文丨明明債券研究團隊

核心觀點

美國11月非農數據顯示勞工短缺仍然嚴重，就業修復低于預期。疫情反復、永久性的就業觀念改變、股市和房地產市場帶來的財富效應或是新增非農就業人數低于市場預期的主要原因。分行業來看，新增非農就業人數貢獻較高的行業來自專業和商業服務、運輸倉儲業、建筑業以及制造業，政府部門和零售業就業人數有所減少。盡管非農數據不及預期，但從原因看，美聯儲繼續放水或難起實質性作用，反倒會推升通脹，從近期鮑威爾和美聯儲眾多官員的表態來看，加速完成Taper或仍是大概率事件。

數據：美國勞工部公布數據顯示，美國11月季調后非農就業人口增21萬人，預期增55萬人，前值由增53.1萬人上修至增54.6萬人；11月失業率為4.2%，預期為4.5%，前值為4.6%；11月平均時薪同比增4.8%，預期增5.0%；11月勞動參與率為61.8%，前值為61.6%

勞工短缺仍然嚴重，就業修復低于預期。從非農就業人數變化來看，美國11月季調后非農就業人口增加21萬人，創2020年12月以來新低，失業率大幅下降至4.2%，為2020年2月以來新低。Delta變異毒株引發的疫情在整個10月總體向好，但是11月疫情再次反復，居民對于疫情的擔憂有所增加。與此同時，本輪疫情導致許多美國人的就業觀念發生了永久性的改變，對于生命的珍視使他們即便失去收入也不愿立即開始工作。此外，今年以來，美股大幅上漲疊加美國房價不斷攀升產生了一定的財富效應。以上原因共同推動11月新增非農就業人數不及預期。

11月對美國非農新增就業人數貢獻較高的行業來自于專業和商業服務、運輸倉儲業、建筑業以及制造業，政府部門和零售業就業人數有所減少。具體來看，美國11月專業和商業服務業新增就業人數環比減少約3.1萬人，前值增加約1萬人，為11月非農新增人數最多的行業；盡管運輸倉儲業新增就業人數環比減少約1萬人，但其仍然為非農新增人數第二多的行業，前值減少0.4萬人；制造業新增就業人數環比減少1.7萬人，前值增加1.9萬人；建筑業新增就業人數環比減少1.2萬人，前值增加0.8萬人。11月美國政府部門新增就業人數環比增加約5.7萬人，前值減少約3.7萬人；零售業新增就業人數環比減少5.8萬人。

疫情反復影響休閑酒店業就業，同時，快遞和郵政服務就業增加。從細分行業看，11月專業和商業服務部門增加了9萬個工作崗位，新增就業人員主要來自行政和廢物處理服務部門、管理和技術咨詢服務以及計算機系統設計及相關服務部門，運輸倉儲業就業人數的增加則主要來源于快遞和郵遞服務。此外，受到了疫情反復的影響，11月休閑酒店業就業人數相比此前的大幅增長，增速有所放緩。可以看出，雇主對薪資的提高以及失業救濟金的到期并沒能吸引更多失業者重返勞動力市場，并且股市和房價的上漲使許多美國人財富增加，導致求職者就業意愿更弱。

盡管11月非農數據不及預期，但是從其原因來看，美聯儲繼續放水或難起到實質性作用，反倒會推升通脹，從近期鮑威爾和美聯儲眾多官員的表態來看，加速完成Taper或仍是大概率事件。本周，美聯儲主席鮑威爾一改“通脹暫時論”的表述，表示是時候放棄通脹“暫時性”這個詞了，同時表示美聯儲可能更快地完成Taper，將在12月的FOMC會議上進行討論。此外，近期眾多美聯儲官員均表態加速Taper。因此，我們認為一方面，短暫的就業不及預期擾動可能難以阻擋Taper加速的進程；另一方面，就業不及預期也顯示美聯儲距離加息門檻仍有距離。我們仍然維持在報告《債市啟明系列20211203—Omicron來襲，Transitory不再，美聯儲與美債利率何去何從？》（2021-12-03）中的判斷，即Taper或從2022年1月起加速，并于2022年3月完成，首次加息或仍在2022年四季度。

