紅周刊丨汪佳蕊

從產業鏈來看，上游原材料價格震蕩，成本壓力不斷加大，而下游電網行業議價能力極強，固力發盈利空間不斷被壓縮，面臨產業鏈上下游的雙重擠壓。從經營方面來看，其產品因質量問題一年內兩次被國家電網“禁標”，固力發的上市之路道阻且長。

日前，固力發集團股份有限公司（以下簡稱“固力發”）正式披露了招股書，擬在上交所主板上市。此次，固力發擬公開發行不超過4434萬股，募資金額共計4.29億元。

招股書介紹，固力發是一家專業從事電力金具、輸配電設備、電纜附件等輸配電器材產品研發、制造和銷售的企業，其產品主要應用于電力系統輸電、變電、配電等環節，是電網公司輸配電器材的主要供應商之一。

然而，《紅周刊》記者發現，近來，固力發主要原材料價格劇烈震蕩，導致公司面臨來自于產業鏈上下游的雙重擠壓。并且，僅在2021年，固力發就已經因質量問題被國家電網公司電子商務平臺連續兩次點名通報，累計停標時間達一年之久。可以說，在IPO過程中，產品質量問題不但是企業致命的“污點”，也是業務拓展乃至上市審核的重大障礙。

受產業鏈上下游雙重擠壓

業績穩定性堪憂

據招股書顯示，2018年至2020年，固力發的營業收入分別為5.48億元、6.46億元、6.36億元，2019年和2020年的營業收入增幅分別為17.93%、-1.5%；同期實現的歸母凈利潤分別為0.43億元、0.80億元、0.94億元，2019年、2020年增幅分別為89.03%、18.56%。可以看出，固力發營收和凈利潤增速明顯減緩，2020年甚至出現了營收負增長的情況。

《紅周刊》記者發現，固力發之所以出現營收原地踏步，凈利潤增長放緩的現象，與原材料價格的大幅波動不無關系。

報告期內，固力發的主營業務成本主要來自于電力金具、輸配電設備和電纜附件，三類產品的成本合計占公司主營業務成本比例的90%以上，其中，銅材、鋁材、鋼材為最主要材料，報告期內這幾類材料成本占采購總額的比重分別達到40.54%、40.72%和40.45%。

考慮到主要原材料中的銅材、鋁材、鋼材等金屬材料均屬于大宗商品，其價格受宏觀經濟、市場供求影響易出現大幅波動，因此，業績就必然會受到商品價格影響而引起不同程度的波動。

從主要原材料價格角度來看，2019年至2020年，其主要原材料的價格變動幅度并不大，比如說銅材，2019年的采購價格較上年下降2.68%，2020年則上漲了0.91%；鋁材在上述兩年中分別較上年上漲0.67%和0.29%；鋼材則分別較上年下降了2.71%和5.32%。顯然，在上述幾年中，其主要原材料價格變動幅度并不算大（詳見附表）。

然而在今年，固力發主要原材料中的鋼材、銅材和鋁材等大宗商品價格均較上年出現了劇烈震蕩。

鋼材方面，由于今年國內鋼材市場重大多空因素并存，鋼材價格頻現暴漲暴跌的“過山車”行情，震蕩幅度加劇。據蘭格鋼鐵網市場監測數據顯示，截至2021年11月19日，全國綜合鋼材年度平均價格為5492元/噸，較上年上漲36.3%，其中峰值出現在5月13日，價格為6655元/噸，谷值出現在1月25日，價格為4636元/噸，波峰和波谷震蕩幅度高達2019元/噸，震蕩幅度明顯高于上年。

銅材方面，據中商情報網統計，進入2021年后，銅材價格在1月至5月漲幅達25.26%，從58160元/噸漲至72850元/噸，7月后價格在一定程度上有所維穩。從高盛的研究報告來看，電力短缺加劇了銅資源短缺，而廢銅回收市場也很難完全緩解短期內的供應問題，此外，銅礦開采進入多季度停滯階段，也支撐了銅價在今年的上漲。

鋁材方面，據中國有色金屬工業協會統計，今年以來，鋁價持續上漲，一度創近10年新高，3月現貨均價達到17363元/噸，同比增長40.8%；一季度現貨均價16201元/噸，同比增長20.6%。對于屢創新高的鋁價，中國有色金屬工業協會也表示，當前持續大幅高漲的鋁價已使下游鋁加工企業苦不堪言，如果下游行業不堪重負，甚至一旦高鋁價對終端消費產生抑制，從而出現替代材料，則會動搖價格上漲基礎，導致價格在高位短時間快速回調，形成系統性風險。

