務的業務，以及相關經營和配套業務資產與負債，與機場集團擁有的浦東機場從事航空地面保障服務的業務，以及相關經營和配套業務資產與負債，再加上集團所持有的航空油料公司40%的權益進行置換。

即上海機場絕大部分資產和業務從虹橋機場轉移到浦東機場，同時擁有浦東機場的候機樓一期跑道等資產，業務集中于浦東機場的經營管理與地面保障。

這一置換，在當年經濟騰飛，且國際航班需求高速增長的年代，稱得上是十分明智的一次資產重組。

資產再挪移拯救老平臺

時至今日，因受疫情沖擊，以國際航班為主的浦東機場已面臨較大經營壓力，不得不將原來置出的優良資產再裝進上市公司平臺。

數據顯示，今年前三季度，上海機場凈利潤虧損12.51億元，同比增虧69.65%，這是該公司自疫情爆發以來，連續第六個季度虧損。

相比之下，以境內航班為主的虹橋機場恢復較好，運營效益實現率先反彈。今年上半年，虹橋機場實現凈利潤6374.18萬元。

市場普遍認為，由于受國際流量影響，免稅業務話語權尚未恢復，此時上海機場注入虹橋公司等資產，將提升其盈利能力。

根據重組草案顯示，虹橋機場、物流公司的凈資產評估值分別為145.16億元、31.29億元，浦東第四跑道資產評估值為14.97億元，標的資產的交易價格為191.32億元。

同時，上海機場本次還擬以39.19元/股的發行價格定增募集不超過50億元配套資金。該定增資金擬用于四型機場建設項目、智能貨站項目、智慧物流園區綜合提升項目，以及補充上市公司和標的公司流動資金。

交易完成后，上市公司擬持有與虹橋機場運營相關的經營性資產、負債及有關業務人員，其中亦包括了虹橋機場區域范圍內商業租賃、廣告業務及相關的經營權業務、廣告公司49%的股權、地服公司10%的股權。

對于此次交易的影響，上海機場表示，公司擬通過注入機場集團所持虹橋機場核心經營性資產及配套盈利能力較好的航空延伸業務，通過上市平臺整合航空主營業務及資產，實現做優做強上市公司的目的。

有望重現“機場茅”風采

事實上，對于上述重組，市場最關注的還是公司后續業績增長，以及公司股價能否再現“機場茅”的往日風采。

作為中國三大門戶復合樞紐之一、華東區域第一大樞紐機場，浦東機場的客貨運吞吐量在國內機場中一直名列前茅。此外，得益于高盈利的免稅業務，上海機場的免稅租金收入快速增長，其股價曾在2019年8月達到88.11元的歷史高點，市值一度達到1700億元。

但因全球疫情給浦東機場的國際航線業務帶來沖擊，免稅業務也一同遭受打擊。今年1月底，上海機場與中國中免簽署免稅補充協議，上海機場的免稅業務將與國際客流恢復情況掛鉤。

換句話說，此前靠“躺著”收租的日子沒了，此后將轉變為靠提成賺錢，也就是說中國中免沒賺到錢，則上海機場也要跟著“吃癟”。

對此，有業內專家表示，在疫情下國際航線幾乎沒有，浦東機場免稅收入斷崖下滑在所難免。此時把虹橋機場資產注入，國內市場恢復比較好，有助于平抑上市公司的經營波動，提升上市資產的質量。

與此同時，光大證券分析稱，資產重組將奠定上海機場長期發展基礎。整體來看，若本次重組成功，將有利于上市公司整合虹橋機場、浦東機場優勢，統籌兩場航班航線，提高航線質量，盡快實現上海兩大航空樞紐的航空旅客吞吐量達到1.3億人次以上的目標。

但需要注意的是，與高盈利的免稅業務相比，航空運輸的盈利能力稍弱，且在疫情之下仍具有一定的不確定性。

雖然國內疫情已經得到較好控制，國內航線業務量逐漸好轉，但國內局部地區疫情反復給航空出行需求造成擾動。在全球疫情刺激下，貨運行業尤其是航空物流保持了快速增長，但隨著全球疫情的逐步穩定，航空物流行業保持旺盛需求存在一定不確定性。

關鍵詞： 上海機場：百億資產大騰挪之后 或將重現“機場茅”風采