文：天風宏觀宋雪濤/聯系人趙宏鶴

要點一：經濟工作穩字當頭，是政治局會議首提

“穩字當頭、穩中求進”——會議對明年經濟工作的總體要求是“穩字當頭”，這在政治局會議中應是首提，意味著當前經濟下行壓力加大的勢頭要有所改變，穩增長的必要性提高。

“穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間，保持社會大局穩定，迎接黨的二十大勝利召開”——除了年底政治局會議一貫的“六穩”、“六保”外，此次會議進一步要求在二十大即將召開的特殊時點，經濟運行和社會大局的穩定應被放在更加優先的位置，說明明年上半年將是宏觀經濟穩增長的重要窗口期。

要點二：宏觀政策穩健有效，積極財政未提基建

“積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續”——會議對財政政策的要求重點落在了“提效”，而沒有“加力”的相關表述，并且全文也未提及基建，因此暫時不能確定明年財政的擴張空間和基建的發力方向。

需要注意的是，由于緊隨其后召開的中央經濟工作會議將發布關于經濟工作部署的詳細表述，年底的政治局會議通稿一般比較簡略，不會面面俱到，因此相比于通稿“沒提到什么”，觀察“提到了什么”更有實際意義。

“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”——會議關于貨幣政策的表述沒有新的提法，但貨幣政策環境大概率保持友好。央行宣布將于12月15日全面降準50BP，釋放長期資金1.2萬億，部分置換降準當日9500億MLF到期，跨年流動性大概率相對寬松，明年前置發行的專項債供給壓力也將有所緩解，可謂一舉多得。

要點三：房地產業健康發展，保障性住房加速推進

年底政治局會議不提“房住不炒”沒有特殊意義，因為隨后的中央經濟工作會議基本都會提及，所以主要關注此次會議提及的三條表述。

“推進保障性住房建設”——這是繼棚改之后，國務院部署的又一項重大住房保障措施。今年7月，國務院發布《關于加快發展保障性租賃住房的意見》， 1-9月全國40個重點城市已開工建設72萬套，完成投資775億元。目前已有多個省市發布“十四五”期間的保障性租賃住房建設計劃，預計將在明年形成投資額3000億元、新開工面積8400萬平方米，拉動房地產投資增速1.0%、新開工面積增速2.1%。（詳見《房地產何時見底？》）

“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”——這與央行和銀保監會9月底召開的房地產金融工作座談會的基調是一致的。從具體措施來看，10月21日的國新辦發布會上，銀保監會領導提及“保障好剛需群體信貸需求”，11月房地產貸款在10月大幅回升的基礎上保持同環比雙升態勢。此次高層會議確認政策基調，預計居民房貸將繼續合理增長，部分地方的限購政策也有適度放松的空間。

“促進房地產業健康發展和良性循環”——這是對房地產政策一體兩面式的要求。房地產行業健康發展要求房子回歸消費屬性、行業去金融化，但此前部分房企過度加杠桿，導致在政策收縮期出現違約風險，大型房企違約又將導致金融機構授信進一步收緊，循環往復形成系統性金融風險。良性循環是既讓過度加杠桿者出局（央行答記者問：恒大集團出現風險主要源于自身經營不善、盲目擴張），又要防止一刀切政策引發信用正反饋式收縮。隨著恒大債券違約“靴子落地”（廣東省政府向恒大派出工作組），房企融資環境有望進一步放松。

要點四：擴大內需首先是提振消費，改善經濟內生動能

“促進消費持續恢復”——會議對擴大內需戰略的第一條要求落在了消費。今年1-10月，社零的兩年同比增速僅為4.0%，大幅低于疫情之前2019年的8.0%，嚴重削弱了經濟的內生動能。去年疫情之后，國內經濟復蘇的主要力量來自出口高景氣和房地產高韌性，而今年下半年房地產調頭回落后，經濟下行壓力陡然加大。雖然當前出口景氣度仍在高位，但更多是仰仗國內疫情防控的相對優勢，未來走勢有較大不確定性。因此，穩字當頭的經濟訴求下，提振消費、強化經濟內生動能的必要性明顯提升。

要恢復消費，既需要“統籌疫情防控和經濟社會發展”，也需要相關政策的適度支持。好在當前大部分居民的消費傾向尚未出現永久性回落，如果明年國內疫情壓力緩解，促消費政策積極落地，消費增速有望重新提升。

要點五：微觀政策要激發市場主體活力

“微觀政策要激發市場主體活力”——這一表述在高層領導出席的企業家座談會中出現較多，在政治局會議出現較少，上一次出現是在2018年12月的政治局會議，可見與這一表述相匹配的情景是保護市場主體、優化營商環境、弘揚企業家精神，向追求效率的經濟部門釋放更多的政策空間。

相應的，與7月的政治局會議相比，此次會議對于限制性政策的表述明顯減少，例如統籌有序做好雙碳、堅決遏制兩高項目、防范化解重點領域風險、企業境外上市監管等。預計今年部分政策壓力較大的行業（互聯網、傳媒、教育等）有望在有序發展中迎來政策執行層面的適度糾偏。

風險提示

經濟下行壓力超預期/好于預期；穩增長政策力度低于預期；疫情形勢超預期

關鍵詞： 政治局會議