根據招股說明書披露，固力發主要按照“成本+目標毛利”的原則對外投標和報價，因此，一旦鋼材、銅材和鋁材等上游有色、黑色金屬行業的原材料價格出現震蕩，勢必會導致公司的成本和業績進行同向波動，給業績的穩定或持續增長造成沖擊。

除上游原材料價格波動的影響外，下游客戶的需求和采購模式也與公司收入的多寡息息相關。

從產業鏈下游來看，固力發所處行業的下游主要是電力設備制造與發電、輸電和配電領域，在報告期內，公司的主要客戶是國家電網及其下屬企業、南方電網及其下屬企業，他們對產品性能、品質、采購成本、使用壽命以及運行維護成本較為注重，因此，符合下游領域客戶采購需求的產品需要具備較強的產品競爭力。

從議價能力來看，由于行業上游的基礎原材料多屬于壟斷性行業，行業集中度較高，因此固力發對于原材料的議價能力較弱；而下游的電網行業亦屬于壟斷性行業，由國家電網、南方電網控制，討價還價能力非常強，因此，固力發所面臨的是來自于產業鏈上下游的雙重擠壓。而在此情形下，成本壓力不斷加大，如果售價漲幅跟不上，毛利空間恐怕會變窄，屆時，固力發恐怕不得不面臨盈利能力下降的困境。

產品質量問題堪憂

一年內兩次被“禁標”

固力發的產品起源于電力金具，系業內較早通過了電力金具全系列產品生產許可證認證的企業之一，據招股書顯示，其連續數年在國家電網、南方電網的省級電力公司的招標中名列前茅。然而，就是這樣一家公司，今年內就先后兩次因產品質量問題被長期停標。

據悉，今年2月，國家電網公司電子商務平臺發布了《國家電網四川省電力公司關于供應商不良行為處理情況的通報（2021年2月）》。根據通報顯示，四川固力發物資貿易有限公司提供國網四川省電力公司國網甘洛縣供電公司2020年輸、變、配電線路及設備檢修、搶修材料采購（導、地線）工程10KV架空絕緣導線產品于2020年11月22日在四川省電力公司組織抽檢中，發現絕緣熱延伸不符合Q/GDW13237.1-2018標準要求，產品不合格，按抽檢分級分類為Ⅱ級質量問題。

因此，自2021年2月5日起至2021年8月4日止，固力發被暫停中標資格6個月，直至6個月后不合格產品驗收合格后解除該處罰。

無獨有偶，就在今年11月5日，國家電網公司電子商務平臺發布《國網浙江省電力有限公司關于供應商不良行為處理情況的通報（2021年11月）》，涉及64家供應商企業，固力發也名列其中。

據悉，固力發供國網浙江公司的高壓熔斷器在2021年10月抽檢發現存在一般質量問題，處理措施顯示，自2021年11月5日起至2022年5月4日在公司招標采購中暫停中標資格，不合格積分再積1分。

值得一提的是，2018年至2020年，國家電網及下屬企業一直是固力發的第一大客戶，銷售金額分別為1.93億元、2.50億元、2.49億元，分別占營收比例的35.20%、38.69%、39.12%。報告期內，南方電網的銷售占比也分別達到14.69%、16.58%和14.51%，因此，被國家電網或南方電網暫停中標資格，將會對競標、采購、訂單執行等公司經營造成較大的沖擊。

眾所周知，電力金具、輸配電設備、電纜附件等產品是電力線路的輸、配、變全過程中，起到承載導線拉力、或電氣載荷的關鍵產品，產品質量關乎電網的安全可靠運行，產品質量問題可能造成電力系統的嚴重事故，因此電力系統客戶對產品質量有著較高的要求。

同時，考慮到電網公司通常通過招投標方式選取供應商，且國家電網和南方電網對供應商的日常管理和考核日趨嚴格，對供應商在產品質量、產品交付期限、服務響應速度等方面的要求越來越高。而固力發在一年內就兩次在投標或履約過程中出現不良行為被扣分、“禁標”，不排除其產品后續再出問題，被電網公司永久“禁標”的風險。

另外，在IPO過程中，較為頻繁的產品質量扣分不但對固力發自身上市會產生影響，也會給電力系統的運行埋下安全隱患，因此，其若不加以重視，采取措施嚴控產品質量，恐將給公司未來發展造成更大的不利影響。

（本文已刊發于11月27日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞： 聚焦IPO | 固力發一年兩次被“禁標” 產品質量或將成為