正文

數據

美國勞工部公布數據顯示，美國11月季調后非農就業人口增21萬人，預期增55萬人，前值由增53.1萬人上修至增54.6萬人；11月失業率為4.2%，預期為4.5%，前值為4.6%；11月平均時薪同比增4.8%，預期增5.0%；11月勞動參與率為61.8%，前值為61.6%。

點評

勞工短缺仍然嚴重，就業修復低于預期

從非農就業人數變化來看，美國11月季調后非農就業人口增加21萬人，創2020年12月以來新低，失業率大幅下降至4.2%，為2020年2月以來新低。同時，10月非農由增53.1萬人上修至增54.6萬，9月非農由增31.2萬人上修至增37.9萬人，9、10月上修后合計新增8.2萬人。11月美國新增非農就業人數低于市場預期，從新增非農就業人數走勢來看，盡管10月非農數據顯示勞動力市場短暫回暖，但是11月非農再次爆冷，表明美國就業市場的修復仍然坎坷。失業率則繼續下降，大幅降低0.4個百分點，錄得4.2%，低于2020年3月4.4%的水平。

11月勞工短缺仍然嚴重，疫情反復，永久性的就業觀念改變，股市和房地產市場帶來的財富效應或是新增非農就業人數低于市場預期的主要原因。Delta變異毒株引發的疫情在整個10月總體向好，但是11月疫情再次反復，居民對于疫情的擔憂有所增加。與此同時，本輪疫情導致許多美國人的就業觀念發生了永久性的改變，對于生命的珍視使他們即便失去收入也不愿立即開始工作。此外，今年以來，美股大幅上漲疊加美國房價不斷攀升產生了一定的財富效應。以上原因共同推動11月新增非農就業人數不及預期。

休閑酒店業增長放緩，政府部門拖累增長

分行業來看，11月份對美國非農新增就業人數貢獻較高的行業來自于專業和商業服務、運輸倉儲業、建筑業以及制造業，政府部門和零售業就業人數有所減少。具體來看，美國11月專業和商業服務業新增就業人數環比減少約3.1萬人，前值增加約1萬人，為11月非農新增人數最多的行業；盡管運輸倉儲業新增就業人數環比減少約1萬人，但其仍然為非農新增人數第二多的行業，前值減少0.4萬人；制造業新增就業人數環比減少1.7萬人，前值增加1.9萬人；建筑業新增就業人數環比減少1.2萬人，前值增加0.8萬人。11月美國政府部門新增就業人數環比增加約5.7萬人，前值減少約3.7萬人；零售業新增就業人數環比減少5.8萬人。

從行業數據上看，11月專業和商業服務部門增加了9萬個工作崗位，新增就業人員主要來自行政和廢物處理服務部門、管理和技術咨詢服務以及計算機系統設計及相關服務部門，運輸倉儲業就業人數的增加則主要來源于快遞和郵遞服務。此外，受到了疫情反復的影響，11月休閑酒店業就業人數相比此前的大幅增長，增速有所放緩。可以看出，雇主對薪資的提高以及失業救濟金的到期并沒能吸引更多失業者重返勞動力市場，并且股市和房價的上漲使許多美國人財富增加，導致求職者就業意愿更弱。

就業不及預期，難改Taper加速

盡管11月非農數據不及預期，但是從其原因來看，美聯儲繼續放水或難起到實質性作用，反倒會推升通脹，從近期鮑威爾和美聯儲眾多官員的表態來看，加速完成Taper或仍是大概率事件。本周，美聯儲主席鮑威爾一改“通脹暫時論”的表述，表示是時候放棄通脹“暫時性”這個詞了，同時表示美聯儲可能更快地完成Taper，將在12月的FOMC會議上進行討論。此外，近期眾多美聯儲官員均表態加速Taper。因此，我們認為一方面，短暫的就業不及預期擾動可能難以阻擋Taper加速的進程；另一方面，就業不及預期也顯示美聯儲距離加息門檻仍有距離。我們仍然維持在報告《債市啟明系列20211203—Omicron來襲，Transitory不再，美聯儲與美債利率何去何從？》（2021-12-03）中的判斷，即Taper或從2022年1月起加速，并于2022年3月完成，首次加息或仍在2022年四季度。

關鍵詞： 就業 Taper 非農